“全球視野，立足中國(guó)”系列報(bào)告之七：油價(jià)對(duì)通脹，債券的影 響實(shí)證分析

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1、若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取PDF版本目錄一、近期原油價(jià)格與美元指數(shù)持續(xù)同時(shí)上漲3二、原油價(jià)格有望在2018年升至80-90，甚至100美元4三、油價(jià)上漲對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體通脹影響的實(shí)證分析7四、原油價(jià)格上漲與國(guó)債收益率9五、2019年滯漲的可能性10若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取PDF版本最近油價(jià)一波三折，但總體上處于上行趨勢(shì)。5月，沙特暗示將提高原油產(chǎn)量以彌補(bǔ)因?yàn)槊绹?guó)制裁伊朗而導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)短缺，而俄羅斯也暗示與沙特目

2、標(biāo)一致，可能逐步退出限產(chǎn)，從而導(dǎo)致油價(jià)短期出現(xiàn)明顯調(diào)整。但是到了6月，OPEC再次評(píng)估市場(chǎng)時(shí)計(jì)劃增產(chǎn)大約100萬(wàn)桶/日，而實(shí)際增產(chǎn)量很可能只能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的三分之二左右，因?yàn)橛行W佩克成員國(guó)（如委內(nèi)瑞那等）沒有增產(chǎn)能力。沙特石油部長(zhǎng)法利赫警告稱，今年下半年，全球?qū)⒁娮C原油供給短缺180萬(wàn)桶/日。油價(jià)有出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。我們維持之前的觀點(diǎn)，油價(jià)處在上行趨勢(shì)，布油大概率在80-90美元/桶區(qū)間，不排除可能在明年到100美元。油價(jià)的上漲對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的通脹和債券收益率的影響是本篇研報(bào)的重點(diǎn)。一、近期原油價(jià)格與美元指數(shù)持續(xù)同時(shí)上漲長(zhǎng)期來(lái)

3、看，原油價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。由于國(guó)際市場(chǎng)上原油以美元定價(jià)，當(dāng)美元上漲時(shí)，原油的貨幣計(jì)量值下降，表現(xiàn)為原油價(jià)格下跌，反之亦然；背后存在多種邏輯，比如美元作為儲(chǔ)備貨幣，具有避險(xiǎn)功能，風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí)，避險(xiǎn)情緒推升美元上漲，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降，導(dǎo)致對(duì)原油的需求預(yù)期下降，由此出現(xiàn)美元上漲、原油下跌的組合；當(dāng)然除了此種情形，還存在多種情形會(huì)導(dǎo)致美元與原油在大部分時(shí)間里都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。圖1：長(zhǎng)期看，原油價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)美元/桶120140若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取P

4、DF版本115110105100959085807512010080604020若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取PDF版本700美元指數(shù)布倫特原油(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究2018年4月以來(lái)，美元指數(shù)與原油價(jià)格呈現(xiàn)同時(shí)上漲的局面，而且這種情況一直若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取PDF版本持續(xù)至5月中旬，主要是因?yàn)楸澈筮壿嫴皇呛?jiǎn)單商品的貨幣計(jì)價(jià)問題，而涉及到更宏觀角度的邊際變化。（1）原油方面，先是委內(nèi)瑞

5、拉一直深處政治、經(jīng)濟(jì)泥潭，原油供給降至多年低位；4月，美英法又對(duì)敘利亞實(shí)施精準(zhǔn)打擊，敘利亞政局不穩(wěn)，原油供給受到影響；5月初，特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議，伊朗問題再生變局，但沙特和俄羅斯暗示增加供給；6月，OPEC會(huì)議增產(chǎn)不及預(yù)期，同時(shí)，全球需求端平穩(wěn)增長(zhǎng)，雖然有著貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的影響?？傮w上，油價(jià)漲多跌少。（2）美元指數(shù)，與2017年“歐強(qiáng)美弱”的現(xiàn)實(shí)不同，2018年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)要好于歐元區(qū)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示歐元區(qū)去年的強(qiáng)動(dòng)能有所減弱，而美國(guó)仍處在高景氣區(qū)間。經(jīng)濟(jì)基本面的邊際對(duì)比、避險(xiǎn)情緒（中東、朝鮮、中美貿(mào)易摩擦等

6、）疊加前期市場(chǎng)交易對(duì)影響美元指數(shù)的負(fù)面因素過(guò)度反應(yīng)，美元指數(shù)4月以來(lái)迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)反彈。原油與美元指數(shù)都可算得上是受多種因素影響的復(fù)雜資產(chǎn)，因此會(huì)出現(xiàn)多種組合表現(xiàn)。原油被稱為“工業(yè)的血液”，除了受基本供需的影響，背后中東、什葉派與遜尼派對(duì)立沖突、美國(guó)中國(guó)俄羅斯歐洲大國(guó)博弈等因素亦產(chǎn)生重要影響；美元作為國(guó)際貨幣、儲(chǔ)備貨幣，除了受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，與美債供求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等眾多因素有關(guān)。圖2：今年以來(lái)，原油與美元指數(shù)多個(gè)時(shí)間段呈現(xiàn)同向變化美元/桶948593809275917090896588602018-01-012018-02

7、-012018-03-012018-04-012018-05-01美元指數(shù)布倫特原油(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究二、原油價(jià)格有望在2018年升至80-90，甚至100美元油價(jià)繼續(xù)上升概率仍然比較大，布油可能在多種因素作用下攀上80-90美元區(qū)間。從基本供需來(lái)看，當(dāng)前，原油供需處于平衡點(diǎn)（圖3），因此任何邊際變化對(duì)于其價(jià)格走勢(shì)尤為關(guān)鍵。需求側(cè)方面，全球朱格拉周期處于上升階段，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，全球原油需求將可能在2018年達(dá)到1.02億桶/天，2019若出現(xiàn)排版，錯(cuò)誤，數(shù)據(jù)顯示不全等情況，可

8、加微信535600147，憑購(gòu)買下載記錄獲取PDF版本年達(dá)到1.03億桶/天（圖4）。圖3：全球原油供需目前處于平衡狀態(tài)圖4：2018年原油需求將繼續(xù)增加百萬(wàn)桶/天百萬(wàn)桶/天104F210210019809694-19290-2原油供需缺口(右)原油總供給原油總需求百萬(wàn)桶/天F%1042.0102100