股權(quán)融資偏好文獻(xiàn)綜述

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1、CHANGZHOUINSTITUTEOFTECHNOLOGY文獻(xiàn)綜述題目：上市公司股權(quán)融資偏好動因文獻(xiàn)綜述二級學(xué)院（直屬學(xué)部）：延陵學(xué)院專業(yè)：財務(wù)管理班級：10財Y2學(xué)生姓名：陸天祥學(xué)號：10122112指導(dǎo)教師姓名：冷薇薇職稱：副教授2014年月文獻(xiàn)綜述目前我國上市公司逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的一個重要組成部分。研究分析上市公司資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)融資偏好的問題不僅有利于企業(yè)自身價值的提升，而且有利于整個國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)選擇融資方式時，應(yīng)首先考慮內(nèi)源融資，其次是負(fù)債融資，最后考慮股權(quán)融資。然而，我國上市

2、公司融資時，融資方式首選股權(quán)融資，較少選擇債權(quán)融資，與Myers的“啄食”順序相悖，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。本文從國內(nèi)和國外兩個方面，對上市公司股權(quán)融資偏好動因進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，目的在于分析我國股權(quán)融資偏好的動因以及提出相應(yīng)的優(yōu)化建議，以期對我國上市公司融資行為有所幫助。一、國外相關(guān)文獻(xiàn)綜述多年來國外不少學(xué)者對影響資本結(jié)構(gòu)的因素和決定融資偏好的條件進(jìn)行了研究，其中有代表性的有Miller(1997)、Timan和Wessels（1998）、Rajan和Zingalas（1995）等人的研究。。1、Miller(1997)在《負(fù)債

3、與稅收》一文中，引入了個人所得稅，研究公司稅，個人所得稅以及債務(wù)增加三者之間的關(guān)系，米勒模型的結(jié)論主要為：一是公司的資本結(jié)構(gòu)與相應(yīng)的政策有關(guān)。如果有應(yīng)稅所得，債務(wù)增加將減少公司支付的稅收，二是個人所得稅會在一定程度上抵消債務(wù)的稅收收益，從而公司會拒絕無限制地增加債務(wù)。2、Marsh(1982)以1959-1974年間以現(xiàn)金方式發(fā)行股票和債券的企業(yè)為樣本，分析了公司融資工具的選擇。其研究結(jié)論是長期負(fù)債目標(biāo)水平受到經(jīng)營風(fēng)險、公司規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成的影響。3、Timan和Wessels(1998)收集了1974-1982年間的以469家

4、企業(yè)為樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過因素分析法的檢驗得出結(jié)論：(1)企業(yè)規(guī)模系數(shù)估計顯示短期負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，表明公司小的企業(yè)傾向于進(jìn)行短期負(fù)債籌資。(2)在以負(fù)債對市場價值的比率為被解釋變量時得到的結(jié)論與有序融資理論一致。4、Jensen和Mecking（19766）進(jìn)一步分析，股權(quán)融資會攤薄現(xiàn)有股東的所有權(quán)，也會使經(jīng)營者對公司利潤的分享比例下降，激發(fā)經(jīng)營者追求在職消費，增加股權(quán)代理成本，債務(wù)融資可以引入外部監(jiān)督機(jī)制，降低經(jīng)營者在職消費的動機(jī)。但是會增加債務(wù)融資代理成本。因此公司最佳融資結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本相權(quán)

5、衡而得到。而當(dāng)股權(quán)融資的邊際代理成本等于債務(wù)融資的邊際代理成本時，公司實現(xiàn)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。二、國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司股權(quán)融資偏好的研究大多集中在實證分析，主要是從對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實證分析，以及分析股權(quán)融資成本和公司治理層方面。主要觀點如下：1、李向陽（1998）分析了中國股市的功能，股權(quán)融資成本、股市與投資決策及股市與公司治理的關(guān)系，認(rèn)為目前中國股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，是造成上市公司股權(quán)融資偏好的主要原因2、黃少安和張崗(2001)認(rèn)為中國上市公司存在著股權(quán)融資偏好的原因是因為公司股權(quán)融資的成本大大

6、低于債務(wù)融資的成本，深層的原因在于現(xiàn)行的制度和政策，強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對公司融資后的資本使用效率、公司成長和公司治理、投資者利益保護(hù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)運行等方面都有不利影響。3、吳江和阮彤(2004)通過實證研究對中國上市公司股權(quán)融資偏好決定因素的驗證結(jié)果表明，股權(quán)集中程度、股權(quán)流動性結(jié)構(gòu)與上市公司融資行為表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。另外從融資的成本與收益的角度分析中國上市公司的融資行為特征，證實了在中國特殊的市場環(huán)境和股權(quán)結(jié)構(gòu)下，上市公司的股權(quán)融資成本大大低于債權(quán)融資成本，而且，股權(quán)融資這一融資行為可以為非流通股股東帶來超額的融資回報。并

7、得出結(jié)論：這種股權(quán)分置結(jié)構(gòu)所形成的利益機(jī)制是決定中國上市公司股權(quán)融資行為的主要因素。4、李濤和黃曉蓓(2008)通過實證研究，結(jié)果表明如果公司內(nèi)部現(xiàn)金流量良好，并不會首選債權(quán)方式籌集資金，而會更傾向于進(jìn)行外部股權(quán)融資。5、鐘田麗和范宇(2004)經(jīng)過分析2000—2002年的上市公司得到產(chǎn)品市場競爭激烈、收益不穩(wěn)定行業(yè)的上市公司，由于其收益率難以達(dá)到再融資政策中所要求的條件或標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其選擇負(fù)債融資，使其股權(quán)融資不足。反之亦然。6、章衛(wèi)東和王喬(2003)認(rèn)為我國上市公司之所以有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好是因為大股東可將股權(quán)融資成本控

8、制在較低水平，表現(xiàn)在：把股票分紅率控制在較低水平：籌資費用率較低。7、汪麗華(2005)6從中國當(dāng)前的稅收制度以及上市公司的納稅行為角度出發(fā)．通過估算得到上市公司債務(wù)融資的抵稅收益是－6．25％，認(rèn)為債務(wù)融資不僅不能帶來稅收利益，反而會損害股東的利益，相對于權(quán)益資本來說．債務(wù)