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《證券金融其它相關(guān)畢業(yè)論文 中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融其它相關(guān)論文題目：中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日[摘要]中國股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重非常高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常大。在這種情況下，單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略成功的可能性比較大，而且期望超常收益非?？捎^。慣性策略失敗的可能性非常大，至少對于不能影響股票價(jià)格的投資者而言，慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略?！ ±碚摶仡櫋 ￡P(guān)于資產(chǎn)定價(jià)和市場有效性的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票收益存在一定的可預(yù)測性，特別是短期價(jià)格慣性現(xiàn)象和長期價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。這些現(xiàn)象構(gòu)成了反轉(zhuǎn)投資策
2、略和慣性投資策略的實(shí)證基礎(chǔ)?！ 》崔D(zhuǎn)投資策略是指購買過去2～5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。這種方法每年可獲得大約8%的超常收益(DeBondtandThaler,1985)。盡管這個(gè)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有十幾年的歷史，但是這種超常收益的源泉卻一直是爭論的焦點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)超常收益可能是幻覺，是方法和度量誤差的產(chǎn)物(Merton，1987)；也有學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)超常收益可能是真實(shí)的，但是它是隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)的理性補(bǔ)償(Fama,1991)；然而，越來越多的學(xué)者傾向于認(rèn)同行為金融理論的解釋，認(rèn)為這個(gè)超常收益來自于投資者反應(yīng)過度(DeBondtandThaler,1985)?！?/p>
3、 與此相反，JegedeeshandTitman(1993)發(fā)現(xiàn)了慣性策略的獲利性：在3～12月的較短時(shí)期中，存在相當(dāng)程度的股票收益慣性。慣性策略就是購買過去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的股票，賣出過去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的股票。這與反轉(zhuǎn)策略正好相反。關(guān)于慣性策略的大量研究表明：(1)價(jià)格慣性策略是有利可圖的。(2)這種超常收益與價(jià)格對企業(yè)收入突變的緩慢調(diào)整相關(guān)。(3)分析師們的盈利預(yù)測是緩慢調(diào)整的。這些特點(diǎn)表明市場對信息(特別是公司收入信息)是反應(yīng)不足的?！ 鹘y(tǒng)金融理論把反應(yīng)過度和反應(yīng)不足解釋為異?，F(xiàn)象，F(xiàn)ama(1998)認(rèn)為，股票價(jià)格對信息的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是同樣普遍的，這與市場有
4、效性假說是一致的：這些異常現(xiàn)象只不過是偶然性結(jié)果。但是，這種解釋被越來越多的人所懷疑。近年涌現(xiàn)出一些模型，其中包括Barberis,ShieiferandVishny(1998)的模型，Daniel,HirshleiferandSubrahmanyam(1998)的模型和HongandStein(1999)的模型，這些模型從不同的角度整合了關(guān)于反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的理論，這些模型對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的解釋已經(jīng)超出了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇。 1.Barberis，Shleifer和Vishny(1996)模型。假定投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種偏差，其一是代表性偏差(representa
5、tivebias)或相似性偏差(similaritybias)，即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來預(yù)測，過分重視近期數(shù)據(jù)；其二是保守性偏差(conservatism)，即不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測。代表性偏差會(huì)造成投資者對新信息的反應(yīng)過度，認(rèn)為近期股票價(jià)格的變化反映了其未來變化的趨勢，從而錯(cuò)誤地對價(jià)格變化進(jìn)行外推，導(dǎo)致反應(yīng)過度(overreaction)。保守性偏差會(huì)造成投資者對新信息的反應(yīng)不充分，認(rèn)為股票收益的變化只是一種暫時(shí)現(xiàn)象，未根據(jù)收益的變化充分調(diào)整對未來收益的預(yù)期，當(dāng)后來的實(shí)際收益與先前的預(yù)期不符時(shí)，投資者才進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致反應(yīng)不足。此外
6、，投資者在代表性偏差和保守性偏差之間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移過程遵循貝葉斯法則。上述模型可以很好地解釋短期投資收益慣性、長期投資收益反轉(zhuǎn)等現(xiàn)象?！ ?.Daniel，Hirsheifer和Subramanyam(1998)模型。假定投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種偏差，其一是過度自信(overconfidence)，其二是有偏自我評價(jià)(biasedselfattribution)或歸因偏差。投資者通常過高地估計(jì)了自身的預(yù)測能力，低估自己的預(yù)測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價(jià)值。在DHS模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計(jì)私人信息所發(fā)出的信號的精度，過低地估計(jì)公開信息所發(fā)出的信號的精
7、度的投資者。過度自信使私人信號比先驗(yàn)信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度。當(dāng)包含噪聲的公開信息到來時(shí)，價(jià)格的無效偏差得到部分矯正。當(dāng)越來越多的公開信息到來后，反應(yīng)過度的價(jià)格趨于反轉(zhuǎn)?！ ≡贒HS模型中，歸因偏差是指當(dāng)事件與投資者的行動(dòng)一致時(shí)，投資者將其歸結(jié)為自己的高能力；當(dāng)事件與投資者的行為不一致時(shí)，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明，把失敗歸因于外部因素。如一個(gè)投資者基于私人信息進(jìn)行交易，買進(jìn)股票之后得到好的公開信息，賣出股票之后得到壞的公
