通脹手記Ⅲ：油價(jià)大跌影 響幾何~一個(gè)定量測(cè)算.docx

《通脹手記Ⅲ：油價(jià)大跌影 響幾何~一個(gè)定量測(cè)算.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、正文10月初到11月中旬，Brent和WTI原油價(jià)格雙雙下跌，導(dǎo)致油價(jià)下跌的利空因素有：第一，美國(guó)對(duì)伊朗制裁力度不及預(yù)期，暫時(shí)允許8個(gè)國(guó)家繼續(xù)從伊朗進(jìn)口石油；第二，三大產(chǎn)油區(qū)（美國(guó)、OPEC、俄羅斯）同步增產(chǎn)；第三，石油消費(fèi)需求有放緩跡象。綜合起來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于原油供應(yīng)短缺的擔(dān)憂(yōu)被“證偽”，油價(jià)開(kāi)始回落。圖1：近期影響油價(jià)的重要事件時(shí)間表圖2：“伊朗制裁”的悲觀預(yù)期未能兌現(xiàn)，油價(jià)大幅回落時(shí)間主導(dǎo)事件特朗普宣布退出伊核問(wèn)題協(xié)議，計(jì)劃恢復(fù)根據(jù)該協(xié)議撤消的制裁國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)：美元/桶100.00BrentWTI2018-

2、05-08美國(guó)措施，并針對(duì)不同的涉伊活動(dòng)分別設(shè)置了90天（8月6日為最后一天）和180天（11月4日為最后一天）的緩沖期。90.008月6日，特朗普頒布重啟伊朗制裁的行政命令2018-08-06美國(guó)2018-11-05美國(guó)特朗普頒布了“重啟針對(duì)伊朗的相關(guān)制裁措施”的行政命令，重啟針對(duì)伊朗金融、汽車(chē)、金屬、礦產(chǎn)等非能源領(lǐng)域的制裁措施。而從11月5日起，美國(guó)可能對(duì)伊朗石油行業(yè)進(jìn)行制裁，威脅其他國(guó)家停止從伊朗進(jìn)口原油。2018-09-23OPECOPEC會(huì)議維持6月會(huì)議決議，重申100%的減產(chǎn)目標(biāo)（實(shí)際超額減產(chǎn)

3、）伊朗制裁正式落地，但同時(shí)美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧宣布，將暫時(shí)允許八個(gè)地區(qū)（包括中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、印度、韓國(guó)、日本、希臘、意大利和土耳其）繼續(xù)進(jìn)口伊朗石油。80.0070.0060.0050.0017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1140.00數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，預(yù)計(jì)11月油價(jià)均價(jià)65美元/桶。Brent從10月初

4、每桶85美元降至10月末75美元，再下降至11月中旬65美元，WTI比Brent低約7美元同步下跌。如果Brent在11月下旬維持在65美元波動(dòng)，則11月均價(jià)為65美元/桶。由于去年的低基數(shù)，11月同比仍將上漲約5%，但同比漲幅較10月40%大幅回落。從長(zhǎng)期視角看，根據(jù)EIA（美國(guó)能源署）最新預(yù)測(cè)結(jié)果，預(yù)計(jì)2019年Brent現(xiàn)貨價(jià)格平均72美元/桶，WTI平均65美元/桶。國(guó)際油價(jià)大跌對(duì)通脹的影響主要表現(xiàn)為：一、對(duì)CPI口徑的通脹的影響其一，原油價(jià)格影響CPI能源價(jià)格（直接傳導(dǎo)）。比如，美國(guó)和歐盟CPI構(gòu)成中，

5、能源分項(xiàng)占比分別為7.7%和9.7%。我國(guó)雖未直接公布能源分項(xiàng)占比，但能源價(jià)格主要體現(xiàn)為燃料價(jià)格，即，①“交通和通信：交通工具用燃料”，②“居住：水電燃料”，二者在CPI中占比分別約2%、6%。①交通工具用燃料對(duì)油價(jià)變動(dòng)相對(duì)敏感，時(shí)滯約1個(gè)月。交通燃料主要是汽油、柴油，統(tǒng)稱(chēng)成品油。國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)規(guī)則始于2009年，一般實(shí)行“政府指導(dǎo)價(jià)”，除非國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)（超出上下限價(jià)格），國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格以國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格為基準(zhǔn)，由國(guó)家發(fā)改委根據(jù)合適的加工利潤(rùn)率制定各省最高零售價(jià)。2013年3月再次修訂《石油價(jià)格管理辦法》

6、，將調(diào)價(jià)頻率從每20個(gè)工作日調(diào)整一次縮短至10個(gè)工作日，并取消上下4%的幅度限制。由此，成品油與原油價(jià)格的相關(guān)性提高，時(shí)滯也縮短至1個(gè)月以?xún)?nèi)。圖3：國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制變化時(shí)間2009/05-2013/032013/03-2016/012016/01至今基本規(guī)則（最高零售價(jià)）國(guó)家發(fā)展改革委制定各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）或中心城市汽、柴油最高零售價(jià)格。汽、柴油最高零售價(jià)格以國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格為基礎(chǔ)，考慮國(guó)內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通環(huán)節(jié)費(fèi)用和適當(dāng)利潤(rùn)確定。A.國(guó)際油價(jià)≤80美元/桶時(shí)，按“國(guó)際油價(jià)+正常加工利潤(rùn)率”計(jì)算成

7、品油價(jià)格；國(guó)際油價(jià)≤40美元/桶時(shí)，按“40美元/桶+正常加工利潤(rùn)率”計(jì)算成品油價(jià)格。定價(jià)機(jī)制B.80美元/桶<國(guó)際油價(jià)≤130美元/桶時(shí)，按“國(guó)際油價(jià)+扣減加工利潤(rùn)率（最多扣減至零利潤(rùn)）”；未修改即，當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于40美元/桶時(shí)不再綁定國(guó)際油價(jià)。C.國(guó)際油價(jià)≥130美元/桶時(shí)，成品油價(jià)格原則上不提或少提。調(diào)價(jià)頻率當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。成品油價(jià)格根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調(diào)整一次。當(dāng)調(diào)價(jià)幅度低于每噸50元時(shí)，不作調(diào)整，納入下次調(diào)價(jià)時(shí)累加或沖

8、抵。未修改即，調(diào)價(jià)頻率從22個(gè)工作日縮短至10個(gè)工作日，并取消上下4%的幅度限制。資料來(lái)源：《石油價(jià)格管理辦法》，在此傳導(dǎo)機(jī)制下，油價(jià)下跌導(dǎo)致12月CPI同比漲幅回落約0.2%。通過(guò)簡(jiǎn)單的回歸分析，Brent同比（滯后1個(gè)月）變動(dòng)1%，將引起交通燃料同比變動(dòng)0.3%，進(jìn)而引起CPI同比變動(dòng)0.006%。因此，在低基數(shù)作用下，10月Brent同比上漲40%，影響11月CPI