環(huán)保行業(yè)：融資改善，需求依舊，環(huán)保投資再出發(fā).docx

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1、圖表目錄圖1：環(huán)保行業(yè)需求的演變5圖2：主要垃圾焚燒發(fā)電公司的噸垃圾上網(wǎng)電量（度/噸）6圖3：環(huán)保、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）走勢9圖4：環(huán)保、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PB走勢9圖5：環(huán)保行業(yè)上市公司定增募集資金統(tǒng)計9圖6：環(huán)保行業(yè)公司新增有息負債（億元）統(tǒng)計9圖7：環(huán)保行業(yè)負債率情況10圖8：環(huán)保行業(yè)經(jīng)營性和投資性現(xiàn)金流情況10圖9：環(huán)保行業(yè)投資性現(xiàn)金流出及同比增速11圖10：監(jiān)管政策遍及PPP主要的參與主體12圖11：最近五年全國環(huán)境污染治理投資額（億元）16圖12：PPP項目庫投資額(億元)17圖13

2、：PPP項目庫各行業(yè)投資額統(tǒng)計17圖14：PPP項目管理庫中三種付費機制的比例18圖15：假設在庫項目全部投產(chǎn)后各省PPP預算支出占2017年及2020年預算支出的比例（%）...................................................................................................................................................19圖16：我國PPP項目庫落地率情況19圖17

3、：我國生活垃圾處理能力20圖18：我國生活垃圾無害化處理結構20圖19：全國危險廢物產(chǎn)生量（萬噸）21圖20：環(huán)境監(jiān)測市場的分類24圖21：環(huán)境監(jiān)測板塊有望保持高景氣度24圖22：EPC/運營/PPP模式估值的核心變量26圖23：上海環(huán)境垃圾焚燒處理產(chǎn)能27圖24：2017年各公司凈利率水平28圖25：2017各公司垃圾焚燒業(yè)務毛利率29圖26：2017各公司噸垃圾上網(wǎng)電量（千瓦時）29圖27：公司歷年期間費用率29圖28：2017年各公司期間費用率29圖29：未來三年公司危廢處理產(chǎn)能構成預測值（萬噸，不考慮外

4、延并購和新簽項目）32圖30：未來三年危廢無害化處理產(chǎn)能構成預測值（萬噸）32圖31：公司毛利率情況32有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖32：聚光科技發(fā)展歷史33有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分表1：不同杠桿率和融資成本的情況下，PPP項目的ROE敏感性分析7表2：主要環(huán)保公司商業(yè)模式梳理7表3：多省發(fā)布PPP規(guī)范政策12表4：環(huán)保公司可轉債發(fā)行情況13表5：環(huán)保公司股權質押比例14表6：垃圾焚燒龍頭企業(yè)在手產(chǎn)能統(tǒng)計21表7：危廢相關法律法規(guī)22表8：我國危廢焚

5、燒市場空間測算23表9：環(huán)境監(jiān)測設備銷售市場空間測算25表10：上海環(huán)境在建/待建項目表（固廢+危廢）27表11：公司股權激勵及員工持股計劃30一、環(huán)保：一個需求與商業(yè)模式相互促進演變的行業(yè)1.1需求的演變環(huán)保行業(yè)的發(fā)展是由需求驅動的，環(huán)保投資規(guī)模由小變大促進了環(huán)保公司的發(fā)展。環(huán)保的需求可以分為三個部分：1）企業(yè)端減排的需求，以設備銷售和工程為主；2）政府污水處理、垃圾焚燒等減排、無害化處置項目，這類項目為使用者付費項目，以EPC、BOT模式為主；3）生態(tài)環(huán)境治理類項目，如土壤修復、河道治理等，政府付費為主，具

6、有體量大、土建占比高、支付方式為政府付費為主等特點，以PPP類為主。在2016年1月發(fā)布的策略報告上，我們把這三類需求的釋放帶來的市場變化做了分析，在2000年以前，市場以設備銷售、EPC工程這一單一模式為主，主要在電廠除塵，污水處理廠和填埋場建設，這種早期的環(huán)保市場規(guī)模在千億級別。到2000年以后，市政污水、垃圾處理等市政項目逐步開始推進，BOT成為主流，按目前每天43萬噸垃圾焚燒量，2.5億方污水處理量，加上管網(wǎng)投資，總投資已超1萬億，市政項目的萬億級別的投資成為十一五、十二五的主旋律。進入十三五，環(huán)境治理

7、中投資體量最大，最難解決的黑臭水體治理、生態(tài)環(huán)境修復等需求在政策推動下，逐漸釋放出來，而生態(tài)環(huán)境治理的壓力在于政府支付壓力和企業(yè)融資壓力，PPP成為最好的解決方式，行業(yè)需求達到十萬億級別。圖1：環(huán)保行業(yè)需求的演變數(shù)據(jù)來源：環(huán)保部，1.1商業(yè)模式的演變：從技術驅動型到資本密集型行業(yè)環(huán)保行業(yè)經(jīng)歷了從EPC-BOT-PPP的發(fā)展過程，而每種商業(yè)模式對于企業(yè)盈利的影響是巨大的。在EPC階段，環(huán)保公司的利潤主要來自于工程施工和設備安裝，項目的收益率是由技術研發(fā)、成本管理和回款力度共同決定，在煙氣治理這樣技術要求較高的細分

8、領域，EPC模式沿用至今；在BOT階段，環(huán)保公司開始進入項目運營領域，獲得穩(wěn)定的運營收益，項目運營單價、投資成本和運營管理水平的差異造成了項目的回報率的不同，主要適用于垃圾焚燒、污水處理；從盈利角度看，可以理解為EPC+O+投資；PPP從2015年開始快速發(fā)展，他的核心在于項目打包與支付周期加長，從盈利角度看，也可以理解為EPC+O+投資，所以BOT屬于PPP的一種，PPP是BOT的升