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1、..絕對估值法DDM、DCF模型及RNAV簡介絕對估值法(折現(xiàn)方法) 1.DDM模型(Dividenddiscountmodel/股利折現(xiàn)模型) 2.DCF/DiscountCashFlow/折現(xiàn)現(xiàn)金流模型) ?。?)FCFE(Freecashflowfortheequityequity/股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型 ?。?)FCFF模型(Freecashflowforthefirmfirm/公司自由現(xiàn)金流模型) DDM模型 V代表普通股的內(nèi)在價值,Dt為普通股第t期支付的股息或紅利,r為貼現(xiàn)率 對股息增長率的不同假定,股息貼現(xiàn)模型可以分為 ?。毫阍鲩L模型、不變增長模型(高頓增長模
2、型)、二階段股利增長模型(H模型)、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式?! ∽顬榛A(chǔ)的模型;紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴(yán)格的定義;DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法(基于同樣的假設(shè)/相同的限制)?! ?.DDMDDM模型模型法(Dividenddiscountmodel/Dividenddiscountmodel/股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型) DDM模型 2.DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司,非周期性行業(yè); 3.DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司,周期性行業(yè); DDM模型在大陸基本不適用; 大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定,分紅比例不高,分紅的比例與數(shù)量不
3、具有穩(wěn)定性,難以對股利增長率做出預(yù)測?! CF模型 2.DCF/DiscountCashFlow/折現(xiàn)現(xiàn)金流模型)DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法,原則上該模型適用于任何類型的公司?! ∽杂涩F(xiàn)金流替代股利,更科學(xué)、不易受人為影響?! ‘?dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時,F(xiàn)CFE模型與DDM模型并無區(qū)別;但總體而言,股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流,時高時低,原因有四: 穩(wěn)定性要求(不確定未來是否有能力支付高股息); 未來投資的需要(預(yù)計(jì)未來資本支出/融資的不便與昂貴); 稅收因素(累進(jìn)制的個人所得稅較高時); 信號特征(股息上升/前景看好;股息下降/前景看淡) DCF
4、模型的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn):比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型,框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多,角度更全面,考慮公司發(fā)展的長期性。較為詳細(xì),預(yù)測時間較長,而且考慮較多的變數(shù),如獲利成長、資金成本等,能夠提供適當(dāng)思考的模型。Word格式.. 缺點(diǎn):需要耗費(fèi)較長的時間,須對公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解??剂抗镜奈磥慝@利、成長與風(fēng)險(xiǎn)的完整評價模型,但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型,可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用,即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算,錯誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中,也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸
5、入值的影響很大(可作敏感性分析補(bǔ)救)?! CFE/FCFF模型區(qū)別 股權(quán)自由現(xiàn)金流(Freecashflowfortheequityequity): 企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供股東股東分配的現(xiàn)金?! 」咀杂涩F(xiàn)金流(Freecashflowforthefilmfilm): 美國學(xué)者拉巴波特(AlfredRappaport)20世紀(jì)80年代提出了自由現(xiàn)金流概念:企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人(股東、債各種利益要求人(股東、債權(quán)人)權(quán)人)分配的現(xiàn)金。
6、 FCFF模型要點(diǎn) 1.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定:基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定: 2.第一階段增長率第一階段增長率g的預(yù)估的預(yù)估:(又可分為兩階段)又可分為兩階段) 3.折現(xiàn)率的確定: 評估自己加權(quán)平均資金成本(WACC)?! ?.第二階段自然增長率的確定: 剩余殘值復(fù)合成長率(CAGR),一般以長期的通貨膨脹率(CPI)代替CAGR?! ?.第二階段剩余殘值的資本化利率的計(jì)算: WACC減去長期的通貨膨脹率(CPI)。 公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來的公式: 公司自由現(xiàn)金流量=(稅后凈利潤+利息費(fèi)用+非現(xiàn)金支出-營運(yùn)資本追加)-資本性支出
7、 大陸適用公式: 公司自由現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–資本性支出 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–(購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金–處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額) 資本性支出 資本性支出:用于購買固定資產(chǎn)(土地、廠房、設(shè)備)的投資、無形資產(chǎn)的投資和長期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出。 資本性支出的形式有: 1.現(xiàn)金購買或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、 2.通過發(fā)行債