股評(píng)推薦股票價(jià)值的實(shí)證分析 論文

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1、股評(píng)推薦股票價(jià)值的實(shí)證分析摘要：股評(píng)作為股票市場(chǎng)有益的補(bǔ)充和輔助投資手段，再過(guò)卻越來(lái)越受爭(zhēng)議。我國(guó)股市經(jīng)歷了大起大落，目前正處于橫盤整理的階段，這個(gè)階段也是研究我國(guó)股評(píng)土建股票擁有多少價(jià)值最好的時(shí)間段。本文就是立足這一觀點(diǎn)，實(shí)證分析來(lái)研究股屁股推薦所涉股票的投資價(jià)值，以考察我國(guó)股評(píng)信息的價(jià)值。關(guān)鍵詞：投資組合；正態(tài)分布；期望收益 股評(píng)推薦股票價(jià)值的實(shí)證分析摘要：股評(píng)作為股票市場(chǎng)有益的補(bǔ)充和輔助投資手段，再過(guò)卻越來(lái)越受爭(zhēng)議。我國(guó)股市經(jīng)歷了大起大落，目前正處于橫盤整理的階段，這個(gè)階段也是研究我國(guó)股評(píng)土建股票擁有多少價(jià)值最好的時(shí)間段。本文就是立足這一觀點(diǎn)，實(shí)證分析來(lái)研究股屁股推薦所涉股票的投資

2、價(jià)值，以考察我國(guó)股評(píng)信息的價(jià)值。關(guān)鍵詞：投資組合；正態(tài)分布；期望收益 自2005年以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了倒v字反轉(zhuǎn)，股價(jià)大起大落。伴隨著股市的跌宕起伏，股評(píng)行業(yè)悄然興起。我國(guó)的股票投資者主要以散戶為主，其特點(diǎn)就是資金量較少，缺乏股票投資的專業(yè)知識(shí)，更重要的一點(diǎn)是由于我國(guó)股票市場(chǎng)非有效，因此投資者擁有的投資信息不對(duì)稱。從本質(zhì)上說(shuō)，股評(píng)家的投資推薦信息是為了彌補(bǔ)散戶投資者信息不充分的缺陷，促進(jìn)股票市場(chǎng)有效。然而，股評(píng)家本身并不是完全理性，其推薦信息所表現(xiàn)的投資業(yè)績(jī)并不理想，甚至有些股評(píng)家利用公信度進(jìn)行欺詐牟利。理論上說(shuō)，股票投資信息價(jià)值的本質(zhì)表現(xiàn)是信息所涉股票未來(lái)的投資業(yè)績(jī)，因此，考察我國(guó)

3、股評(píng)推薦信息的投資價(jià)值對(duì)于促進(jìn)和規(guī)范股評(píng)行業(yè)將具有現(xiàn)實(shí)意義。一、文獻(xiàn)綜述cowels(1933)在其論文中對(duì)美國(guó)股票分析機(jī)構(gòu)給出的股票投資組合的收益率做了實(shí)證分析，并發(fā)現(xiàn)這些投資組合在考察期內(nèi)并沒有獲得超額收益。由于數(shù)據(jù)收集困難，這個(gè)結(jié)論沒有被普遍認(rèn)可和接受。之后，leavyh和barber(2001)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股票投資建議具有一定的價(jià)值。國(guó)內(nèi)理論界對(duì)股評(píng)推薦相關(guān)也做了較多的研究。張建成(2001)發(fā)現(xiàn)我國(guó)股評(píng)推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負(fù)的超額收益。因此，該結(jié)論反應(yīng)了我國(guó)股票市場(chǎng)非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報(bào)》每周日的《為您

4、選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時(shí)機(jī)對(duì)這些股票的投資價(jià)值進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數(shù)收益。因此，該文認(rèn)為我國(guó)股評(píng)推薦信息價(jià)值主要體現(xiàn)在短線投資中，中長(zhǎng)線投資價(jià)值較低。二、實(shí)證過(guò)程(一)數(shù)據(jù)樣本本文實(shí)證所采用的股評(píng)推薦信息來(lái)源于《中國(guó)證券報(bào)》。該報(bào)紙是中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)刊登上市公司信息披露的指定報(bào)紙，其上的股評(píng)機(jī)構(gòu)規(guī)模較大，形式和質(zhì)量較高，對(duì)于散戶投資者來(lái)說(shuō)可信度較高。通過(guò)前文的文獻(xiàn)分析，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股評(píng)推薦股票的投資價(jià)值已經(jīng)做了一些研究，這些研究結(jié)果均顯示我國(guó)股評(píng)

5、推薦的短線股票投資具有一定價(jià)值，而中長(zhǎng)線投資推薦價(jià)值較低。在數(shù)據(jù)收集和處理過(guò)程中，考慮到文章研究的重點(diǎn)，將長(zhǎng)線和中線投資策略合并，對(duì)于推薦信息沒有明確持有策略的，而出現(xiàn)“積極跟進(jìn)”、“介入持有”等關(guān)鍵詞的也看作中線；對(duì)于沒有明確短線投資，但出現(xiàn)“適量介入”、“適量跟進(jìn)”等關(guān)鍵詞的視為短線策略。對(duì)于在股評(píng)推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長(zhǎng)線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進(jìn)樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。通過(guò)對(duì)2009及2010年《中國(guó)證券報(bào)》股評(píng)推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2

6、092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。(二)實(shí)證過(guò)程對(duì)于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標(biāo)收益率法。這里將短、中長(zhǎng)線操作的指標(biāo)收益率分別記為，。為了簡(jiǎn)化實(shí)證過(guò)程，筆者假設(shè)被推薦股票在投資組合中的權(quán)重相等，則短線股票組合的指標(biāo)收益率和個(gè)股的超額收益率為：(1)(2)其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標(biāo)收益率；為投資組合的短線指標(biāo)收益率；為個(gè)股的短線超額收益率；為當(dāng)期市場(chǎng)平均收益率。由于股票投資的交易費(fèi)用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設(shè)股票的交易費(fèi)率為f。若每股買入價(jià)為p元，那

7、么買入時(shí)需支付(1+f)·p元。再設(shè)股票持有一段時(shí)間后賣出，賣出價(jià)為(1+r)·p元，其中r為賣出時(shí)股票價(jià)格相對(duì)買入時(shí)的漲跌率?？紤]到交易費(fèi)率為f，則股票賣出是可獲得凈價(jià)格為(1-f)·(1+r)·p元。那么，根據(jù)上述假設(shè)可得到投資股票的名義收益率(沒有剔除通貨膨脹)為：(3)一般而言，股票交易費(fèi)用由印花稅、經(jīng)紀(jì)人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們?nèi)芜吔灰踪M(fèi)用為0.9％。若文章沒有特別說(shuō)明，下文所涉股票收益率均