基金投資風(fēng)格漂移及其對(duì)基金績(jī)效的影響研究

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1、基金投資風(fēng)格漂移及其對(duì)基金績(jī)效的影響研究李學(xué)峰徐華（南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系，天津300071）摘要：本文選取一輪完整行情為研究期間，并將其劃分為牛市和熊市兩個(gè)子期間，采用Sharp（1992）提出的基于收益率的投資風(fēng)格分析法確定基金在兩個(gè)子期間的實(shí)際投資風(fēng)格，將動(dòng)態(tài)的實(shí)際投資風(fēng)格和宣稱的投資風(fēng)格進(jìn)行比較，對(duì)整個(gè)研究期間的“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象進(jìn)行了研究。在此基礎(chǔ)上，考察了“風(fēng)格漂移”對(duì)整個(gè)研究期間基金績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，完整行情中發(fā)生明顯“風(fēng)格漂移”的基金績(jī)效要優(yōu)于未明顯發(fā)生“風(fēng)格漂移”基金的績(jī)效。關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資風(fēng)格；

2、風(fēng)格漂移；基金績(jī)效作者簡(jiǎn)介：李學(xué)峰，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系副教授，研究方向：金融發(fā)展與投資理論。徐華，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系碩士生。中圖分類號(hào)：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract:Thispaperchoosesasampleperiodincludingabullmarketandabearmarket,anddividesitintoabullmarketperiodandabearmarketperiod.Return-basedstyleanalysisforwardedbySharp(1992)isu

3、sedtoascertainfunds’actualinvestmentstyleintheabovetwoperiods.Hereby,wecancomparethedynamicactualinvestmentstylewiththeannouncedinvestmentstyle,inordertostudythefunds’“styledrift”phenomenainthesampleperiod.Furthermore,thispaperanalyzeshowthe“styledrift”influences

4、funds’performanceinthesampleperiod.Asaresult,thisthesisshowsthatinthesampleperiodfundswhosestyledriftsobviouslyarebetterthanthosewhosestyledoesn’tdriftapparentlyintermsofperformance.KeyWords:SecurityInvestmentFunds;InvestmentStyle;StyleDrift;Funds’Performance文獻(xiàn)綜述

5、及問(wèn)題提出在各國(guó)證券市場(chǎng)中，證券投資基金都是規(guī)模最大、影響力最廣泛的機(jī)構(gòu)投資者，也正因此，對(duì)證券投資基金投資風(fēng)格的研究，一直是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。Sharp（1992）[1]在多因素模型的基礎(chǔ)上采用基于收益率波動(dòng)的方法，開(kāi)創(chuàng)性地建立了投資風(fēng)格分析模型，并對(duì)基金投資風(fēng)格進(jìn)行了揭示和分類。Dibartolomeo和Witkowski（1997）[2]對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)上1995年以前存在的748只共同基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)有40%的基金被錯(cuò)誤分類，其宣稱的投資風(fēng)格與實(shí)際投資風(fēng)格不一致。Brown和Goetzmann（

6、1997）[3]使用晨星公司提供的1976年到1995年的共同基金數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)基金實(shí)際的投資風(fēng)格與其宣稱的投資風(fēng)格并不一致。Kim,Shukla和Tomas（2000）[4]使用晨星公司提供的1993年12月到1996年12月份的基金數(shù)據(jù)，運(yùn)用判別分析方法對(duì)基金進(jìn)行分類，研究基金宣稱的投資目標(biāo)與基金實(shí)際投資目標(biāo)相匹配的程度，并發(fā)現(xiàn)超過(guò)50%的共同基金其宣稱的投資目標(biāo)與實(shí)際投資目標(biāo)不一致，其中嚴(yán)重不一致的共同基金超過(guò)33%。隨著我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展及其在證券市場(chǎng)中的作用日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)有關(guān)基金投資風(fēng)格的研究文獻(xiàn)也開(kāi)

7、始涌現(xiàn)。其中有代表性的研究一是曾曉潔，黃嵩，儲(chǔ)國(guó)強(qiáng)（2004）[7]運(yùn)用Sharp(1992)的基于收益率的投資風(fēng)格分析模型，對(duì)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)無(wú)論事前分析和事后分析都表明，我國(guó)基金的投資風(fēng)格趨于相同，而且實(shí)際投資風(fēng)格與基金招募書(shū)里宣稱的投資風(fēng)格相偏離，并認(rèn)為其原因在于我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟和基金行為的不規(guī)范；二是楊朝軍，蔡明超，徐慧泉（2004）[8]同時(shí)采用晨星風(fēng)格箱方法和聚類分析方法對(duì)中國(guó)證券投資基金的風(fēng)格進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)基金實(shí)際的投資風(fēng)格偏離了招募說(shuō)明書(shū)里宣稱的投資風(fēng)格，并將這種偏

8、離認(rèn)為是一種違約行為；三是李學(xué)峰（2006）[9]基于從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的角度劃分投資風(fēng)格，并10對(duì)我國(guó)證券投資基金投資組合的構(gòu)建和變化與其投資策略的匹配性問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)中絕大部分證券投資基金存在實(shí)際投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其投資策略所表明的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和類型，并將這種偏離認(rèn)為是我國(guó)證券投資基金非規(guī)范運(yùn)作和