上市公司股權結構與公司治理的關系研究

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1、上市公司股權結構與公司治理的關系研究——來自裝備制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)（上）　　摘要：股權結構是影響公司治理的重要因素，利用多元線性回歸對股權治理、債權治理、管理層激勵三個層面進行分析，探討其對公司治理的影響程度。實證表明：第一大股東持股比例、股權集中度、股權制衡度和管理者持股比例與公司治理呈正相關關系，而現(xiàn)金流動負債比率和資產(chǎn)負債率與公司治理呈負相關關系。然而我國裝備制造業(yè)上市公司股權治理結構并不合理，應進一步優(yōu)化股權結構、完善監(jiān)管體系以及建立多元化投資體系等來提高公司治理水平。　　關鍵詞：裝備制造業(yè)上市公司，股權結構，公司治理，回歸分析　　一、引言　　公司治理最初由美國學者伯利

2、和米恩斯于20世紀30年代提出，而有關公司治理的研究在20世紀90年代悄然興起，并很快在全世界范圍內(nèi)發(fā)展起來。公司治理包括公司的權力機構（股東會）、執(zhí)行機構（董事會）和監(jiān)督機構（監(jiān)事會）的相互關系，還包括公司股東間、公司與利益相關者之間的相互關系，這些利益關系決定著企業(yè)的發(fā)展方向和業(yè)績。股權結構是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關系。股權即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應的權益及承擔一定責任的權利，具體包括股權構成和股權集中度。我國上市公司天生具有股權高度集中的特征，上市公司一股獨大的股權結構也是我國政治經(jīng)濟體制的表現(xiàn)。股權結構不同，相應的治理特性也不相同。

3、股權結構是影響公司治理的一個最重要因素，也是公司治理的基礎，公司治理結構則是股權結構的具體運行形式。不同的股權結構決定了不同的企業(yè)組織結構，從而決定了不同的企業(yè)治理結構，最終決定了企業(yè)的行為和績效。因此，研究股權結構對公司治理的影響具有重要的意義，可以提高企業(yè)的整體績效，提升企業(yè)的核心競爭力。　　裝備制造業(yè)是為國民經(jīng)濟發(fā)展和國防建設提供技術裝備的基礎性產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有十分重要的地位，承擔著實現(xiàn)國家工業(yè)化的重要歷史使命，尤其對作為該行業(yè)主力軍的上市公司，這直接關系到我國的核心競爭力，所以研究裝備制造業(yè)上市公司股權結構對公司治理的影響，對獲取最佳的社會效益和經(jīng)濟效益具有特別重要

4、的現(xiàn)實意義。　　二、研究假設與研究方法　?。ㄒ唬├碚摲治黾凹僭O　　股權結構是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關系。由于股權結構在公司治理中有著基礎性地位，所以近年來研究股權結構對公司治理問題已經(jīng)成為核心問題。本文根據(jù)股權結構的含義從股權治理、債權治理、管理層激勵角度對公司治理問題進行分析并提出以下假設?！　?.股權治理。第一大股東持股比例表示最大股東的持股數(shù)量占總股本的比例。第一大股東有能力和動力去監(jiān)督管理層來維護自身的利益，此外還能很好地激勵管理層更好地工作，這種監(jiān)督和激勵作用可以提高公司的價值，更好地進行公司管理。Shleifer和Vishney在1986年提出

5、大股東可以有效地減少公司管理層和股東間利益沖突問題，可以更積極有效地參加公司治理。第一大股東持股比例越高，說明公司的價值和自身利益關系越密切，持股比例增加可以更好地監(jiān)督高管，有效進行公司治理，因此提出假設1：　　H1：第一大股東持股比例與公司治理呈正相關關系　　股權集中度是指各股東所持有的股份占公司總股本的比重，目前主要分為高度集中型、高度分散型和適度分散型三種類型。高度集中型是指控股股東擁有絕對控制權，一般持有公司的股份會超過50%，我國俗稱“一股獨大”。高度分散型是指公司沒有大股東，單個股東的控股比例一般不會超過10%，單個股東無法對公司形成有效控制。適度分散型是指公司擁有較大的

6、相對控股股東，還有數(shù)量較多的其他大股東，所持股份一般為10%-50%，屬于高度集中型與高度分散型的一種中間安排。當股權過于分散，分散的股東們對企業(yè)化經(jīng)營管理并不十分關心，容易產(chǎn)生股東的“搭便車”行為，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”和經(jīng)營者侵害股東利益的情形。股權過于集中也會產(chǎn)生許多弊端，不利于中小股東權益的實現(xiàn)，也不利于企業(yè)治理。學者吳淑琨（2002）以上市公司1997——2000年的面板數(shù)據(jù)為研究主體對股權結構與績效進行實證分析，實證表明：股權集中度與公司績效呈正相關關系，說明股權集中度越高，公司治理能力越好?；诖朔治?，本文提出假設2：　　H2：股權集中度與公司治理呈現(xiàn)正相關關系　　股權制衡

7、度也叫做股權控制度，用于衡量外部股東相對于控股股東的相對勢力強弱。股權制衡是通過除控股股東以外的大股東在公司決策中的影響力，形成對控股股東的監(jiān)督，從而有利于公司價值的提升。有些學者研究股權制衡度對公司治理的影響表明，在我國當前處于“一股獨大”的股權制度下，股權制衡度可以提升公司績效，更好地進行公司治理。然而還有許多學者提出相反的研究結果，如徐莉萍等（2006）認為我國控股權存在著巨大私有利益，外部大股東持股比例越高的公司，越有可能出現(xiàn)控制權爭奪現(xiàn)象，從而不