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《私募股權(quán)投資協(xié)議中涉及的對(duì)賭條款》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、私募股權(quán)投資協(xié)議中涉及的對(duì)賭條款對(duì)賭一詞聽來刺激,其實(shí)和賭博無甚關(guān)系。??對(duì)賭協(xié)議,又叫價(jià)值調(diào)整協(xié)議(VAM:ValuationAdjustmentMechanism),??它實(shí)際上是一種帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí),雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn),投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資方則行使一種權(quán)利。所以,對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式,也是一種對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制,對(duì)賭的本質(zhì)是鞭撻企業(yè)管理層在最短的時(shí)間完成最少資本撬動(dòng)最大營(yíng)收的過程。?通過該條款的設(shè)計(jì),對(duì)賭協(xié)議
2、可以有效保護(hù)投資人利益,但由于多方面的原因,對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒有成為一種制度設(shè)置,也沒有被經(jīng)常采用。但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中,對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中,都有對(duì)賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例,最終企業(yè)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。研究國(guó)際企業(yè)的這些對(duì)賭協(xié)議案例,對(duì)于提高我國(guó)上市公司質(zhì)量,也將有極為現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。?正如上表所列,對(duì)賭條款基本類型和適用大致是表中所列。分析近年來,我國(guó)的國(guó)外PE大致對(duì)所投資的企業(yè)適用類型是有三種應(yīng)用類型。?1.創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛,是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企
3、業(yè)中應(yīng)用的典型案例。?1999年1月,牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)有限公司”,公司注冊(cè)資本100萬元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”(以下簡(jiǎn)稱“蒙牛乳業(yè)”)。2001年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸的時(shí)候,蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年,是一個(gè)比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。?2002年6月,摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開曼群島注冊(cè)了開曼公司。2002年9月,蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊(cè)成立了金牛公司。同日,蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊(cè)成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價(jià)格收購(gòu)了開曼群島公司50%的股權(quán),其后設(shè)立了開曼公司的全
4、資子公司——毛里求斯公司。同年10月,摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約2597萬美元(折合人民幣約2.1億元),取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán),所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán),蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。?2003年,摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳液簽署了類似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”,未來?yè)Q股價(jià)格僅為0.74港元/股。通過“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬美元,折合人民幣2.9億元?!翱蓳Q股文據(jù)”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。不過,這種期權(quán)價(jià)值的高低最終取決于蒙牛
5、乳業(yè)未來的業(yè)績(jī)。如果蒙牛乳業(yè)未來業(yè)績(jī)好,“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以兌現(xiàn);反之,則成為廢紙一張。?為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn),摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定,從2003年~2006年,蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到,公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬~7000萬股的上市公司股份;如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo),摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。?2004年6月,蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn),換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股票價(jià)
6、格達(dá)到6港元以上;給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎(jiǎng)勵(lì)也都得以兌現(xiàn)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者投資于蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)賭,讓各方都成為贏家。?摩根士丹利對(duì)于蒙牛乳業(yè)基于業(yè)績(jī)的對(duì)賭之所以能夠劃上圓滿句號(hào),總結(jié)歸納,該份對(duì)賭協(xié)議中有如下七個(gè)特點(diǎn):一是投資方在投資以后持有企業(yè)的原始股權(quán),如摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持有開曼公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán);二是持有高杠桿性(換股價(jià)格僅為0.74港元/股)的“可換股文據(jù)”;三是高風(fēng)險(xiǎn)性(可能輸給管理層幾千萬股股份);四是投資方不是經(jīng)營(yíng)乳業(yè),不擅長(zhǎng)參與經(jīng)營(yíng)管理,僅是財(cái)務(wù)型投資;五是股份在香港證券市
7、場(chǎng)流動(dòng)自由;六是蒙牛乳業(yè)雖然是創(chuàng)業(yè)型企業(yè),但企業(yè)管理層原來在同一類型企業(yè)工作,富有行業(yè)經(jīng)驗(yàn);七是所投資的企業(yè)屬于日常消費(fèi)品行業(yè),周期性波動(dòng)小,一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以替代,投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小。?2.成熟型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利投資上海永樂電器公司,是對(duì)賭協(xié)議在成熟型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。?上海永樂家用電器有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永樂家電”)成立于1996年。從業(yè)績(jī)上看,永樂家電成立初年銷售額只有100萬元,到2004年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)近百億元;在市場(chǎng)適應(yīng)性上,永樂家電經(jīng)歷了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮,是一家比較成熟的企業(yè)。?2005年
8、1月,摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂家電20%的股權(quán),收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約0.92港元。根據(jù)媒體報(bào)道,摩根士丹利在入股永樂家電以后,還與企業(yè)形成約定:無償獲得一個(gè)認(rèn)股權(quán)利,在未來某個(gè)約定的時(shí)間,以每股約1.38港元的價(jià)格行使約為1765萬美元的認(rèn)