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《石油石化企業(yè)現(xiàn)金股利與非效率投資實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在工程資料-天天文庫。
1、石油石化企業(yè)現(xiàn)金股利與非效率投資實證研究摘要：根據前人對股利決策與非效率投資的關系研究提出研究假設。以2009―2013年石油石化上市公司的年報數(shù)據為樣本，運用多元統(tǒng)計回歸分析方法，實證研究現(xiàn)金股利對非效率投資的影響。研究認為，石油石化企業(yè)存在的非效率投資問題，可以通過現(xiàn)金股利進行治理。適當分配股利，有利于控制投資過度，還有利于獲得周轉資金，緩解投資不足問題，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。中國4/vie 關鍵詞：石油石化企業(yè)；現(xiàn)金股利；非效率投資；自由現(xiàn)金流 中圖分類號：F275；F832.5文獻標識碼：A：167355
2、95（2016）03000707 一、引言 投資既是企業(yè)創(chuàng)造價值的過程，又是企業(yè)財務決策的起點。由于不完善市場條件的存在，企業(yè)往往不能實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，從而產生非效率投資問題。國內外專家學者普遍認為，引起過度投資和投資不足問題的主要原因是代理問題和融資約束?，F(xiàn)代財務理論認為，股利政策可以作為企業(yè)最優(yōu)監(jiān)督契約的內容，所以，企業(yè)的股利政策可能會對投資效率產生一定的影響。石油石化企業(yè)作為中國重要的能源企業(yè)，制定合理的股利政策對整個石油石化行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展至關重要，因此，本文以石油石化上市公司為研究對象，分析其投資
3、效率現(xiàn)狀，進而研究現(xiàn)金股利對投資效率的治理作用?！ 《?、文獻回顧 Jensen和Meckling認為，相對于股東而言，經理層持股比例較低，股東分享了經理層辛苦經營的大部分勞動成果。因此，當企業(yè)進行股權融資使經理層持有的股權比例變得更小時，經理層就會在投資決策中選擇更有利于自己而不是股東的投資項目，引起過度投資。[1]Jensen認為，經理層有擴大企業(yè)規(guī)模以追求個人利益的動機，在這種動機驅使下經理層可能將閑置的資金投資于能夠擴大企業(yè)規(guī)模的非盈利項目上，從而損害股東利益，產生過度投資。[2]Richardson認為，代
4、理成本理論解釋了過度投資和自由現(xiàn)金流之間的關系，外部融資困難是投資不足和自由現(xiàn)金流緊缺產生的主要原因，良好的公司治理機制能夠起到調解過度投資與自由現(xiàn)金流之間關系的作用。[3] 中國學者對股利決策與非效率投資的研究多在借鑒國外相關理論的同時結合實證進行分析，但研究結論并不相同。魏明海和柳建華考察了國有上市公司股利政策與投資效率之間的關系，認為現(xiàn)金股利支付率與過度投資水平成反比，現(xiàn)金股利發(fā)放限制了過度投資行為。[4]肖珉認為，由自由現(xiàn)金流富余所引起的過度投資能夠通過現(xiàn)金股利的發(fā)放得到控制，而內部現(xiàn)金流緊缺的公司效果恰好
5、相反。[5]符安平認為，當企業(yè)收益能力較好，剩余利潤多且投資機會較少時，企業(yè)傾向發(fā)放更高的現(xiàn)金股利。[6]屈文洲等認為，受到融資約束的公司應減少股利的發(fā)放以提高企業(yè)的投資效率。[7]孔東民和馮曦研究發(fā)現(xiàn)，派發(fā)現(xiàn)金股利能夠對過度投資行為進行有效制約，且經常派現(xiàn)的公司比不常派現(xiàn)的公司現(xiàn)金股利抑制過度投資的效果更明顯。[8]王茂林等通過實證研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)自由現(xiàn)金流緊缺且投資不足時，現(xiàn)金股利的發(fā)放會加劇現(xiàn)金流緊缺，導致更嚴重的投資不足。[9]現(xiàn)有研究表明，企業(yè)的股利政策直接影響著企業(yè)非效率投資程度?！ ∪?、石油石化企業(yè)現(xiàn)金
6、股利與非效率投資實證分析 ?。ㄒ唬┭芯考僭O 假設Ⅰ：現(xiàn)金股利支付與投資過度呈負相關關系 過度投資是指經營者將企業(yè)的自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值（NPV）小于零的項目。過度投資可用委托代理理論解釋，所有權與經營權分離使得石油石化企業(yè)名義上的經理持股比例很少，甚至沒有股份，因此，其對所有權保護動機較弱，引發(fā)了股東與管理層的利益沖突。加之監(jiān)督機制的不完善，無法對經理層有效約束，使得經理層有動機也有機會從事以自身利益為價值取向的經營活動。過去幾年審計署就揭示了幾起因經理層決策造成的巨額投資損失的問題。如中化集團投資開發(fā)海外油氣
7、田項目未達到預期目標，虧損1000多萬美元；中化國際下屬的3家企業(yè)投資累計虧損1700萬美元等。[10]石油石化企業(yè)代理沖突的存在和監(jiān)督機制的不完善、國有企業(yè)對融資約束較小、內部現(xiàn)金流較充足等，都將導致過度投資。理論上，分派現(xiàn)金股利有利于避免自由現(xiàn)金流富余導致的過度投資，緩解代理沖突。實踐中，中國證券監(jiān)管部門將分紅派息作為股權再融資的前提條件，以保護投資者的利益并將其作為解決上述問題的主要手段。這一政策思路符合股利的代理理論，即現(xiàn)金股利具有治理功能，能夠緩解代理沖突、減輕信息不對稱問題。[11] 中國石油大學學報（
8、社會科學版）2016年6月第32卷第3期張彥明，等：石油石化企業(yè)現(xiàn)金股利與非效率投資實證研究假設Ⅱ：連續(xù)支付股利與投資不足呈負相關關系 投資不足是在投資項目的凈現(xiàn)值（NPV）不小于零時，經營者放棄投資機會的現(xiàn)象。產生投資不足的主要原因是信息不對稱條件下的經營者逆向選擇問題或融資約束過于嚴厲問題。由于外源融資較內源融資難且資本成本較高，凈現(xiàn)金流
