食品飲料行業(yè)2018年中期策略：白酒景氣仍在持續(xù)，大眾品看格局

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1、目錄白酒：行業(yè)景氣周期仍將繼續(xù)，但增長更趨良性6從白酒影響因子看本輪周期是否結束？6未來的提價和庫存邊際效應有所減弱，行業(yè)成長更趨良性10高端酒：成長更良性，價升趨于穩(wěn)健，量增更持續(xù)12次高端：空間彈性最大，全國化推進中14大眾酒：集中度提升是長期邏輯，2018年進入提價紅利期17投資策略：確定性重于彈性，重點推薦貴州茅臺，建議關注：洋河股份20大眾品：從空間到格局，推薦擁有強定價權的龍頭25大眾品：從空間到格局，盈利能力有望迎提升通道25乳制品行業(yè)：長期競爭格局改善邏輯不變，推薦伊利股份29涼茶行業(yè)：競爭格局改善，盈利有望進入提升通道34肉制品：消費占比提

2、升，龍頭有望靠定價權獲利39調味品：行業(yè)好賽道，龍頭擁有超強定價權42小而美子行業(yè)：關注安井食品、洽洽食品45啤酒：新一輪成長開啟，盈利拐點有望逐步顯現(xiàn)47投資建議與估值52圖表目錄圖1：白酒影響因子圖解6圖2：白酒行業(yè)收入增速與GDP增速對比7圖3：白酒行業(yè)收入增速與固定資產(chǎn)投資增速對比7圖4：白酒行業(yè)收入增速與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速對比7圖5：白酒行業(yè)收入增速與貨幣供應量M2增速對比7圖6：白酒行業(yè)收入增速與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入對比8圖7：白酒行業(yè)收入增速與PMI指數(shù)對比8圖8：2003-2024年期間，茅臺的供需缺口與出廠價走勢圖8圖9：城鎮(zhèn)單位月工資與

3、茅臺終端價的比值接近歷史平均值9圖10：2003-2018Q1，白酒行業(yè)△預收賬款的變化圖9圖11：2003-2018Q1，剔除茅五預收賬款后的白酒行業(yè)△預收賬款的變化圖（單位：億元）10圖12：2011年以來，茅臺終端價走勢圖11圖13：剔除茅五預收賬款后的白酒行業(yè)△預收賬款的變化圖（單位：億元）11圖14：白酒行業(yè)△預收賬款絕對額，以及其相對行業(yè)收入比值走勢圖11圖15：2012-2017年高端白酒大眾消費復合增速10%（單位：萬噸）12圖16：預計2018-2024年高端酒整體銷售量1268/53圖17：城鎮(zhèn)單位月工資與茅臺終端價的比值接近歷史平均值1

4、368/53圖18：飛天茅臺與五糧液的終端價之差重回上一輪高點水平14圖19：飛天茅臺與國窖1573的終端價之差重回上一輪高點水平14圖20：2012-2017年期間，劍、水、洋、汾次高端合計營收占次高端總營收的比重約增加9%15圖21：次高端市場中各品牌的市場份額估算（2017年）16圖22：大眾酒市場的營收占比遠低于高端和次高端酒18圖23：口子窖的產(chǎn)品結構趨勢18圖24：古井貢酒的產(chǎn)品結構趨勢18圖25：洋河股份的產(chǎn)品結構趨勢19圖26：今世緣的產(chǎn)品結構趨勢19圖27：貴州茅臺的收入及其增速21圖28：貴州茅臺的歸母凈利潤及其增速21圖29：洋河股份的

5、收入及其增速21圖30：洋河股份的歸母凈利潤及其增速21圖31：五糧液的收入及其增速22圖32：五糧液的歸母凈利潤及其增速22圖33：瀘州老窖的收入及其增速22圖34：瀘州老窖的歸母凈利潤及其增速22圖35：山西汾酒的收入及其增速23圖36：山西汾酒的歸母凈利潤及其增速23圖37：口子窖的收入及其增速23圖38：口子窖的歸母凈利潤及其增速23圖39：古井貢酒的收入及其增速24圖40：古井貢酒的歸母凈利潤及其增速24圖41：2009年之后大眾品利潤增速快于收入增速25圖42：2009年之后大眾品凈利率穩(wěn)中有升25圖43：食品飲料龍頭企業(yè)過去凈利率提升幅度26圖

6、44：食品飲料龍頭凈利率水平26圖45：大眾品毛利率2017年受損28圖46：食品飲料龍頭企業(yè)2016年和2017年營業(yè)收入增速對比29圖47：各龍頭企業(yè)2017年營業(yè)收入增速29圖48：伊利和蒙牛常溫奶市占率30圖49：伊利和蒙牛低溫奶市占率30圖50：區(qū)域乳企基本退出100億以上陣營30圖51：原奶企業(yè)液態(tài)奶收入及增速（億元，%）31圖52：進口液體奶增速放緩31圖53：我國乳制品消費城鄉(xiāng)存鴻溝31圖54：我國乳制品和日本乳制品消費結構存差異31圖55：伊利毛銷差每隔2-3年提升4pct3268/53圖56：伊利毛利率和銷售費用率變化32圖57：伊利收入

7、驅動因素拆分32圖58：伊利收入驅動因素拆分33圖59：全球原奶主要出口國原奶產(chǎn)量增速和國際原奶價格33圖60：奶糧比和國際原奶價格3368/53圖61：伊利收入及增速34圖62：伊利利潤及增速34圖63：涼茶行業(yè)規(guī)模和增速35圖64：王老吉收入增速保持在10%左右35圖65：王老吉2018年一季度提貨量同比增長超過50%35圖66：競品中國好聲音歷年冠名費36圖67：王老吉收入增速快于和其正37圖68：清遠加多寶收入及增速37圖69：2014年涼茶行業(yè)競爭格局37圖70：2017年涼茶行業(yè)競爭格局37圖71：王老吉大健康收入及增速38圖72：王老吉大健康利

8、潤及增速38圖73：王老吉單價和毛利率38圖74：王