私募股權(quán)投資對賭條款

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1、私募股權(quán)投資——“對賭”條款作者：admin????來源：互聯(lián)網(wǎng)????點(diǎn)擊數(shù)：1???更新時(shí)間：2010年06月30日【字體：大中小】?目前，"對賭"條款在國內(nèi)私募股權(quán)投資中運(yùn)用比較普遍，如鼎暉、英聯(lián)資本投資蒙牛，并在短短幾年內(nèi)使蒙牛迅速成長為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)袖；摩根士丹利投資上海永樂電器公司，是對賭協(xié)議在成熟型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。在PE投資前，永樂電器的年銷售額已近百億元，是一家比較成熟的企業(yè)，當(dāng)然最終永樂未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國美電器并購；還有，凱雷投資集團(tuán)對徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司的并購協(xié)議中也有一項(xiàng)對賭條款?！　∫?/p>

2、、什么是對賭條款　　對賭條款是私募股權(quán)投資中運(yùn)用得非常普遍的一種投資方式，是為了滿足投資方對目標(biāo)企業(yè)了解不充分以及未來經(jīng)營成果具有不確定性的特點(diǎn)而出現(xiàn)的，是指在私募股權(quán)投資中，投資方與創(chuàng)始股東或管理層在條款清單及其他協(xié)議中約定：先商定一個(gè)暫時(shí)的中間目標(biāo)，按照這個(gè)中間目標(biāo)給目標(biāo)企業(yè)估值，一定時(shí)間后（一年或者幾年）如果目標(biāo)企業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績非常出色，投資方就適當(dāng)調(diào)高投資的價(jià)格；反過來如果目標(biāo)企業(yè)企業(yè)經(jīng)營非常糟糕，投資方就適當(dāng)調(diào)低收購價(jià)格。而這種調(diào)高或調(diào)低投資價(jià)格，通常是以雙方股權(quán)的變化來實(shí)現(xiàn)的。因此，對賭中，雙方賭的是目標(biāo)企業(yè)未來一定時(shí)期的

3、經(jīng)營業(yè)績，而籌碼則是雙方各自所持有的股權(quán)。由于結(jié)果是不確定的，與賭博有一些相似之處，因此被形象地稱為"對賭"?！　€條款雖帶有"賭"字，但與一般的"賭博"不同，投資方在設(shè)定對賭條款時(shí)，并不期望自己賭贏，雖然賭贏后，可以低價(jià)獲得更多的股權(quán)，但是與企業(yè)業(yè)績推動下的資本增值相比，對賭協(xié)議中涉及的股權(quán)價(jià)值補(bǔ)償并不足以滿足投資方的期望。更重要的是，創(chuàng)始股東或管理層對賭失敗，向資本市場傳遞出了一個(gè)不祥的預(yù)兆，已投資企業(yè)會因此面臨被資本市場遺棄的風(fēng)險(xiǎn)?！　《?、對賭條款的一般具體內(nèi)容　　由于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始股東或管理層著眼點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)往往不同，

4、再加上目標(biāo)企業(yè)所處的不同行業(yè)和不同周期階段，對賭條款內(nèi)容往往隨具體情況而變化。但簡單歸納起來，國外常用的對賭條款，無論是從形式和內(nèi)容上，都要比目前國內(nèi)靈活和多樣化?！　?、國外常見的對賭條款內(nèi)容　　外國PE經(jīng)過三十多年的發(fā)展，在對賭條款的應(yīng)用上早已不限于股權(quán)這一唯一籌碼，同時(shí)賭的對象也超出了傳統(tǒng)的經(jīng)營業(yè)績，具體說來，主要有以下幾個(gè)方面：5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedastheb

5、ackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve　?。?）在財(cái)務(wù)績效方面，通常會規(guī)定如企業(yè)完成凈收入指標(biāo)，則投資方進(jìn)行第二輪注資；如企業(yè)收入未達(dá)標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方；或者企業(yè)資產(chǎn)凈值未達(dá)標(biāo)的，則投資方有權(quán)增加相應(yīng)的董事會席位。這個(gè)是最早也最常見的對賭條款內(nèi)容，其核心是用股權(quán)賭業(yè)績，后來發(fā)展到投資方增加董事會席位，借以加強(qiáng)對董事

6、會的控制?！　。?）在非財(cái)務(wù)績效方面，通常會規(guī)定如企業(yè)的市場份額增長到約定的目標(biāo)，則管理層可獲期權(quán)認(rèn)購權(quán)；或如企業(yè)完成了新的戰(zhàn)略合作和或取得了新的專利權(quán)，則投資方進(jìn)行第二輪注資。以期權(quán)認(rèn)購為籌碼，與管理層對賭市場，客觀上降低了委托代理成本，有效嫁接了對管理層的激勵(lì)共容機(jī)制。同時(shí)以新戰(zhàn)略或新專利作為二次注資的前提條件，可有效地控制市場風(fēng)險(xiǎn)。　?。?）在贖回補(bǔ)償方面，一般規(guī)定若企業(yè)無法回購優(yōu)先股的，則投資方在董事會獲多數(shù)席位或者累計(jì)股息將被提高；或者若企業(yè)無法以現(xiàn)金方式進(jìn)行分紅的，則必須以股票形式進(jìn)行分紅。在企業(yè)贖回不能的情形下，必須對投

7、資方進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)姆绞揭醋尦龆聲刂茩?quán)，要么提高累計(jì)股息?！　。?）在企業(yè)行為方面，一般規(guī)定若企業(yè)無法在一定時(shí)期內(nèi)聘請信的CEO，則投資方在董事會獲多數(shù)席位；或者若企業(yè)銷售部或市場部采用了新的技術(shù)，則投資方轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給管理層。這屬于典型的用股權(quán)激勵(lì)來達(dá)到企業(yè)采用新技術(shù)迅速發(fā)展的目的，無論對企業(yè)自身來說，還是對投資方，都是雙贏策略?！　。?）在股票發(fā)行方面，投資方可能要求企業(yè)在約定的時(shí)間內(nèi)上市，否則有權(quán)出售其持有的股份，或者在企業(yè)成功獲得其他投資，且股價(jià)達(dá)到一定水平的情況下，則投資方對企業(yè)管理層的委任狀失效。PE作為投資方

8、，一般不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但會對管理層進(jìn)行委任。如約定的目標(biāo)到達(dá)，管理層能力和信任度也有目共睹，這時(shí)撤銷委任也有利于其進(jìn)行轉(zhuǎn)售事宜?！　。?）在管理層方面，投資方往往會要求管理層在職，如管理層被解雇，則失去未到期的員工