“全球視野，立足中國”系列報告之七：油價對通脹，債券的影 響實證分析

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1、若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購買下載記錄獲取PDF版本目錄一、近期原油價格與美元指數(shù)持續(xù)同時上漲3二、原油價格有望在2018年升至80-90，甚至100美元4三、油價上漲對主要經(jīng)濟體通脹影響的實證分析7四、原油價格上漲與國債收益率9五、2019年滯漲的可能性10若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購買下載記錄獲取PDF版本最近油價一波三折，但總體上處于上行趨勢。5月，沙特暗示將提高原油產(chǎn)量以彌補因為美國制裁伊朗而導致市場供應短缺，而俄羅斯也暗示與沙特目

2、標一致，可能逐步退出限產(chǎn)，從而導致油價短期出現(xiàn)明顯調整。但是到了6月，OPEC再次評估市場時計劃增產(chǎn)大約100萬桶/日，而實際增產(chǎn)量很可能只能達到這個目標的三分之二左右，因為有些歐佩克成員國（如委內瑞那等）沒有增產(chǎn)能力。沙特石油部長法利赫警告稱，今年下半年，全球將見證原油供給短缺180萬桶/日。油價有出現(xiàn)大幅上揚。我們維持之前的觀點，油價處在上行趨勢，布油大概率在80-90美元/桶區(qū)間，不排除可能在明年到100美元。油價的上漲對主要經(jīng)濟體的通脹和債券收益率的影響是本篇研報的重點。一、近期原油價格與美元指數(shù)持續(xù)同時上漲長期來

3、看，原油價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關。由于國際市場上原油以美元定價，當美元上漲時，原油的貨幣計量值下降，表現(xiàn)為原油價格下跌，反之亦然；背后存在多種邏輯，比如美元作為儲備貨幣，具有避險功能，風險事件出現(xiàn)時，避險情緒推升美元上漲，同時經(jīng)濟增長預期下降，導致對原油的需求預期下降，由此出現(xiàn)美元上漲、原油下跌的組合；當然除了此種情形，還存在多種情形會導致美元與原油在大部分時間里都呈現(xiàn)負相關。圖1：長期看，原油價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關美元/桶120140若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購買下載記錄獲取P

4、DF版本115110105100959085807512010080604020若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購買下載記錄獲取PDF版本700美元指數(shù)布倫特原油(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2018年4月以來，美元指數(shù)與原油價格呈現(xiàn)同時上漲的局面，而且這種情況一直若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購買下載記錄獲取PDF版本持續(xù)至5月中旬，主要是因為背后邏輯不是簡單商品的貨幣計價問題，而涉及到更宏觀角度的邊際變化。（1）原油方面，先是委內瑞

5、拉一直深處政治、經(jīng)濟泥潭，原油供給降至多年低位；4月，美英法又對敘利亞實施精準打擊，敘利亞政局不穩(wěn)，原油供給受到影響；5月初，特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議，伊朗問題再生變局，但沙特和俄羅斯暗示增加供給；6月，OPEC會議增產(chǎn)不及預期，同時，全球需求端平穩(wěn)增長，雖然有著貿易戰(zhàn)不確定性的影響?？傮w上，油價漲多跌少。（2）美元指數(shù)，與2017年“歐強美弱”的現(xiàn)實不同，2018年以來美國經(jīng)濟的表現(xiàn)要好于歐元區(qū)，多項經(jīng)濟指標顯示歐元區(qū)去年的強動能有所減弱，而美國仍處在高景氣區(qū)間。經(jīng)濟基本面的邊際對比、避險情緒（中東、朝鮮、中美貿易摩擦等

6、）疊加前期市場交易對影響美元指數(shù)的負面因素過度反應，美元指數(shù)4月以來迎來一波強勢反彈。原油與美元指數(shù)都可算得上是受多種因素影響的復雜資產(chǎn)，因此會出現(xiàn)多種組合表現(xiàn)。原油被稱為“工業(yè)的血液”，除了受基本供需的影響，背后中東、什葉派與遜尼派對立沖突、美國中國俄羅斯歐洲大國博弈等因素亦產(chǎn)生重要影響；美元作為國際貨幣、儲備貨幣，除了受到經(jīng)濟基本面的影響，與美債供求、風險偏好等眾多因素有關。圖2：今年以來，原油與美元指數(shù)多個時間段呈現(xiàn)同向變化美元/桶948593809275917090896588602018-01-012018-02

7、-012018-03-012018-04-012018-05-01美元指數(shù)布倫特原油(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究二、原油價格有望在2018年升至80-90，甚至100美元油價繼續(xù)上升概率仍然比較大，布油可能在多種因素作用下攀上80-90美元區(qū)間。從基本供需來看，當前，原油供需處于平衡點（圖3），因此任何邊際變化對于其價格走勢尤為關鍵。需求側方面，全球朱格拉周期處于上升階段，帶動全球經(jīng)濟加快復蘇，根據(jù)EIA預測，全球原油需求將可能在2018年達到1.02億桶/天，2019若出現(xiàn)排版，錯誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可

8、加微信535600147，憑購買下載記錄獲取PDF版本年達到1.03億桶/天（圖4）。圖3：全球原油供需目前處于平衡狀態(tài)圖4：2018年原油需求將繼續(xù)增加百萬桶/天百萬桶/天104F210210019809694-19290-2原油供需缺口(右)原油總供給原油總需求百萬桶/天F%1042.0102100