銀行業(yè)深度研究報(bào)告：消失的活期存款

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1、TOCo"1-2"hzu目錄一、企業(yè)存款走弱拖累銀行負(fù)債端3二、對(duì)企業(yè)活期存款走弱的解釋4（一）企業(yè)盈利下降4（二）房地產(chǎn)銷售下滑5（三）企業(yè)中長(zhǎng)期融資下滑6三、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題帶來(lái)的困難7（一）企業(yè)投資走低的結(jié)構(gòu)性原因7（二）銀行的現(xiàn)實(shí)壓力9（三）金融政策的著力點(diǎn)10（四）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議逆周期調(diào)控的路徑?jīng)Q定未來(lái)走向11四、投資建議12（一）重視社融中企業(yè)中長(zhǎng)期融資12（二）重視基建與國(guó)企投資風(fēng)向12（三）影子銀行與房地產(chǎn)政策的變化12（四）維持“復(fù)蘇推遲”的行業(yè)策略判斷12五、風(fēng)險(xiǎn)提示12一、企業(yè)存款走弱拖累銀行負(fù)債端上市銀行的息差在2018年仍面臨負(fù)債端成

2、本上行的壓力。壓力來(lái)自兩方面：一方面，存款的絕對(duì)增速下降，同比在住戶定期及其他非金融企業(yè)定期及其他住戶活期非金融企業(yè)活期40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-077%以下徘徊，另一方面，低成本的活期存款增速快速下行，尤其企業(yè)端活期存款下行最顯著。圖表1銀行存款壓力來(lái)自于企業(yè)存款，尤其企業(yè)活期存款增速的

3、快速下降資料來(lái)源：wind，中國(guó)人民銀行，上市銀行中報(bào)也表現(xiàn)出了相同的特征，上半年上市銀行活期存款平均余額48.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.7%，小于2017年13.7%和2016年的17.8%。其中，公司活期存款的影響占主導(dǎo)地位，2018年中公司活期存款同比增加1.5萬(wàn)億（5%），小于2017、2016年度的4.2萬(wàn)億（16%）、4.5萬(wàn)億（21%）?；钇诖婵钤鏊仝厔?shì)逆轉(zhuǎn)帶來(lái)了巨大的負(fù)債成本壓力，2018年中上市銀行存款成本率達(dá)1.6%，較2017年上行10BPs，同期信貸收益率上行16BPs，活期存款的流失很大程度上抵消了今年資產(chǎn)端重定價(jià)對(duì)息差的拉動(dòng)。2018H201

4、7個(gè)人活期個(gè)人定期公司定期2016公司活期201535000000300000002500000020000000150000001000000050000000圖表2上市銀行對(duì)公活期存款增長(zhǎng)停滯資料來(lái)源：wind，上市公司年報(bào)，二、對(duì)企業(yè)活期存款走弱的解釋市場(chǎng)上的宏觀研究對(duì)企業(yè)活期存款下降有幾種解釋（解讀M1數(shù)據(jù)下降）：1、經(jīng)濟(jì)下行，工業(yè)企業(yè)盈利能力下降；2、房地產(chǎn)政策偏緊、地產(chǎn)需求走弱造成居民部門存款流向企業(yè)部門減弱；3、地方政府現(xiàn)金流收緊（與M1:機(jī)關(guān)團(tuán)體存款關(guān)系更大）；4、信貸與社融增長(zhǎng)較弱。（一）企業(yè)盈利下降2018年1-10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利

5、潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.6%，累計(jì)同比上看保持較快增長(zhǎng)。雖然從10月份利潤(rùn)增長(zhǎng)3.6%的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)盈利的下滑勢(shì)頭很快，但與上半年企業(yè)活期存款增長(zhǎng)的下降關(guān)系較遠(yuǎn)（上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增17.2%）。上司公司口徑上看，2018上半年主板(非金融)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比增速分別為12.45%和27.58%，較一季度分別提升了0.89和5.06個(gè)百分點(diǎn)，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑一致性較強(qiáng)。上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，非金融上市公司2018年中報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量達(dá)4000億，同比增46%。但是，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量卻持續(xù)萎靡，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善主要集中于上游的能源、材料行業(yè)（供給側(cè)改革？

6、）將上游行業(yè)剔除后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-944億元，轉(zhuǎn)為負(fù)值。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的分解來(lái)看，有鮮明的成本推動(dòng)跡象（圖表4，對(duì)應(yīng)2016-2017PPI上穿CPI）。購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金流出在2017-2018年增長(zhǎng)超過(guò)30%，而同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速則由去年高位跌至2015年上半年水平，難以支持其購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金流出系主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的結(jié)果（2017年可能有這種因素存在）。從總量上看，企業(yè)總體盈利（現(xiàn)金流）并沒有顯著惡化，即使工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，但在2017年已經(jīng)發(fā)生，并沒有顯著的影響2017年企業(yè)活期存款的高增長(zhǎng)?；钇诖婵盍魇c企業(yè)盈利的關(guān)系不大。行業(yè)201

7、4H2015H2016H2017H2018H能源2390.382214.492443.272854.943080.06材料1208.28919.24999.87741.501917.35工業(yè)-967.53-355.04-202.33-1849.99-2237.37可選消費(fèi)860.721119.19663.08129.26-56.13日常消費(fèi)205.20411.42607.76303.91505.78醫(yī)療保健185.40179.92248.86169.72221.01信息技術(shù)-128.49-69.49-137.71-285.46-217.04公用事業(yè)1307.531

8、575.7