a股市場估值與其它市場估值的比較分析

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1、A股市場估值與其它市場估值的比較分析

2、第1　目前股指處于1300點(diǎn)歷史低位、政策利好不斷出臺(tái)之際，一些人卻片面地鼓吹國際接軌，將國際接軌等同于A股股價(jià)與　H股等股價(jià)的簡單接軌，全然不顧及A股市場與香港市場的差異以及　H股股價(jià)定位合理與否。A股估值簡單地與國際接軌的思潮對二級市場運(yùn)行是百害而無一利，在一定程度上影響了投資信心，造成了股指的不斷下跌以及新股發(fā)行的困難。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，維系新興資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵在于市場信心，如果沒有信心，再大的利好也沒有多大效果。有鑒于此，目前解決此問題的關(guān)鍵在于澄清認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，正確地認(rèn)識(shí)A股市場的特殊

3、性及其歷史估值水平，運(yùn)用正確方法對A股市場進(jìn)行估值，而不是一味地去談國際接軌，以一種悲觀的心態(tài)去拖垮A股市場?！　股市場估值水平實(shí)證分析　　作為一個(gè)新興的A股市場，從其14年發(fā)展歷程來看，上證綜指漲跌率與市盈率、市凈率運(yùn)行變化率相關(guān)指標(biāo)預(yù)示：A股14年上漲并非是由于上市公司經(jīng)營業(yè)績所推動(dòng)的，而是基于新興市場規(guī)模擴(kuò)張和波段性市場運(yùn)行特征所導(dǎo)致。股指整體運(yùn)行方向是遵循螺旋式上升規(guī)則的?！　股市場整體走勢分析　　1990年12月13日，自上證綜指首日開盤以99.98點(diǎn)報(bào)收時(shí)起，至今　A市場已走過了14個(gè)春秋，在短短14年發(fā)展歷程中，上綜指

4、運(yùn)行可分為十四個(gè)階段，從中我們可以看出，底部重心不斷抬高是股指運(yùn)行的基本趨勢，上證綜指中長期上行通道并沒有因?yàn)榻?年的下跌而被破壞。就板塊熱點(diǎn)而言，A股市場在下跌過程中普跌特征明顯，而在階段性漲升過程中，不同漲升階段往往會(huì)孕育不同的階段性熱點(diǎn)。總體來看，階段性熱點(diǎn)基本上圍繞業(yè)績展開，唯一不同的是對業(yè)績題材的炒作在現(xiàn)實(shí)和預(yù)期上體現(xiàn)很大差異。　　目前A股估值水平分析　　目前已有1090家上市公司公布了2004年第三季度報(bào)表（截至10月27日，編者注），以10月27日收盤價(jià)格計(jì)算，1090家按第三季度報(bào)表測算的加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率為22.31倍

5、，按2004年中報(bào)收益水平測算的加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率為20.45倍，平均市凈率為2.29倍；從靜態(tài)角度而言，以10月27日收盤價(jià)格計(jì)算，兩市按2003年年報(bào)計(jì)算的加權(quán)平均市盈率為25.89倍；按2002年年報(bào)計(jì)算的加權(quán)平均市盈率為30.21倍。從市盈率指標(biāo)分析，以靜態(tài)收盤價(jià)格計(jì)算，兩市市盈率水平呈下降趨勢，這與我國近年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢基本一致。從數(shù)量上看，目前兩市加權(quán)平均市盈率水平已基本接近國際成熟市場標(biāo)準(zhǔn)，由此決定了后市市場整體下跌空間相對有限。不過，值得一提的是，按三季度報(bào)表所測算的動(dòng)態(tài)加權(quán)平均市盈率為22.31倍，高于按中報(bào)測算的2

6、0.45倍水平，其在一定程度上預(yù)示宏觀調(diào)控對鋼鐵、石化、汽車等業(yè)績影響已經(jīng)呈現(xiàn)，后市滬深市場上揚(yáng)的動(dòng)力在于結(jié)構(gòu)性宏觀調(diào)控所培育出新的利潤增長點(diǎn)以及以追求成長為目標(biāo)的投資理念的更新（即走出國際接軌的誤區(qū)）。就股息率而言，雖然其也是常用的估值標(biāo)準(zhǔn)，鑒于A股市場股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂的特殊性及多數(shù)上市公司分紅派現(xiàn)較少的實(shí)際情況，這里暫不做估值?！　股市場歷史走勢與估值水平關(guān)聯(lián)度回歸分析　　1、上證綜指走勢和市盈率、市凈率關(guān)聯(lián)度回歸分析　　為了更好地理清A股市場14年來上漲的源動(dòng)力，我們選取了A股市場開設(shè)14年來運(yùn)行的11個(gè)區(qū)間，根據(jù)上證綜指區(qū)間漲跌率

7、、區(qū)間加權(quán)市盈率變化比率、區(qū)間加權(quán)市凈率變化比率，通過回歸分析，計(jì)算出了上證綜指運(yùn)行和市盈率運(yùn)行、市凈率運(yùn)行之間的相關(guān)關(guān)系。圖例表示，上證綜指區(qū)間漲跌率與市盈率和市凈率運(yùn)行變化率呈標(biāo)準(zhǔn)的線性關(guān)系，通過　r檢驗(yàn)法對該線性假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，可以得出上證綜指漲跌率與市盈率運(yùn)行變化率相關(guān)系數(shù)為0.88，與市凈率運(yùn)行變化率相關(guān)系數(shù)為0.9.此外，上證綜指后期上漲與前期下跌的相關(guān)系數(shù)為0.56.相關(guān)指標(biāo)預(yù)示A股14年上漲主要是基于新興市場規(guī)模擴(kuò)張和波段性市場運(yùn)行特征所導(dǎo)致?！　?、上證綜指歷史上階段性上漲熱點(diǎn)與階段性收益變化關(guān)系回歸分析　　從上證綜指1

8、4年運(yùn)行趨勢來看，雖然我們發(fā)現(xiàn)階段性熱點(diǎn)運(yùn)行趨向與市場整體收益率變化并不呈明顯的線性關(guān)系，但隨著時(shí)間推移，我們發(fā)現(xiàn)股價(jià)上漲和收益增長之間相關(guān)關(guān)系正越來越大，其在一定程度上反映了我國證券市場正從不成熟的炒作業(yè)績預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)理念轉(zhuǎn)化。　　不同市場估值水平簡要分析　　香港市場作為成熟市場，決定其股價(jià)定位的主要因素是市盈率水平和上市公司連續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)?！　氖杏史植紒砜矗珹股市場與臺(tái)灣市場比較貼近。　　納斯達(dá)克作為新興市場，其上市公司股價(jià)上漲與業(yè)績關(guān)聯(lián)度不大，而與股本及成長性指標(biāo)高度相關(guān)。　　香港市場　　1、上市公司規(guī)模及近年走勢

9、描述　　香港市場目前上市公司已達(dá)到1130家，從恒指1998年8月份以后走勢來看，恒指在1998年8月份自6980點(diǎn)啟動(dòng)后，經(jīng)歷幾波上攻，于2000年3月份創(chuàng)下了18470點(diǎn)新高，爾后開始回落，2003年3