電力上市公司負債融資對公司績效影響的實證分析

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1、第一章引言第一章引言研究背景與意義(一)研究背景自1958年美國著名的經(jīng)濟學家莫迪格萊尼(Modiglianli)和金融學家米勒(Miller)提出姍理論以來，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究已成為經(jīng)濟學界及財務(wù)學界廣泛關(guān)注的焦點之一。資本結(jié)構(gòu)問題是財務(wù)管理理論的核心問題，也是企業(yè)融資決策的核心問題。企業(yè)融資決策的最終目標是使企業(yè)價值最大化，而融資結(jié)構(gòu)的合理性會直接影響到企業(yè)剩余收益的分配、企業(yè)剩余控制權(quán)的轉(zhuǎn)移以及企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)的完善等，最終會影響企業(yè)的價值。中國是世界上最大的發(fā)展中國家，有著世界上發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮馁Y本市場，自20世紀90年代以來，中國資本市場已取得了很大的發(fā)展和進步，股票市場發(fā)展尤為迅

2、速。截止2010年第一季度末，中國已有上市公司1807家，股票市價總值達244952．58億元人民幣，約占同期GDP的30．4％，流通市值達156605．57億元人民幣，約占同期GDP的19．44％①。但是，中國資本市場由于各種原因，與發(fā)達國家成熟有效的資本市場相比，差距還很大，所以對于中國資本市場和中國上市公司的改革與發(fā)展，還有許多問題值得深入思考和研究，其中融資結(jié)構(gòu)問題就是一個值得關(guān)注的問題。國外融資結(jié)構(gòu)理論研究已經(jīng)達到了一定的高度，實證研究也取得了豐碩的成果，但這些理論是否適用于中國上市公司還有待于進一步的分析論證，這也是筆者選題的目的所在。目前我國關(guān)于上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究大多在

3、于股權(quán)結(jié)構(gòu)，從股權(quán)角度研究股權(quán)融資以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響等，對負債融資績效的研究還比較少，這可能與我國上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好有關(guān)。而相關(guān)財務(wù)管理理論表明，負債融資不僅是企業(yè)融集資金的一個重要方式，而且適當規(guī)模的負債還能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿、稅盾、激勵和約束、信號傳遞、控制權(quán)轉(zhuǎn)移等效應(yīng)，能夠提高公司績效和公司價值。這些效應(yīng)能否在我國上市公司中得到了充分的發(fā)揮，是否真正提①數(shù)據(jù)米源于中國證監(jiān)會網(wǎng)站電力上市公司負債融資對公司績效影響的實證分析高了公司績效，怎樣才能更好的發(fā)揮這些效應(yīng)等等，這些問題都是值得研究的。另外，目前國內(nèi)對于融資問題大多數(shù)集中在以全部上市公司作為樣本進行研究，對具體不

4、同行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)及融資行為的研究還比較少。而根據(jù)有關(guān)學者的理論和實證研究結(jié)果表明，行業(yè)因素對公司資本結(jié)構(gòu)是有顯著影響的。我國的陸正飛和辛字在對上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素研究中得出：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異n1。郭鵬飛和孫培源的實證研究結(jié)果表明：不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的差異，9．5％的不同公司問資本結(jié)構(gòu)差異是由其所處行業(yè)的不同形成的；處在同一個行業(yè)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有相對的穩(wěn)定性嘲。楊勝剛、何靖對中國12類行業(yè)1995-2006年所有A股非金融上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征進行研究得出：中國管制型行業(yè)，如水電、煤氣、生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運輸倉儲業(yè)的總體資產(chǎn)負債率和流動

5、負債率較其他行業(yè)低，而長期負債率則較其他行業(yè)高；行業(yè)因素對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)有著顯著影響毋1。為了消除行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，所以本文只選取一個行業(yè)作為研究對象。在各行業(yè)中，電力行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性行業(yè)，是資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，同時它又與煤炭、水利、機械等重要行業(yè)有著密切的關(guān)聯(lián)，所以本文擬將電力上市公司作為研究樣本，就其負債融資對公司績效的影響進行理論和實證分析，并最終提出一些建議，希望能夠為電力上市公司融資決策提供一定的參考價值。(二)研究意義電力工業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展關(guān)系國家經(jīng)濟安全，關(guān)系國計民生。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，電的需求量在不斷持續(xù)擴大，2009年全年發(fā)

6、電量已達至U36506．23億千瓦時，同比增長7％，具體情況見表卜l。國家電網(wǎng)公司預(yù)測，受國內(nèi)工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進程等因素推動，電力行業(yè)未來lO年仍將保持6．6％-7％的年均增長率。同時電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產(chǎn)的發(fā)展。2009年全年電力基本建設(shè)投資達N7558．4億元，同比增長19．93％，較2008年同比增長11．01％升幅大幅擴大。其中，電網(wǎng)完成投資3847．1億元，同比增長32．89％，電源完成投資3711．3億元，同比增長8．91％。2009年全國基建新增發(fā)電設(shè)備容量8970萬千瓦，截止到年底全國發(fā)電設(shè)備容量已達到87407萬千瓦，同比增長10．23％，其中，水電196

7、79萬千瓦，占總?cè)萘?2．51％，同比增長14．Ol％；火電652052～第一章引言萬千瓦，占總?cè)萘?4．60％，同比增長8．16％；水、火電占總?cè)萘康谋壤确謩e上升0．74個百分點和下降1．45個百分點；風電并網(wǎng)總?cè)萘?613萬千瓦，同比增長92．26％。在“十二五"電力規(guī)劃雛形中，有關(guān)人員表示將繼續(xù)加大電力投資，據(jù)初步估算，“十二五"末期，我國投入運行的裝機總量需要達到12．6億千瓦，電源裝機總量將超過美國，位居世界第一圓。表