證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文

《證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文證券投資基金慣性反轉(zhuǎn)投資行為分析論文　　一、研究設(shè)計　　(一)樣本選擇　　根據(jù)中國證監(jiān)會1999年3月10日發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法實施準(zhǔn)則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規(guī)定，基金管理人應(yīng)該在每個季度的公告截至日后15個工作日內(nèi)編制完整的投資組合公告，并經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告?；鸸娴膬?nèi)容包括按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前10名股票明細(xì)，即股票名稱、數(shù)量、市值、占基金資產(chǎn)凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定

2、義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數(shù)目盡可能達(dá)到統(tǒng)計檢驗中大樣本數(shù)目的經(jīng)驗要求，本文選擇了投資組合公告發(fā)布在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告發(fā)布在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數(shù)據(jù)來源于天軟數(shù)據(jù)庫、深圳國泰君安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和金融界網(wǎng)站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統(tǒng)計軟件。　　(二)模型定義　　本文根據(jù)GTM模型，做出如下改進(jìn)：　　首先，GTM模型對慣性反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標(biāo)志，如超

3、常收益率進(jìn)行排序，選擇高低兩端的股票構(gòu)造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認(rèn)為，由于資產(chǎn)價格對不同的信息將發(fā)生不同的反應(yīng)，并且不同的資產(chǎn)其價格對同類信息也將產(chǎn)生不同的反應(yīng)，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數(shù)收益率進(jìn)行分組，分別構(gòu)造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數(shù)，一是因為其作為國內(nèi)外普遍采用的衡量中國證券市場表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計指標(biāo)，是一個包括上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證綜合指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)、

4、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列；二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響，個體差異較大，以上證綜合指數(shù)來構(gòu)筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學(xué)、統(tǒng)一的分析參照系?！　∑浯?，GTM模型并沒有區(qū)分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權(quán)重變化為負(fù)值，有可能是因為相對于通過持倉調(diào)整而將權(quán)重維持在當(dāng)前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進(jìn)入、退出所引發(fā)的權(quán)重變化帶來的慣性估計值的改變?！　∪鐖D1(以股票進(jìn)退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進(jìn)退基金投資組合的支

5、數(shù)為研究對象)所示，中國基金進(jìn)出股票相當(dāng)頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進(jìn)去和持倉調(diào)整。分別考慮有股票進(jìn)入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉(zhuǎn)的程度。這樣一來，權(quán)重變化在有新資金進(jìn)入(退出)的情況下總是正值(負(fù)值)，并且，在沒有慣性(或反轉(zhuǎn))交易的零假設(shè)下，每一個組成部分的慣性值應(yīng)趨近于零?！　【C合以上內(nèi)容，本文提出用以檢測基金投資策略的衡量指標(biāo)的模型為：　　其中，T表示股票j在基金投資組合中出現(xiàn)的次數(shù)；N表示基金投資組合中所考察的股票支數(shù)，因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本，所以N

6、的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復(fù)利方式根據(jù)股票的日收益率計算出股票的季度收益率：　　用來衡量基金在考察期內(nèi)所采取的投資策略的綜合效果。當(dāng)Rj,t-k>Rm,t-k時，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數(shù)收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當(dāng)Rj,t-k0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉(zhuǎn)策略；當(dāng)Rj,t-k0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M0，表明本期增持了股票j；ImM(i)　　二、實證結(jié)果分析　　Grinblatt，Titman和We

7、rmers(1995)用GTM模型進(jìn)行實證檢驗時，采用的是t—統(tǒng)計檢驗，本文考慮到每個季度的估計值不一定獨立，采用Fama-MacBeth方法，對各個季度的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行基金持股比例、收益率和M值的統(tǒng)計檢驗。實證檢驗結(jié)果見表1、表2和表3?！　嵶C結(jié)果表明，全體股票、新進(jìn)入股票這兩列M值，其均值和中位數(shù)，不論是t—檢驗還是符號檢驗，都大于零，表明基金投資行為的慣性交易傾向顯著?；鹪谟行逻M(jìn)入股票時的M值，無論是均值還是中位數(shù)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全體股票、退出股票的相應(yīng)度量值，