資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策

《資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策（瞿強(qiáng)，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第7期）一．金融體制：界定與類型金融體制是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金流動(dòng)的基本框架，它是資金流動(dòng)的工具（金融資產(chǎn)）、市場(chǎng)參與者（中介機(jī)構(gòu)）和交易方式（市場(chǎng)）的綜合體，同時(shí)，由于金融活動(dòng)具有很強(qiáng)的外部性，在一定程度上可以是為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因此，政府的管制框架也是金融體系中一個(gè)密不可分的組成部分?，F(xiàn)實(shí)中，世界各國(guó)具有不同的金融體系,很難應(yīng)用一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的模式進(jìn)行概括。由于金融體系最根本的功能是引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，因此，觀察金融體系的方法之一就是比較不同國(guó)家的儲(chǔ)蓄和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)此，很多研究認(rèn)為，至少在理論上，存在著不同的金融體系，即所謂的以德國(guó)代

2、表的銀行主導(dǎo)的體制（bank-basedsystem）與美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)的體制（market-basedsystem）（R.Levine;AllenandGale(1995;2000)。）但是，早在80年代末，C.Mayer在兩篇很有影響的論文（Mayer(1988;1990)）中提出了一個(gè)重要的問題：各國(guó)的企業(yè)是如何融資的？并得出了一個(gè)不同于常識(shí)的結(jié)論：在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)中，企業(yè)內(nèi)部資金是最重要的，在外部資金來(lái)源中，銀行貸款是最重要的，而股權(quán)融資的比重通常較小。這一結(jié)論對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)理論提出了挑戰(zhàn)，同時(shí)也使得金融體制的劃分變得比較困難，因?yàn)橹辽購(gòu)钠髽I(yè)融資的角度

3、來(lái)看，各國(guó)的金融體制差別并不大。J.CorbettandT.Jenkinson(1997)基本延用Mayer的資金流量分析方法，將統(tǒng)計(jì)期間擴(kuò)展為1970－1994年，從企業(yè)實(shí)際融資的角度否定金融體制的區(qū)別。上述兩種觀點(diǎn)存在較大的反差，或者稱為"Mayer'sPuzzle"，對(duì)此學(xué)術(shù)界迄今沒用普遍認(rèn)可的解釋（Allen&Gale,2001,p.4）。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在數(shù)據(jù)的來(lái)源與處理方法上。本文認(rèn)為，即使不同的金融體制中企業(yè)資金來(lái)源近似，也不能否定不同的金融體制的存在，因?yàn)榻鹑隗w制的功能不僅是提供資金，更重要的是在提供資金的過程中如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、信息處理和企業(yè)控制等功能。簡(jiǎn)言之，

4、問題不在于"融資的數(shù)量"，而在于"融資的效率"。比較金融體制的研究首先發(fā)端與對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究。這是一個(gè)長(zhǎng)期爭(zhēng)論的問題。而且，在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)分析體系中，至少在20世紀(jì)80年代之前，金融體系作為一種制度常常被忽視了。從宏觀角度看，凱恩斯主義理論在很大程度上忽略了信貸市場(chǎng)表現(xiàn)與產(chǎn)出之間的潛在關(guān)系。從微觀角度看，MM定理（1958）認(rèn)為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有任何影響。這些理論為金融體系中的金融中介規(guī)定了一個(gè)純粹中立的任務(wù)，金融體系的重點(diǎn)是在一個(gè)近似完全的市場(chǎng)上提供金融資產(chǎn)的價(jià)格形成機(jī)制。根據(jù)這種理論，自然就可以推論出，資本市場(chǎng)比金融中介更具優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗艽_保資金由儲(chǔ)蓄向投資的

5、有效轉(zhuǎn)化，并且衡量風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)。90年代以來(lái)，在理論上受內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的影響，在實(shí)踐上由于曾經(jīng)被認(rèn)為非常有活力的東亞經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家在轉(zhuǎn)軌時(shí)期金融體系的重建，又引起了人們對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系比較這些問題的興趣。King&Levine,Rajan&Zingales等在一系列實(shí)證分析研究中，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Allen&Gale在一系列規(guī)范研究中，系統(tǒng)地考察了金融中介與金融市場(chǎng)的關(guān)系。他們?cè)谝幌盗姓撐暮蛯Ｖ屑醒芯苛瞬煌鹑隗w系的各方面問題，其研究的集中代表是2000年的《比較金融體系》一書。

6、這些研究深化了人們對(duì)現(xiàn)代金融體系中市場(chǎng)和金融中介關(guān)系的認(rèn)識(shí)，對(duì)于金融理論的發(fā)展具有重要意義。R.Levine對(duì)不同金融體系的效率作了大規(guī)模的跨國(guó)比較，在實(shí)證分析方面有多種嘗試；Rajan&Zingales對(duì)金融體系中的銀行、金融體系與政治體系的關(guān)系等，進(jìn)行了歷史分析。二．基本分析框架為了比較不同的金融體制，我們首先需要一個(gè)基本的分析框架。傳統(tǒng)的理論主要是從金融機(jī)構(gòu)的角度著手的，R.MertonandZ.Bodie從90年代初開始，比較系統(tǒng)地提出了一種新的分析框架，即功能主義金融觀點(diǎn)（functionalperspective），其主要觀點(diǎn)概括在他們領(lǐng)導(dǎo)的哈佛大學(xué)"GlobalFin

7、ancialSystemProject"的階段性研究成果"TheGlobalFinancialSystem:AFunctionalPerspective"一書中（D.B.Craneetc.Ed.,1995）:金融體系的基本功能遠(yuǎn)比機(jī)構(gòu)要穩(wěn)定，因?yàn)楣δ芎苌匐S時(shí)間和地域的變化而變化；機(jī)構(gòu)的變化是由功能決定的，機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新最終使得金融功能更有效率。從最一般的意義上看，金融體系主要提供以下6種功能：提供清算結(jié)算服務(wù)；提供資源積聚（pooling）和企業(yè)所有權(quán)分散機(jī)制；