持有民生銀行正股vs可轉(zhuǎn)債分析

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1、持有民生銀行正股VS可轉(zhuǎn)債分析(2013-03-1918:58:25)轉(zhuǎn)載▼作者:東博老股民結(jié)論一：就長期投資來說，持有可轉(zhuǎn)債比持有正股劃算，時間越長越劃算。假如只準(zhǔn)備持有半年一年的，那么就無所謂，其劃算的時間點(diǎn)在于公司現(xiàn)金分紅的除權(quán)期間，即分紅再投資的時間點(diǎn)，其他時間段無所謂。結(jié)論二：由于紅利稅的客觀存在，公司分紅率越高持有可轉(zhuǎn)債越劃算。結(jié)論三：假如正股價高于轉(zhuǎn)股價，持有正股在分紅再投資中會相對減少買入數(shù)量，所以正股價相對轉(zhuǎn)股價越高持有可轉(zhuǎn)債越劃算。副產(chǎn)品結(jié)論一：這個量化分析進(jìn)一步證明一個道理，對于成

2、長性公司，對于凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定且較高的公司，在合理股價的環(huán)境下，分紅率越高股東越不劃算。副產(chǎn)品結(jié)論二：對于成長性公司，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定且較高的公司，在股價低迷環(huán)境下，分紅率越高股東越劃算，因?yàn)樵偻顿Y買入數(shù)量多，因?yàn)榻K有一天會價值回歸。在民生銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的環(huán)境下，這幾天總有人問我，究竟持有民生正股劃算還是持有可轉(zhuǎn)債劃算？按我個人概念，就長期投資來說，持有可轉(zhuǎn)債劃算是沒必要懷疑的。其中主要有以下三點(diǎn)：1，可轉(zhuǎn)債具有債券與認(rèn)股權(quán)證雙重屬性，上不封頂（隨著正股的上漲而上漲）下有保底（不會隨著正股價的大幅下跌而

3、下跌）之功能。我國的可轉(zhuǎn)債是全世界絕無僅有的安全品種，就因?yàn)橛兄蓛r下跌20%以上會進(jìn)行轉(zhuǎn)股價調(diào)整，即下調(diào)轉(zhuǎn)股價，使之提高可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的權(quán)證價值。2，可轉(zhuǎn)債具有債券屬性，雖然可轉(zhuǎn)債利息低一點(diǎn)兒，但也不至于大幅下跌，具有保底的安全屬性。3，正股現(xiàn)金分紅將同金額直接下調(diào)轉(zhuǎn)股價，不需要繳納紅利稅，相對于鎖定了公司分紅再投資的買入價，在正股價大幅高于轉(zhuǎn)股價的情況下更具有優(yōu)勢，何況還有著些許利息收入。嗯，以上屬于定性分析。對于炒股票來說，僅僅是定性分析是不夠的，我們還需要定量分析，需要知道持有可轉(zhuǎn)債究竟有多少好處

4、？以提供在持有正股與可轉(zhuǎn)債之間的折騰是否有必要？假如理論上有空間，但實(shí)際上劃算不多，那么就無所謂了，不折騰也無所謂。能否長期持有可轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵在于公司是否強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，對于目前大多數(shù)的公司來說，一般在正股價高于轉(zhuǎn)股價30%以上，都會執(zhí)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，這將導(dǎo)致?lián)p失買入可轉(zhuǎn)債時的溢價，這是個不利因素，也是個未知因素。在這里，我就假設(shè)民生銀行不實(shí)施強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，因?yàn)闆]什么太大的必要性，順其自然轉(zhuǎn)股就行。附表一：假設(shè)參數(shù)為民生銀行按年初凈資產(chǎn)計算收益率25%（一般來說，民生的未來五六年實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)沒什么問題。），假設(shè)每年現(xiàn)金

5、分紅率為15%，假設(shè)可轉(zhuǎn)債溢價率為3%，假設(shè)紅利稅為5%，假設(shè)民生股價市盈率今年為9倍，每年提高1倍，2019年市盈率為15倍，每年就以這個價格為紅利再投資價格。假設(shè)投資10萬元。見下表4附表一的計算顯示，在上述假設(shè)條件下，持有民生正股的累計收益是694.69%，年均收益34.46%；持有可轉(zhuǎn)債的累計收益是827.88%，年均收益37.47%，年均收益相比正股高約3個百分點(diǎn)，這是個很不錯的相對收益。這就有了結(jié)論一：就長期投資來說，持有可轉(zhuǎn)債比持有正股劃算。進(jìn)一步分析就可以發(fā)現(xiàn)，其差異在于在于現(xiàn)金分紅再投

6、資與轉(zhuǎn)股價下調(diào)增加股票數(shù)量之間的差異，在六年間，通過現(xiàn)金分紅再投資買入的股票數(shù)量增加5.75%，但由分紅而轉(zhuǎn)股價下調(diào)導(dǎo)致的轉(zhuǎn)股數(shù)量增加23.48%，主要的差異就在這里。所以說，還是持有可轉(zhuǎn)債劃算。在同樣投資10萬元的情況下，六年后持有民生正股的市值79.47萬元，持有可轉(zhuǎn)債的市值95.57萬元，兩者相差16.10萬元或20.26%。附表二：僅改變假設(shè)每年現(xiàn)金分紅率為30%這個參數(shù)，其他假設(shè)不變，依然假設(shè)民生銀行按年初凈資產(chǎn)計算收益率25%，假設(shè)可轉(zhuǎn)債溢價率為3%，假設(shè)紅利稅為5%，假設(shè)民生股價市盈率今年

7、為9倍，每年提高1倍，2019年市盈率為15倍，每年就以這個價格為紅利再投資價格。假設(shè)投資10萬元。見下表附表二的計算顯示，在上述假設(shè)條件下，持有民生正股的累計收益是600.08%，年均收益32.05%；持有可轉(zhuǎn)債的累計收益是871.68%，年均收益38.38%，年均收益相比正股高約6個百分點(diǎn)，很顯然，這個相對收益更好。在同樣投資10萬元的情況下，六年后持有民生正股的市值70.01萬元，持有可轉(zhuǎn)債的市值100.08萬元，兩者相差30.07萬元或42.96%，這個差距就比較大了。在六年間，通過現(xiàn)金分紅再投

8、資買入的股票數(shù)量增加12.49%，但由分紅而轉(zhuǎn)股價下調(diào)導(dǎo)致的轉(zhuǎn)股數(shù)量增加56.13%，主要的差異就在這里。同時，我們通過附表一與附表二之間的對比發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變，加大分紅率以后，持有正股的收益低于附表一，但持有可轉(zhuǎn)債的收益卻高于附表一，一正一反就加大了兩者之間的差異。4這就形成了結(jié)論二：由于紅利稅的客觀存在，公司分紅率越高持有可轉(zhuǎn)債越劃算。及副產(chǎn)品結(jié)論一：這個量化分析進(jìn)一步證明了一個道理，對于成長性公司，對于凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定且較高的公司