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1、全球國際收支失衡的調整及對中國經濟的影響【內容提要】國際收支失衡是21世紀初期全球宏觀經濟的重要特征。從一般均衡的視角出發(fā)，當前國際收支失衡是由美國的投資儲蓄缺口以及東亞國家和石油輸出國的儲蓄過剩共同導致的。從經常項目賬戶赤字將導致一國凈對外債務上升的視角出發(fā)，當前的國際收支失衡是不能持續(xù)的。國際收支失衡的調整路徑主要有政策協調主導和金融市場主導兩種，而后者具有很強的破壞性。情景分析的結果顯示，各國主動實施國內政策調整，并就調整成本達成實質性的分擔協議，對中國經濟和世界經濟而言都是最優(yōu)選擇?！娟P鍵詞】國際收支失衡；凈國際投資頭寸一全球國際收
2、支失衡概述近年來，世界經濟的一大顯著特征是全球國際收支失衡。全球國際收支失衡集中表現為美國的經常項目賬戶赤字、亞洲發(fā)展中國家（尤其是中國）和石油輸出國的經常項目賬戶盈余。以XX年為例，美國的經常項目賬戶赤字金額為8567億美元，占國內生產總值（GDP）的比率為°%;亞洲發(fā)展中國家的經常項目賬戶盈余金額為2531億美元（中國為2385億美元），占GDP的比率為％（中國為％）;中東國家的經常項目賬戶盈余金額為2124億美元，占GDP的比率為％。從經常項目賬戶余額的相對水平來看，經常項目賬戶失衡按嚴重程度排序分別為中東國家、中國、美國、亞洲其他發(fā)
3、展中國家、日本和歐元區(qū)國家（圖1）。中東國家的經常項目賬戶盈余從XX年開始迅速上升，這應該歸因于全球的原油價格從XX年以來的一路飆升。在三大發(fā)達經濟體中，美國存在顯著的經常項目賬戶赤字、日本存在顯著的經常項目賬戶盈余、歐元區(qū)的經常項目賬戶基本保持平衡。從經常項目賬戶余額的絕對水平來看，經常項目賬戶失衡按嚴重程度排序分別為美國、石油輸出國、其他發(fā)達國家、中國和其他發(fā)展中國家。美國的經常項目賬戶赤字接近全球GDP的％，美國的經常項目賬戶赤字占全球經常項目賬戶盈余的75%以上。石油輸出國的經常項目賬戶盈余接近全球GDP的1%。中國的經常項目賬戶盈
4、余接近全球GDP的％?？梢钥闯?，無論是相對水平還是絕對水平，中國的經常項目賬戶失衡程度都遠低于石油輸出國。很多研宄和輿論都有意無意地夸大了中國在全球國際收支失衡中扮演的角色。關于當前全球國際收支失衡的成因，目前有兩種觀點比較流行：一種觀點認為，美國國內的儲蓄率下降和投資率上升導致了美國的經常項目賬戶赤字。美國人口結構的老齡化、20世紀90年代近十年的經濟增長導致居民對未來收入的預期提高以及近年來美國房地產市場繁榮帶來的財富效應，共同導致了美國居民儲蓄率的下降。自從布什政府上臺以來，政府預算迅速從盈余轉變?yōu)槌嘧?，導致美國政府儲蓄率的下降。美?/p>
5、20世紀90年代后期的新經濟和信息技術泡沫導致美國國內投資率上揚，從而導致作為儲蓄投資差額的經常項目賬戶赤字不斷擴大。另一種觀點認為，東亞國家和石油輸出國的儲蓄過剩(savingglut)導致了美國的經常項目賬戶赤字。東亞國家向來具有很高的居民儲蓄率，在1997年東南亞金融危機之前，東亞國家的投資率更高，從而整體上存在經常項目賬戶赤字。但在東南亞金融危機之后，東亞國家(除中國外)的投資率迅速下降，至今尚未恢復到金融危機前的水平。而且這一期間東亞國家的政府儲蓄率也顯著上升。以上因素導致東亞國家的國內儲蓄大于國內投資。東亞國家的過剩儲蓄主要流向
6、了美國，壓低了美國的長期利率，推動了美國房地產市場的繁榮，房價上漲的財富效應帶動了美國居民的消費，從而降低了美國的居民儲蓄率。低水平的利率同時也給政府帶來了為財政赤字進行低成本融資的機會，從而降低了政府儲蓄率。美國國內總儲蓄率的降低造成了經常項目賬戶赤字。事實上，國際收支失衡是一般均衡現象。一個國家的經常項目賬戶赤字總是對應著另一個國家的經常項目賬戶盈余，因此更加準確的說法是，美國的儲蓄不足以及東亞和石油輸出國的儲蓄過剩共同導致了當前的全球國際收支失衡。本文重點探討全球國際收支失衡的調整及該調整對中國經濟的影響。文章的結構如下：第二部分討論
7、當前的國際收支失衡是否可持續(xù)；第三部分剖析全球國際收支失衡的可能調整路徑；第四部分解讀各種調整路徑對中國經濟的影響。二當前的國際收支失衡不可持續(xù)（略）三全球國際收支失衡調整的路徑選擇（略）四全球國際收支失衡調整對中國經濟的影響如前所述，全球國際收支失衡調整主要有各國通過政策協調積極調整和金融市場情緒變動觸發(fā)消極調整兩條路徑。然而，即使各國實施政策協調來積極調整，調整成本的分擔也有不同方式。例如，20世紀80年代中期各國達成《廣場協議》來調整國際收支失衡，承擔調整成本的主要是日本等順差國，而作為赤字國的美國基本上沒有承擔任何調整成本。歷史經驗
8、證明，這種由順差國單方承擔調整成本的做法，不但會對順差國國內經濟造成嚴重損害，而且會影響調整的最終效果。因此，我們在此將未來全球國際收支失衡的可能調整路徑分為三種：一是由金融市場
