dcf估值模型講義

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1、價值評估概述1價值評估的理性基礎(chǔ)許多投資者相信，在市場中追求財務(wù)原則上的“實(shí)際價值”是徒勞的，因?yàn)閮r格與價值通常無甚關(guān)系。常有金融市場投資者認(rèn)為，市場價格由感覺（及錯覺）決定，而非取決于現(xiàn)金流量或收益之類單調(diào)沉悶的東西。感覺固然能起一定作用，但不能決定一切。驗(yàn)證資產(chǎn)價格不能單靠“大傻瓜”理論。2對價值評估的誤解誤解1：價值評估是對“實(shí)際”價格的客觀調(diào)查事實(shí)1.1：所有價值評估都會有偏差，只是差多少和估高還是估低的問題。事實(shí)1.2：你的雇主及所付酬勞的多少與價值評估偏差的方向及數(shù)量成正比。誤解2：好的價值評估能對價值作出

2、精確的估計。事實(shí)2.1：不存在精確價值評估。事實(shí)2.2：價值評估越不精確，回報越高。誤解3：價值評估模型越量化，價值評估效果越好。事實(shí)3.1：一個人對價值評估模型的理解程度與該模型所需資料的數(shù)量成反比。事實(shí)3.2：簡單的價值評估模型效果比復(fù)雜的好。3價值評估的方法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估，把資產(chǎn)的價值與該資產(chǎn)未來預(yù)計現(xiàn)金流量的當(dāng)前價值聯(lián)系起來。相對價值評估，收益、現(xiàn)金流量、帳面價值或銷售額等相對于一個共同變量而言是“同等”資產(chǎn)，可以通過參照這些資產(chǎn)的價格來估算資產(chǎn)的價值。或然債權(quán)價值評估，對于有期權(quán)特征的資產(chǎn)，其價值可用期

3、權(quán)價格模型進(jìn)行估算。4所有價值評估方法的基礎(chǔ)基于以下因素在投資決策（即決定何種資產(chǎn)低估，何種資產(chǎn)高估）中采用價值評估模型：感覺到市場定價失效，價值評估錯誤設(shè)想市場如何及何時能恢復(fù)正常在一個有效的市場中，市場價格就是最好的估值。此時，使用任何價值評估模型都只是為了檢驗(yàn)這個估值。5現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估什么是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估？在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估中，資產(chǎn)的價值為該資產(chǎn)未來預(yù)計現(xiàn)金流量的當(dāng)前價值。理性基礎(chǔ)：在對資產(chǎn)的現(xiàn)金流量、增長及風(fēng)險等方面的特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，每一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是可以估算的。所需資料：進(jìn)行現(xiàn)金流

4、量貼現(xiàn)價值評估時，你必需：估計該項資產(chǎn)的壽命估計該項資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量估計用以計算現(xiàn)金流量的當(dāng)前價值的貼現(xiàn)率市場定價失效：假設(shè)市場在跨時期作資產(chǎn)定價時會出錯，但隨著時間推移及資產(chǎn)新資料的出現(xiàn)，市場會自行更正過來。6DCF(現(xiàn)金流量貼現(xiàn))價值評估的優(yōu)點(diǎn)如果操作正確，DCF價值評估是在資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，因此，較少受到市場波動及情感因素的影響。如果投資者購買企業(yè)而非股票，采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估就是正確方法，這樣做能令你在購入資產(chǎn)時知道自己得到了什么。DCF價值評估促使你去考慮公司的潛在特征和了解該行業(yè)。再不然，它還至

5、少可以令你在以標(biāo)價買入一項資產(chǎn)時，認(rèn)真驗(yàn)證一下你的假設(shè)。7DCF價值評估的缺點(diǎn)由于這種價值評估方法嘗試估計內(nèi)在價值，所以需要的數(shù)據(jù)及資料遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其它價值評估方法。這些數(shù)據(jù)及資料不僅繁雜，難以評估，而且可能被分析員巧妙處理以便獲得他想要的結(jié)論。內(nèi)在價值的估算模型無法保證不出現(xiàn)低估或高估的情況。所以，一個DCF價值評估模型可能會發(fā)現(xiàn)市場上的每只股票均被高估，這會給下述人員造成困難：股票研究分析員，他們跟蹤調(diào)查各類股票，并對被評估偏差最大的該類股票提出建議。股票投資組合經(jīng)理，他們完全（或幾乎完全）投資在股票上。8DCF價值評

6、估方法何時最適用對于下述資產(chǎn)（公司），這個方法最為簡單：當(dāng)前現(xiàn)金流量為正數(shù)者，以及對于未來階段的估計有一定可靠性者，以及有能獲得貼現(xiàn)率的風(fēng)險委托書時對于以下投資者最為適用：投資周期較長者，允許市場有足夠時間來更正其價值評估的錯誤，并令價格回復(fù)到“實(shí)際”價值水平，或有能力推動價格向價值靠近者，如一個積極投資者或整個公司的潛在擁有者9相對價值評估什么是相對價值評估？通過對比“相似”或“同等”資產(chǎn)的市場定價來估算資產(chǎn)的價值。理性基礎(chǔ)：資產(chǎn)的內(nèi)在價值不可能（或幾乎不可能）被估算。資產(chǎn)的價值是在符合其自身特征的基礎(chǔ)上，市場愿意支

7、付的任何東西。所需資料：要進(jìn)行相對價值評估，你需要有以下資料：另一相同資產(chǎn)，或一組同等或相似資產(chǎn)一個標(biāo)準(zhǔn)化定價（對資產(chǎn)凈值而言，可通過一個共同變量來劃分價格，以獲得此標(biāo)準(zhǔn)化定價，如收益或帳面價值），以及當(dāng)資產(chǎn)不完全等同時，通過各種變量來控制差價市場定價失效：通過相似或同等資產(chǎn)定價而引起的錯誤較容易被發(fā)現(xiàn)和利用，更正亦更迅速。10相對價值評估的優(yōu)點(diǎn)相對價值評估似乎比現(xiàn)金流量折上價值評估更能反映市場感受及狀態(tài)。當(dāng)由價格反映以下感受顯得十分重要時，相對價值評估的優(yōu)點(diǎn)就顯示出來了：目標(biāo)是在今日以該價格賣出一證券（如在發(fā)行新股時

8、）在“動量”基礎(chǔ)策略下投資采用相對價值評估，通常會有大部分證券被低估及高估。由于投資組合經(jīng)理的表現(xiàn)是在一個相對基礎(chǔ)（與市場及其它貨幣經(jīng)理）上來衡量的，所以，相對價值評估更符合他們的需要。一般情況下，相對價值評估比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評估所需的資料要少11相對價值評估的缺點(diǎn)即使分析員的判斷正確，一個在相對基礎(chǔ)上被低估的股票組合的價值仍有