我國(guó)融資融券擔(dān)保制度的法律困境與解決思路

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1、我國(guó)融資融券擔(dān)保制度的法律困境與解決思路摘　要:2006年6月30日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了具體的法律依據(jù)?！豆芾磙k法》在構(gòu)建融資融券的擔(dān)保制度時(shí)，充分借鑒了美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的做法，創(chuàng)造性地引入了讓與擔(dān)保。然而，當(dāng)前我國(guó)法律尚未確立讓與擔(dān)保制度，這就導(dǎo)致了我國(guó)按照讓與擔(dān)保模式設(shè)定的融資融券擔(dān)保制度陷入了法律困境。本文試以境外市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)為借鑒，探討我國(guó)現(xiàn)行融資融券擔(dān)保制度法律困境的解決思路?！　￡P(guān)鍵詞:融資融券；讓與擔(dān)保；法律困境　　　　境外有關(guān)融資融券擔(dān)保的法律制度　　一、美國(guó)　　融資融券（又

2、稱信用交易）制度最早起源于美國(guó)。經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代的“大蕭條”，美國(guó)政府認(rèn)為，股市的狂跌應(yīng)部分歸因于過(guò)度的融資融券，因此，有必要規(guī)范融資融券。1934年出臺(tái)的《證券交易法》第7章專門對(duì)融資融券(marginrequirement)作出規(guī)定，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(TheBoardofGovernorsFederalReserveSystem)作為融資融券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有權(quán)制定實(shí)施細(xì)則，有權(quán)根據(jù)融資融券規(guī)模調(diào)整保證金比例以防止過(guò)度投機(jī)或股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。此后，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)根據(jù)《證券交易法》第7章制定了詳盡的規(guī)則T、規(guī)則U、規(guī)則G和規(guī)則X。此外，該委員會(huì)還在《基于證

3、券交易法的規(guī)則》(《GeneralRuleandRegulationspromulgatedundertheSecuritiesExchangeActof1934》)中對(duì)賣空作了具體規(guī)定。另外，美國(guó)《1996年全美證券市場(chǎng)促進(jìn)法》(TheNationalSecuritiesMarketsImprovementActof1996，NSMIA)對(duì)融資融券進(jìn)行了局部修改，主要是在一定程度上削弱了第7章對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的授權(quán)。新的立法規(guī)定在下面兩種情況下委員會(huì)對(duì)經(jīng)紀(jì)人或交易商的貸款無(wú)須加以管理：（1）如果與該經(jīng)紀(jì)人或交易商(dealerorbroker)進(jìn)行交易的大

4、部分人不是經(jīng)紀(jì)人或交易商；（2）貸款是為了造市(makemarket)或?yàn)槌袖N進(jìn)行融資。根據(jù)《全美證券市場(chǎng)促進(jìn)法》，1998年4月1日以后，經(jīng)修改的規(guī)則T(RegulationT)、規(guī)則U(RegulationU)、規(guī)則X(RegulationX)開(kāi)始生效。其中，規(guī)則T是規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和交易商提供的信用、規(guī)范提供給經(jīng)紀(jì)人和交易商的信用；規(guī)則U在1998年4月1日以前僅規(guī)范銀行的信用，4月1日以后，經(jīng)修改的規(guī)則U規(guī)范來(lái)自銀行和其他美國(guó)的貸款人(lender)，同時(shí)規(guī)則G被廢止；規(guī)則X是規(guī)范美國(guó)公民或相關(guān)組織(relatedparties)得到來(lái)自國(guó)外的信用購(gòu)買或持

5、有美國(guó)證券的保證金規(guī)則。目前，上述兩大聯(lián)邦法律和三大規(guī)則構(gòu)成了美國(guó)融資融券的法律基礎(chǔ)，由此也形成了有著廣泛影響力的美國(guó)融資融券制度。[i]　　　1．融資融券擔(dān)保品的種類　　當(dāng)前，美國(guó)融資融券的擔(dān)保品主要有兩類：　?。?）初始擔(dān)保品（保證金)。是指客戶第一次購(gòu)買證券時(shí)必須自己支付的保證金或信用證券。根據(jù)《1934年證券交易法》第7章A款的規(guī)定：A.最高證券信用比例不得超過(guò)目前證券市場(chǎng)價(jià)的55%；B.或該證券前36個(gè)自然月中最低價(jià)的100%，但不得高于現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)的75%。兩者相比較，初始信用比例不得超過(guò)較高的一個(gè)。這說(shuō)明，最低證券保證金比例不得低于現(xiàn)市價(jià)的25%。

6、　?。?）維持擔(dān)保品（保證金）。是指客戶在保證金賬戶上進(jìn)行證券買賣后，客戶凈保證金額必須與證券市值保持一定的比例。美國(guó)規(guī)則T允許貸方向借方提出維持保證金比例的要求，紐約交易所和全美證券公司協(xié)會(huì)(NASD)自律規(guī)則對(duì)會(huì)員規(guī)定了維持保證金比例的要求，即客戶凈保證金額和賬戶總價(jià)值必須維持在25%以上。同時(shí)，規(guī)則T允許經(jīng)紀(jì)商和交易商可以根據(jù)市場(chǎng)狀況和股價(jià)變動(dòng)程度自行提高維持保證金比例。這樣，對(duì)波動(dòng)性強(qiáng)的證券，其維持保證金比例一般都高于25%。　　2．對(duì)融資融券擔(dān)保品的管理　　美國(guó)在賬戶設(shè)置上專門考慮了信用交易賬戶(marginaccount)，以區(qū)別于全額交易的現(xiàn)金

7、賬戶(cashaccount)。此外，從事證券交易的客戶還設(shè)立備忘賬戶(thespecialmemorandumaccount)、證券公司或經(jīng)紀(jì)人信貸賬戶(thebroker/dealercreditaccount)以及為非權(quán)益類證券(如債券)提供信用交易的賬戶(thegoodfaithaccount)。將信用交易賬戶與現(xiàn)金賬戶分設(shè)的主要目的在于便于清算和實(shí)現(xiàn)證券公司的擔(dān)保權(quán)，同時(shí)也便于信用監(jiān)控機(jī)構(gòu)隨時(shí)掌握證券信用狀況，并以此來(lái)調(diào)整初始保證金比例和貨幣政策?！　　「鶕?jù)美國(guó)上述兩大聯(lián)邦法律和三大規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)金賬戶和信用交易賬戶是嚴(yán)格分開(kāi)的，現(xiàn)金賬戶內(nèi)所有

8、的交易都必須用賬戶中客戶自己所有的現(xiàn)金來(lái)完成，而現(xiàn)金