傳媒行業(yè)2019年度策略：多因素交織共振，機遇與挑戰(zhàn)并存

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1、目錄1、營業(yè)收入保持增長，利潤增速放緩31.1行業(yè)走勢連續(xù)三年偏弱31.2行業(yè)業(yè)績增速放緩31.3行業(yè)估值觸及歷史底部51.4細分板塊分析61.5行業(yè)個股表現(xiàn)91.6商譽問題不容忽視1019年行業(yè)多因素交織機遇與挑戰(zhàn)并存11電影——銀幕增速過快是成本端承壓看好非票房業(yè)務(wù)增長12游戲——行業(yè)紅利趨盡，看好移動電子競技發(fā)展13廣告——看好線下生活圈廣告異軍突起14VR——5G提供技術(shù)保障行業(yè)有望迎來高速發(fā)展153、推薦標的163.1華策影視300133163.2元隆雅圖002878173.3迅游科技300467173.4完美世界00262418圖表目錄圖表1截至2018年11月

2、30日申萬一級行業(yè)漲跌幅排名4圖表2傳媒行業(yè)（申萬）子行業(yè)漲跌幅4圖表32018年1月至11月30日主要指數(shù)走勢對比5圖表4截至2018年11月30日傳媒行業(yè)走勢及市盈率5圖表5平面媒體行業(yè)歸母凈利潤6圖表6廣播電視行業(yè)歸母凈利潤6圖表7電影動畫行業(yè)歸母凈利潤7圖表8互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤7圖表9整合營銷行業(yè)歸母凈利潤7圖表10傳媒行業(yè)并購金額及增長率9圖表11申萬一級行業(yè)商譽規(guī)模11圖表12A股市場商譽規(guī)模及增長率11圖表13中國電影票房及增長率13圖表14中國銀幕增速及增長率13圖表15中國電子競技游戲市場實際銷售收入14表格1傳媒子行業(yè)近5年毛利率變化8表格2申萬傳媒行

3、業(yè)漲跌幅前10名的股票（截至18年11月30日）9請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2018年全傳媒板塊延續(xù)了2017年的下滑態(tài)勢。主要是受游戲版號暫停審批、嚴查影視偷逃稅等行業(yè)負面消息頻出，行業(yè)融資并購受限和競爭加劇下行業(yè)整體業(yè)績增速放緩所致，市場投資情緒冷淡。展望2019年，傳媒行業(yè)會受到以下幾點因素交織共振影響：1、估值位于歷史底部，有一定的投資安全邊際；2、近幾年走勢持續(xù)大幅跑輸大盤，有超跌反彈需求；3、商譽高企，需警惕商譽減值風險；4、業(yè)績增速放緩；5、監(jiān)管政策趨嚴風險。上述因素中既有利好因素也有利空因素，所以說明年傳媒行業(yè)可謂是機遇與挑戰(zhàn)并存，我們判斷結(jié)合全

4、年來看，行業(yè)表現(xiàn)有可能出現(xiàn)先抑后揚的格局。細分領(lǐng)域來看，影視方面看好院線非票房業(yè)務(wù)增長；游戲方面看好電競的發(fā)展前途；廣告方面看好生活圈廣告持續(xù)增長；此外看好VR技術(shù)與5G的結(jié)合，從而迎來新的行業(yè)增長點。1、營業(yè)收入保持增長，利潤增速放緩行業(yè)走勢連續(xù)三年偏弱從2018年年初至今（2018/11/30），申萬傳媒跑輸滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，漲跌幅位列各申萬一級行業(yè)倒數(shù)第三位。2018年申萬傳媒指數(shù)走勢一路弱于大盤，從2018年年初截止到2018年11月30日，滬深300和創(chuàng)業(yè)板分別累計下跌21.29?和24.15?，傳媒板塊累計下跌36.87?，大幅跑輸大盤和創(chuàng)業(yè)板。在所有28

5、個板塊中，傳媒行業(yè)漲跌幅排名倒數(shù)第二。細分板塊中文化傳媒、營銷服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)傳媒分別下滑35.77?、46.94?和40.42?。行業(yè)業(yè)績增速放緩A股傳媒全行業(yè)收入增幅放緩,扣非利潤同比增長8.40。2018Q1-Q3A股傳媒行業(yè)實現(xiàn)收入3，167.80億元（+18.18?），凈利潤441.41億元（+11.11?），扣非凈利潤328.79億元（+8.82?）；整體毛利率凈利率雙降，銷售費用率、財務(wù)費用率有所提升：2018Q1-Q3A股傳媒行業(yè)整體毛利率為39.55?（-0.79pcts），凈利率為14.11?（-4.34pcts）；整體銷售費用率2018Q1-Q3為10.8

6、1?（YOY，+1.03pcts），管理費用率2018Q1-Q3為10.02?（YOY，-3.78pcts）；財務(wù)費用率為1.54（YOY，+0.77pcts）；行業(yè)資本結(jié)構(gòu)待優(yōu)化，行業(yè)整體償債能力下降。2018Q1-Q3A股傳媒行業(yè)平均ROE為6.52?（-1.31pcts）、2018Q1-Q3A股傳媒行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.78，下降2.00；2018年Q1-Q3應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為4.93，下降0.07。圖表1截至2018年11月30日申萬一級行業(yè)漲跌幅排名數(shù)據(jù)來源：wind資訊開源證券研究所圖表2傳媒行業(yè)（申萬）子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind資訊開源證券研究所圖表320

7、18年1月至11月30日主要指數(shù)走勢對比行業(yè)估值觸及歷史底部目前申萬傳媒的絕對估值和相對估值均已回落至近八年的最低位。截至2018年11月30日，申萬傳媒的市盈率（TTM,整體法）為32.56倍，較2015年最高點已有明顯的回落，絕對估值處于歷史最低位。我們再來看相對估值，傳媒PE相對滬深300的估值溢價為96.04?。相對估值也已經(jīng)回落到歷史最低位。傳媒PB相對于滬深300的情況與PE類似。申萬傳媒的市盈率(2018年11月30日)位列申萬各一級行業(yè)的第二十四位。圖表4截至2018年11月30日傳媒行業(yè)走勢及市盈