食品飲料行業(yè)2019年度投資策略：食品消費(fèi)依然穩(wěn)定，把握龍頭投資機(jī)會(huì)

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1、目錄一、2018年食品飲料板塊表現(xiàn)回顧51、食品飲料在中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)漲幅排名第四52、2018年前三季度收入和凈利潤增速略微放緩，表現(xiàn)平穩(wěn)73、調(diào)味品與休閑食品龍頭企業(yè)領(lǐng)漲84、板塊市盈率均回調(diào)至歷史均值以下95、基金持倉比例仍處高位，食品飲料更受避險(xiǎn)性資金偏愛10二、政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，消費(fèi)依然穩(wěn)定121、宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)面臨下滑壓力122、個(gè)稅改革等政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，提振短期消費(fèi)133、行業(yè)需求略有下降，部分龍頭抗周期性強(qiáng)14三、白酒：步入平穩(wěn)增長期，品牌分化依舊161、白酒板塊二級(jí)市場表現(xiàn)回調(diào)較大1

2、62、經(jīng)濟(jì)下行或?qū)p少白酒需求173、從周期看白酒：宏觀周期與行業(yè)周期疊加，2019年增速或?qū)⒎啪?04、白酒品牌分化依舊延續(xù)，優(yōu)質(zhì)個(gè)股具有抗周期性22四、乳制品：行業(yè)回暖，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯251、乳制品行業(yè)收入利潤增速回升，龍頭表現(xiàn)突出252、原奶價(jià)格呈下行趨勢(shì)，乳企業(yè)績有望持續(xù)改善253、三四線城市乳制品消費(fèi)仍有空間274、奶粉配方注冊(cè)制度落地，奶粉市場有望邊際改善27五、調(diào)味品：格局穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與渠道下沉打開空間281、人均消費(fèi)量低疊加消費(fèi)升級(jí)，未來行業(yè)仍有空間282、品牌集中度提升，利好行業(yè)龍頭28

3、六、投資建議29七、風(fēng)險(xiǎn)提示301、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑302、市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)303、食品安全事件30圖表目錄圖表1：中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅（）5圖表2：2008-2018年食品飲料行業(yè)與全部A股及滬深300的PE（剔除負(fù)值）6圖表3：2017-2018年食品飲料子行業(yè)漲跌幅情況6圖表4：2011-2018年前三季度食品飲料及各個(gè)子行業(yè)營業(yè)收入同比增速情況（）7圖表5：2011-2018年三季度食品飲料及各個(gè)子行業(yè)歸屬上市公司凈利潤同比增速情況（）8圖表6：2018年漲幅前10位的個(gè)股（）8圖表7：2017年跌幅前1

4、0位的個(gè)股（）8圖表8：2003-2018年食品飲料行業(yè)各版塊PE（TTM）情況9圖表9：食品飲料板塊PE與歷史均值9圖表10：白酒板塊PE與歷史均值9圖表11：乳制品料板塊PE與歷史均值10圖表12：調(diào)味品板塊PE與歷史均值10圖表13：2018Q3各版塊基金持股比例情況（）10圖表14：食品飲料行業(yè)基金持股比例持續(xù)走高（）11圖表15:2018Q3度前十大基金重倉股食品飲料占三席11圖表16：2018年宏觀經(jīng)濟(jì)下行，居民收入水平隨之下滑12圖表17：居民消費(fèi)支出隨收入降低而下滑13圖表18：社會(huì)消費(fèi)品零售

5、總額同樣跟隨收入下滑13圖表19：歷次個(gè)稅改革均會(huì)提振短期消費(fèi)14圖表20：食品飲料行業(yè)收入與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)15圖表21：居民可支配收入是影響行業(yè)需求的重要因素15圖表22：宏觀趨勢(shì)下行，部分龍頭企業(yè)抗周期性強(qiáng)（）16圖表23：2018年食品飲料子行業(yè)漲跌幅情況（）17圖表24：從個(gè)股漲幅看，順鑫農(nóng)業(yè)一枝獨(dú)秀（）17圖表25：白酒增速與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)18圖表26：白酒需求結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，大眾消費(fèi)占比顯著提高（）19圖表27：白酒增速與居民可支配收入密切相關(guān)19圖表28：白酒增速與工業(yè)生產(chǎn)高度一致20

6、圖表29：白酒產(chǎn)量增速難以直接觀察到周期性21圖表30：HP濾波分解后的長期趨勢(shì)項(xiàng)與短期周期項(xiàng)21圖表31：長期趨勢(shì)項(xiàng)主要與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)21圖表32：短期周期項(xiàng)由行業(yè)供求規(guī)律決定，目前經(jīng)歷了5輪行業(yè)周期22圖表33：一線白酒收入與三線白酒明顯分化23圖表34：一線白酒利潤與三線白酒明顯分化23圖表35：高檔白酒和中低檔白酒價(jià)格走勢(shì)分化24圖表36：貴州茅臺(tái)業(yè)績具有抗周期性24圖表37：貴州茅臺(tái)股價(jià)具有抗周期性24圖表38：2018年乳制品產(chǎn)量回暖25圖表39：乳制品板塊收入和利潤增速同樣回升25圖表40：

7、國際奶類價(jià)格指數(shù)開始下行26圖表41：國際原奶價(jià)格步入下行區(qū)間26圖表42：國內(nèi)生鮮乳價(jià)格或見頂回落26圖表43：牛奶和酸奶零售價(jià)格持續(xù)抬升26圖表44：三四線地區(qū)人均飲奶量較低27圖表45：鄉(xiāng)村社零增速持續(xù)高于城市地區(qū)27圖表46：調(diào)味品行業(yè)集中度逐步提升29圖表47：2019年重點(diǎn)推薦上市公司盈利預(yù)測情況29一、2018年食品飲料板塊表現(xiàn)回顧1、食品飲料在中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)漲幅排名第四截至2018年12月31日收盤，中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，食品飲料行業(yè)今年漲幅-20.37%，排名第4位，跑贏滬深300指

8、數(shù)4.94個(gè)百分點(diǎn)。2018年以來，在金融去杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)、供給側(cè)改革等背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場不確定性增加，全年所有行業(yè)漲幅均為負(fù)。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好度降低，對(duì)估值較低、業(yè)績有較大確定性的板塊更加青睞，消費(fèi)領(lǐng)域的食品飲料與餐飲旅游防御屬性較強(qiáng)，漲幅靠前。0.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)(30.00)(35.00)(40.00)(45.00)圖表1：中信一級(jí)行