DCF現(xiàn)金流量估值模型

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1、股利折現(xiàn)模型（DDM，DividendDiscountModel），是最為基礎(chǔ)的估值模型。指通過預(yù)測上市公司的未來盈利能力，按一定的收益率計算出整個上市公司的價值。即通過將公司未來現(xiàn)金各年的股利按投資回報率進(jìn)行折現(xiàn)、加總后得到的公司價值，折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF，DiscountCashFlow），是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。其中的現(xiàn)金流量可以采用股利現(xiàn)金流量（FCFE，F(xiàn)reecashflowfortheequity）——公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生，在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的可供“股東”分

2、配的現(xiàn)金；也可以采用公司自由現(xiàn)金流量(FCFF,Freecashflowforthefilm)——公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生，在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的可供“企業(yè)資本供應(yīng)者和各種利益要求人（股東、債權(quán)人）”分配的現(xiàn)金。現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型DCF(Discountedcashflow)屬于絕對估值法。具體做法是：假設(shè)企業(yè)會快速成長若干年，然后平穩(wěn)成長若干年（也有人算成永續(xù)成長），把未來所有賺的自由現(xiàn)金流（通常要預(yù)測15-30年，應(yīng)該是企業(yè)的壽命吧），用折現(xiàn)率（WACC）折合成現(xiàn)在的價值。這樣，股票目前的價值就出來了：If估值>當(dāng)前股價，→當(dāng)前股價被低估?？梢再I入。I

3、f估值<當(dāng)前股價，→當(dāng)前股價被高估。需回避或賣出。股票的價值等于它未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，不多也不少。公司的價值取決于公司未來（在其壽命剩余期內(nèi)）所創(chuàng)造的現(xiàn)金流折現(xiàn)的凈值（注意：是凈值。所以要拿自由現(xiàn)金流來折現(xiàn)，而不是其他什么包含負(fù)債稅息的收入來折現(xiàn)）。企業(yè)的價值=前十年的自由現(xiàn)金流總和+永續(xù)經(jīng)營價值為什么是前10年？因為通常很難估算企業(yè)十年后的現(xiàn)金流。永續(xù)經(jīng)營價值，就是第10年后直到無限遠(yuǎn)的價值。1.自由現(xiàn)金流公司通過把資本投出去產(chǎn)生收益，一些收益補償了營業(yè)費用，另外一些用于公司的再投資，其余的就是自由現(xiàn)金流。記住，我們應(yīng)該關(guān)注自由現(xiàn)金流，因為它是每年能夠從公司中拿出來而不損害經(jīng)營的資金

4、。一家公司可以通過各種方式運用自由現(xiàn)金流。可以以股息的方式支付給股東；或回購股票，來提高每一位股東的所有權(quán)百分比；或也可以把自由現(xiàn)金流保留下來，并把它投資在公司業(yè)務(wù)中。為什么未來現(xiàn)金流沒有當(dāng)期現(xiàn)金流值錢？因為：①現(xiàn)在的錢你可以投資出去賺取某種利潤（錢生錢），②有可能我們永遠(yuǎn)也無法得到未來的現(xiàn)金流，因為風(fēng)險的緣故。這就是“風(fēng)險溢價”。政府會為它們的債券支付給我們利息，而市場上沒有多少現(xiàn)金流像政府的債券那樣保險，所以我們需要加上一個額外的溢價，來補償我們可能永遠(yuǎn)收不到但已經(jīng)承諾給我們的現(xiàn)金的風(fēng)險——政府債券利率加上風(fēng)險溢價！沒錯，你已經(jīng)知道什么是折現(xiàn)率了。2．折現(xiàn)率如果你有一個為期兩周的假

5、期，但是你的老板在最后一刻讓你把假期延遲一年，你會向你的老板要求追加一些天數(shù)作為延遲的補償。換句話說，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里對休假的折現(xiàn)率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你認(rèn)為再增加一天也不會讓老板生氣的話，你也可以要求明年增加2天假期，這樣你心里的折現(xiàn)率就是40%（=(7天-5天)/5天）?，F(xiàn)在你可以看到，投資者往往以一個很低的折現(xiàn)率來折現(xiàn)那些盈利穩(wěn)定的公司的未來現(xiàn)金流，因為他們相信那些公司未來現(xiàn)金流出現(xiàn)風(fēng)險的可能性很低。相對于承諾未來某一時點收益率會很好的公司，一個理性的投資者更愿意為一家現(xiàn)在就有利可圖的公司支付更多。折現(xiàn)率的算法，其實就是利率的算法。比如

6、下表所示：年份自由現(xiàn)金流（美元）折現(xiàn)率9%200320002000200422002018=2200/1.09200524202037=2200/1.09^2200626622056=2200/1.09^3現(xiàn)金流的折現(xiàn)對于不同的公司來說，是有相當(dāng)大差別的。①期限和②不確定性（風(fēng)險）對現(xiàn)值的影響很大。你（公司）收到現(xiàn)金流所需的時間越長，你（公司）實際收到現(xiàn)金流的不確定性越大，該現(xiàn)金流的現(xiàn)值就越低。折現(xiàn)率包含三點：①現(xiàn)在的錢比未來的錢值錢。②未來的錢是有風(fēng)險的，有可能我們永遠(yuǎn)不會收到未來的現(xiàn)金流。③未來不確定的公司的折現(xiàn)率更高，因為它未來現(xiàn)金流不能實現(xiàn)的可能性更大。相反，盈利穩(wěn)定、可以預(yù)期

7、的股票具有較高的估值，因為它們未來現(xiàn)金流出現(xiàn)風(fēng)險的可能性較低。風(fēng)險越高的公司：特征→低折現(xiàn)價值，高折現(xiàn)率周期性公司的10年折現(xiàn)，要比穩(wěn)定性公司的10年折現(xiàn)低約2700元（20910-18207=2703元）。因為穩(wěn)定性公司是更可以預(yù)測的，這意味著投資者對它的折現(xiàn)率不是那么高（沒有風(fēng)險溢價）。周期性公司在某些年以20%的速度增長，而在另外一些年份里增長率就減低很多了，這就使投資者感覺到它是一項風(fēng)險較高的投資，給股票估值時就使用了較高的折現(xiàn)率（風(fēng)險