利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要免疫工具：持續(xù)期模型

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1、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要免疫工具：持續(xù)期模型王志強(qiáng)張姣*作者簡(jiǎn)介：王志強(qiáng)（1965.3-），男，蒙古族，內(nèi)蒙烏海人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，科研處副處長(zhǎng)，博士生，主要從事金融學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的研究。通信地址：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)科研處（116025）；電話(huà)：0411-84738311(O)，13500702029；電子郵件地址：wangzc65@vip.sina.com。張姣（1980.8-），女，漢族，遼寧沈陽(yáng)人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。電話(huà)：0411-84814386,13609866055；電子郵件地址：zhangjiao569@163.com。內(nèi)容提要：利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快

2、凸現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性和迫切性。作為一種利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要免疫工具，持續(xù)期配比策略在近些年來(lái)有了較大發(fā)展。本文在深入探討Macaulay持續(xù)期的三種重要含義的基礎(chǔ)上，詳細(xì)地分析和比較了近期提出的幾種主要持續(xù)期，包括方向持續(xù)期、部分持續(xù)期和近似持續(xù)期，最后簡(jiǎn)單討論了將這些持續(xù)期模型及其免疫策略用于中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)注意的問(wèn)題。關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)管理；免疫策略；持續(xù)期模型中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9TheMostImportantImmunizingToolsagainstInterestRateRisk:DurationModelsWangZhiqiangandZhangJiao(Schoolo

3、fFinance,DongbeiUniversityofFinance&Economics,Dalian,116025)Abstract:Theimportanceandurgencyoftheinterestrateriskmanagementisprojectedintheacceleratedprocessofinterestratemarketization.Asanimportantimmunizingtoolagainstinterestrateriskmanagement,duration-matchedstrategyhasreceivedtherapidlydev

4、elopmentrecently.BasedondiscussionsofthreesignificativeimplicationsofMacaulayduration,thispaperanalyzesandcomparesseveralimportantdurationmodelspublishedrecently,includingdirectionalduration,partialdurationandapproximateduration.Atlast,thepaperbrieflydiscussestheproblemswhenapplyingthesemodels

5、toChinesemarket.Keywords:InterestRateRiskManagement,ImmunizationStrategy,DurationModelJELClassification:E43;G1112利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要免疫工具：持續(xù)期模型本研究得到國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70171019）的資助。作者衷心感謝匿名審稿人對(duì)本文提出的非常中肯的修改建議。內(nèi)容提要：利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快凸現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性和迫切性。作為一種利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要免疫工具，持續(xù)期配比策略在近些年來(lái)有了較大發(fā)展。本文在深入探討Macaulay持續(xù)期的三種重要含義的基礎(chǔ)上，詳細(xì)地分析和比

6、較了近期提出的幾種主要持續(xù)期，包括方向持續(xù)期、部分持續(xù)期和近似持續(xù)期，最后簡(jiǎn)單討論了將這些持續(xù)期模型及其免疫策略用于中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)注意的問(wèn)題。關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)管理；免疫策略；持續(xù)期模型一、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性和迫切性1、利率風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有受到應(yīng)有的足夠重視國(guó)債市場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)管理是投資者面臨的最主要問(wèn)題，尤其應(yīng)受到機(jī)構(gòu)投資者的高度重視。然而，面對(duì)著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有給予其應(yīng)有的足夠重視，利率風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的亟待解決的重要問(wèn)題。利率風(fēng)險(xiǎn)在利率處于由升轉(zhuǎn)降或由降轉(zhuǎn)升的階段表現(xiàn)得尤為突出，期間發(fā)生的投資行為往往會(huì)隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。下面以幾個(gè)具體事例加以說(shuō)明。

7、事例之一：財(cái)政部高成本發(fā)行國(guó)債，致使國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)大大增加。高成本發(fā)行國(guó)債主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，國(guó)債利率基本上顯著高于銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率。依據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則，國(guó)債利率一般應(yīng)低于銀行同期存款利率，在成熟市場(chǎng)中這是正?，F(xiàn)象。然而，在我國(guó)情況卻正相反，國(guó)債利率常常高于銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率，我們將這種現(xiàn)象稱(chēng)為利率錯(cuò)配。在上世紀(jì)九十年代中期高利率水平階段，我國(guó)國(guó)債發(fā)行利率基本上高于銀行同期存款利率2個(gè)百分點(diǎn)，這大大抬高了我國(guó)債券的發(fā)行（籌資）成本。第二，國(guó)債發(fā)行利率和