股評推薦股票價值的實證分析 論文

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1、股評推薦股票價值的實證分析摘要：股評作為股票市場有益的補(bǔ)充和輔助投資手段，再過卻越來越受爭議。我國股市經(jīng)歷了大起大落，目前正處于橫盤整理的階段，這個階段也是研究我國股評土建股票擁有多少價值最好的時間段。本文就是立足這一觀點，實證分析來研究股屁股推薦所涉股票的投資價值，以考察我國股評信息的價值。關(guān)鍵詞：投資組合；正態(tài)分布；期望收益 股評推薦股票價值的實證分析摘要：股評作為股票市場有益的補(bǔ)充和輔助投資手段，再過卻越來越受爭議。我國股市經(jīng)歷了大起大落，目前正處于橫盤整理的階段，這個階段也是研究我國股評土建股票擁有多少價值最好的時間段。本文就是立足這一觀點，實證分析來研究股屁股推薦所涉股票的投資

2、價值，以考察我國股評信息的價值。關(guān)鍵詞：投資組合；正態(tài)分布；期望收益 自2005年以來，我國股票市場經(jīng)歷了倒v字反轉(zhuǎn)，股價大起大落。伴隨著股市的跌宕起伏，股評行業(yè)悄然興起。我國的股票投資者主要以散戶為主，其特點就是資金量較少，缺乏股票投資的專業(yè)知識，更重要的一點是由于我國股票市場非有效，因此投資者擁有的投資信息不對稱。從本質(zhì)上說，股評家的投資推薦信息是為了彌補(bǔ)散戶投資者信息不充分的缺陷，促進(jìn)股票市場有效。然而，股評家本身并不是完全理性，其推薦信息所表現(xiàn)的投資業(yè)績并不理想，甚至有些股評家利用公信度進(jìn)行欺詐牟利。理論上說，股票投資信息價值的本質(zhì)表現(xiàn)是信息所涉股票未來的投資業(yè)績，因此，考察我國

3、股評推薦信息的投資價值對于促進(jìn)和規(guī)范股評行業(yè)將具有現(xiàn)實意義。一、文獻(xiàn)綜述cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機(jī)構(gòu)給出的股票投資組合的收益率做了實證分析，并發(fā)現(xiàn)這些投資組合在考察期內(nèi)并沒有獲得超額收益。由于數(shù)據(jù)收集困難，這個結(jié)論沒有被普遍認(rèn)可和接受。之后，leavyh和barber(2001)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)股票投資建議具有一定的價值。國內(nèi)理論界對股評推薦相關(guān)也做了較多的研究。張建成(2001)發(fā)現(xiàn)我國股評推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負(fù)的超額收益。因此，該結(jié)論反應(yīng)了我國股票市場非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每周日的《為您

4、選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時機(jī)對這些股票的投資價值進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數(shù)收益。因此，該文認(rèn)為我國股評推薦信息價值主要體現(xiàn)在短線投資中，中長線投資價值較低。二、實證過程(一)數(shù)據(jù)樣本本文實證所采用的股評推薦信息來源于《中國證券報》。該報紙是中國證監(jiān)會授權(quán)刊登上市公司信息披露的指定報紙，其上的股評機(jī)構(gòu)規(guī)模較大，形式和質(zhì)量較高，對于散戶投資者來說可信度較高。通過前文的文獻(xiàn)分析，國內(nèi)學(xué)者對股評推薦股票的投資價值已經(jīng)做了一些研究，這些研究結(jié)果均顯示我國股評

5、推薦的短線股票投資具有一定價值，而中長線投資推薦價值較低。在數(shù)據(jù)收集和處理過程中，考慮到文章研究的重點，將長線和中線投資策略合并，對于推薦信息沒有明確持有策略的，而出現(xiàn)“積極跟進(jìn)”、“介入持有”等關(guān)鍵詞的也看作中線；對于沒有明確短線投資，但出現(xiàn)“適量介入”、“適量跟進(jìn)”等關(guān)鍵詞的視為短線策略。對于在股評推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進(jìn)樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。通過對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2

6、092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。(二)實證過程對于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標(biāo)收益率法。這里將短、中長線操作的指標(biāo)收益率分別記為，。為了簡化實證過程，筆者假設(shè)被推薦股票在投資組合中的權(quán)重相等，則短線股票組合的指標(biāo)收益率和個股的超額收益率為：(1)(2)其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標(biāo)收益率；為投資組合的短線指標(biāo)收益率；為個股的短線超額收益率；為當(dāng)期市場平均收益率。由于股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設(shè)股票的交易費率為f。若每股買入價為p元，那

7、么買入時需支付(1+f)·p元。再設(shè)股票持有一段時間后賣出，賣出價為(1+r)·p元，其中r為賣出時股票價格相對買入時的漲跌率?？紤]到交易費率為f，則股票賣出是可獲得凈價格為(1-f)·(1+r)·p元。那么，根據(jù)上述假設(shè)可得到投資股票的名義收益率(沒有剔除通貨膨脹)為：(3)一般而言，股票交易費用由印花稅、經(jīng)紀(jì)人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們?nèi)芜吔灰踪M用為0.9％。若文章沒有特別說明，下文所涉股票收益率均