[行業(yè)研究]瑕不掩瑜保險行業(yè)2011年投資策略.doc

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1、南京證券有限責任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　南京證券有限責任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD·.2011年1月20日外部研究報告精編（第1073期）南京證券研究所主辦責任編輯：李潔影電話：025－83367888－3105-0.07-6.37%豐原生化目　　錄1．瑕不掩瑜——保險行業(yè)2011年投資策略（中金公司）-----------------------------------（1）2．大商股份（600694）——收購淄博商廈布局華北店網(wǎng)（華泰聯(lián)合）------------

2、-----------------------（2）3．福瑞股份（300049）——專業(yè)抗肝纖維化龍頭，超募資金收購ES公司帶來驚喜（平安證券）----------------------------------（3）4．瀘州老窖（000568）——整固已近尾聲，再次騰飛在即（中投證券）----------------------------------（4）4獨立性聲明編者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內，本人所屬機構以及財產上的利害關系人與本人所評價的證券沒有利害關系。所有結論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產品做出的投資

3、決策，風險自負。本刊內容版權所有，請勿公開引用。南京證券有限責任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　4獨立性聲明編者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內，本人所屬機構以及財產上的利害關系人與本人所評價的證券沒有利害關系。所有結論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產品做出的投資決策，風險自負。本刊內容版權所有，請勿公開引用。南京證券有限責任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　獨立性聲明編者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內，本人所屬機構以及財產上的利害關系人與本人所評價的證券沒有利害關系。所有結

4、論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產品做出的投資決策，風險自負。本刊內容版權所有，請勿公開引用。南京證券有限責任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD.5　　【行業(yè)研究】：瑕不掩瑜——保險行業(yè)2011年投資策略【研究機構】：中金公司周光/王松柏【報告日期】：2011年1月19日【投資要點】：l投資提示：l在目前中國已經處于升息周期前期的大前提下，我們維持對保險行業(yè)“超配”的投資評級。在保險行業(yè)品種上，我們更偏好規(guī)模保費增速較快且對銀行渠道依賴程度低的壽險股。我們對保險股的推薦順序依次為中國平安、中國太保、中國人壽

5、。l理由：l根據(jù)我們之前已經詳細闡述的保險行業(yè)投資時鐘，保險股在升息周期前期股價往往有較好表現(xiàn)，這主要是由于期間投資收益水平上升速度將會超過保單資金成本上升速度，導致利差水平將不斷擴大。l美中不足的是2011年規(guī)模保費增速可能會放緩，這在一定程度上可能會限制保險股上漲空間。在壽險方面，升息導致的保單資金成本上升將會導致分紅保險和萬能保險的保單銷售難度增加；中國銀監(jiān)會對銀行保險的新政策將會導致已占壽險保單銷售半壁江山的銀行保險面臨較大壓力；與此同時，2010年規(guī)模保費的高基數(shù)效應也進一步增加壽險規(guī)模保費增速的壓力。在財險方面，

6、由于保費與汽車銷售高度關聯(lián)，一旦新車銷售放緩，保費增速將面臨較大壓力。l在壽險公司品種選擇上，我們偏好規(guī)模保費增速較高而且對銀行渠道依賴程度相對較小的壽險公司。這主要是由于中國壽險行業(yè)仍處于高速發(fā)展期，較高的保費增速將帶來更好的增長前景。與此同時由于我們預計2011年銀行渠道將面臨較大壓力，因此銀行渠道占比較低的壽險公司2011年保費增速受到的負面影響將較小。具體來說，平安壽險規(guī)模保費收入增速適中而且對銀行渠道的依賴程度最低，加上其保單質量較好導致新業(yè)務價值利潤率較高，為我們的首選；太保壽險2010年規(guī)模保費增速最高，但對銀

7、行渠道的依賴度已經超過50%，2011年的保單銷售增速下滑將會較為明顯，為我們的次選；而中國人壽的規(guī)模保費收入增速最慢，且對銀行銷售渠道依賴程度與太保壽險較為接近。l與產險公司相比，我們更加偏好壽險公司。由于盈利模式的差異，壽險公司在升息周期初期的投資盈利能力彈性將高于產險公司。這主要是由于壽險公司投資盈利能力取決于投資收益水平和保單資金成本的利差水平，而產險公司投資盈利能力只取決于投資收益水平。產險業(yè)務中，平安產險的保費增長最為強勁，但2011年購車優(yōu)惠政策到期和北京限售的新措施將對車險銷售造成壓力；太保產險的綜合成本率更

8、有優(yōu)勢但保費增速相對平穩(wěn)。獨立性聲明編者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內，本人所屬機構以及財產上的利害關系人與本人所評價的證券沒有利害關系。所有結論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產品做出的投資決策，風險自負。本刊內容版權所有，請勿公開引用。南京證券有限責任公司NANJINGSECURITI