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《跨界一二級系列報告之一：一二級市場估值倒掛原因幾何.docx》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、1.一二級市場倒掛現(xiàn)象1.1.新經濟獨角獸享受政策紅利，一級市場估值水平水漲船高2018年上半年新經濟獨角獸迎來政策友好期，監(jiān)管層為“四新”企業(yè)回歸和上市開辟綠色通道。過去10年間，移動互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、人工智能、生物科技等領域涌現(xiàn)出許多高成長企業(yè)，這些獨角獸企業(yè)具備獨有的核心技術、顛覆性的商業(yè)模式，代表了未來新經濟的發(fā)展方向。2018年3月，證監(jiān)會對“四新”企業(yè)開辟IPO快速通道，放寬審批時間和盈利標準，走“即報即審”的特殊通道。政策紅利下獨角獸企業(yè)備受資本市場青睞。根據(jù)IT桔子統(tǒng)計，截至2017年底，中國估值超過10億美元的獨角獸企業(yè)數(shù)量已達124家，整體估值達到了驚人的6155億美金。
2、圖1：2017年中國估值超過20億美金的獨角獸企業(yè)共計49家數(shù)據(jù)來源：IT桔子獨角獸概念受資本追捧的背后，反應出一級市場仍然具備較為可觀的存量資金，整體估值水平水漲船高。雖然目前一級市場在嚴監(jiān)管、去杠桿的背景下出現(xiàn)“募資難”的問題，但回顧2007-2017年中國股權投資市場的募資情況，基金數(shù)量和募資總額依然保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，目前活躍在中國大陸的早期投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資機構管理資本量總計超過9萬億，市場仍然存在一定量的可投資金，頭部VC/PE投資動作依然頻繁，獨角獸企業(yè)估值吸金能力更強。根據(jù)私募通統(tǒng)計，2014年至2017年間最具代表的成長性項目平均估值從2014年的5.3億增長到2
3、017年的16.3億，增長了3.2倍。在醫(yī)藥、生物技術、新能源等高成長性領域，一級市場估值水平動輒在30倍以上，甚至超過部分二級市場優(yōu)質上市公司的市盈率水平。圖2：2007-2017年中國股權投資市場募資總額呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：清科研究中心，1.1.二級市場持續(xù)低迷，次新股跌破發(fā)行價現(xiàn)象屢見不鮮相比于一級市場的火爆，二級市場的表現(xiàn)則“暗淡”不少，目前上證綜指已經跌破16年熔斷底部。截至2018年10月19日收盤，上證指數(shù)報2550.47點，已經擊穿2016年時的“熔斷底”2638點，相比2015年6月12日牛市最高點5178.19已經跌去51%，目前A股整體市盈率和市凈率僅為11.4
4、X和1.35X。與此同時，A股成交量及成交金額持續(xù)萎縮，2018年9月17日滬市單邊僅成交869.6億元，刷新自2016年1月7日以來近32個月最低單日成交記錄。圖3：近期上證綜合指數(shù)走勢低迷且成交量創(chuàng)階段性新低數(shù)據(jù)來源：Wind，伴隨著市場的整體下行，部分獨角獸企業(yè)上市后市場表現(xiàn)欠佳，甚至出現(xiàn)跌破發(fā)行價的狀況。今年以來，美團、獵聘、優(yōu)信二手車等新經濟公司扎堆在港股和美股上市，但IPO熱潮帶來市場過熱的壓力，進而引發(fā)因估值與盈利不匹配而造成的大面積“破發(fā)潮”，截至2018年9月，赴港上市企業(yè)中有121家企業(yè)跌破發(fā)行價，占比高達78.06%。與此同時，A股市場獨角獸的市場表現(xiàn)也不盡如人意，工
5、業(yè)富聯(lián)、科沃斯等市場關注度較高的新經濟企業(yè)已經跌破發(fā)行價，寧德時代則處在“破發(fā)”邊緣。資本市場名稱漲跌/破發(fā)率最新價上市日期發(fā)行價格藥明康德-9.1180.8005-0888.90元/股科沃斯-30.4534.5505-2849.68元/股工業(yè)富聯(lián)-24.1711.6106-0815.31元/股寧德時代4.7073.7706-1170.46元/股小米-27.7612.2807-0917港元/股平安好醫(yī)生-23.9041.7005-0454.8港元/股匯付天下-49.603.7806-157.5港元/股獵聘-31.5222.6006-2933港元/股映客-40.262.3007-123.85
6、港元/股中國鐵塔-7.941.1608-081.26港元/股華米科技-15.829.2602-0811美元/股美股優(yōu)信二手車-37.785.6006-279美元/股拼多多-1.6818.6807-2719美元/股表1：2018年上半年國內外最具代表性獨角獸上市后股價表現(xiàn)欠佳A股港股數(shù)據(jù)來源：Wind，，數(shù)據(jù)截至2018年10月19日次新股這類A股投資者向來偏好的題材股同樣未能幸免，近兩年破發(fā)率接近10%。根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，以近兩年上市的新股、次新股群體為統(tǒng)計樣本，目前600多家新上市的公司中出現(xiàn)破發(fā)的個股超過60只，占比接近10%。這些破發(fā)的股票大多屬于小市值，總市值50億元以下的占比
7、在6成以上，主要集中在汽車零部件、電子設備制造、券商、化工等行業(yè)。整體而言，次新股板塊屬于高風險偏好資金追逐的對象，目前A股下行調整的風險使得次新股的市場吸引力大幅降低。表2：近兩年上市的次新股中頻發(fā)出現(xiàn)高破發(fā)率現(xiàn)象代碼名稱漲跌/破發(fā)率最新價上市日期發(fā)行價格300569.SZ天能重工-74.0710.782016-11-2541.57603858.SH步長制藥-54.4925.432016-11-1855.8860306
