論股指期貨對股票市場影響

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1、.論股指期貨對股票市場的影響1982年2月24日，美國堪薩斯商品交易所率先推出了第一個股價指數(shù)期貨合約――價值線綜合指數(shù)(valuelinecompositeindex)合約。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出了歷史上最成功、交易量最大的期貨合約――s&p500股價指數(shù)合約。然而，1983年下半年，美國股市新股和高科技股價格暴跌。1988年9月，日本東京證券交易所和大板證券交易所分別推出東證股票指數(shù)期貨和日經(jīng)225指數(shù)期貨。1990年1月，日本股市轉(zhuǎn)入大熊市，一年半內(nèi)跌幅超過60%。1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨，1987年10月，港股出現(xiàn)大型股災。特別是亞洲金融危機的發(fā)生，有些

2、學者也認為是新加坡及泰國提前推出股指期貨的原因。這些事件是自然的巧合，還是有其內(nèi)在的規(guī)律和聯(lián)系，確實值得我們進行深入探討?！　∥覈芍钙谪浀耐瞥鲆烟嵘先粘?，上海金融衍生品交易所的建設也正在緊鑼密鼓地進行。股指期貨市場的建立會吸引額外的新資金進入證券市場交易，期貨的避險功能提供了現(xiàn)貨與期貨價格間的穩(wěn)定關系，指數(shù)期貨套利及投資組合則使期貨與現(xiàn)貨間的關系更為穩(wěn)定。中國股票市場發(fā)展至今已經(jīng)有16年的歷史，然而，開展股指期貨是否會對中國股票市場造成不良的影響，仍然是政府部門最關心的問題。如果期貨交易造成更多非理性的投機活動使得現(xiàn)貨市場的波動性加大，那么政府主管機關就有必要謹慎選擇推出股指期貨的時機，做

3、到先規(guī)范，后發(fā)展。相反，假若期貨市場存在可以減緩現(xiàn)貨市場的波動，增加現(xiàn)貨市場的效率性，那么政府不僅要盡快為股指期貨的發(fā)展創(chuàng)造良好的制度基礎和條件，而且要爭取盡早推出股指期貨?！　∫弧⒐芍钙谪浀耐瞥鰧善笔袌龅挠绊?www.yz21.org中國股票網(wǎng))　　股指期貨和現(xiàn)貨市場之間的關系是互為基礎、相輔相成的。成熟的現(xiàn)貨市場是發(fā)展股指期貨的先決條件。而股票指數(shù)期貨是股票的衍生物，就是說，股票市場整體市場狀況是以股票指數(shù)來刻畫的，因而更直接地說，股票指數(shù)期貨以股票指數(shù)為原生物。股指期貨市場根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行買賣，而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣。但這些并不意味著期貨市場不需要現(xiàn)貨市場的

4、協(xié)助，而能自行擬定價格?，F(xiàn)貨市場價格及成交量以及投資者的市場需求等都是重要的資料，期貨市場集合這些資料，連同期貨交易的動向，擬定新的價格，從而使它們之間存在長期穩(wěn)定的聯(lián)動關系。因此，股票指數(shù)期貨這種金融產(chǎn)品要成功，必須以股票現(xiàn)貨市場為基礎。從國內(nèi)外關于股指期貨和現(xiàn)貨之間關系的研究來看，主要是沿著實證分析和規(guī)范分析兩條路線來進行的。但無論是實證分析還是規(guī)范分析，都主要是就指數(shù)期貨市場對股票指數(shù)波動性有無影響，特別是在合約到期日是否會形成指數(shù)異常波動進行的研究?！　。ㄒ唬┕芍钙谪泴善爆F(xiàn)貨市場的沖擊不大　　1．對現(xiàn)貨市場交易量的影響。...　　股指期貨具有以小博大、現(xiàn)金交割和更能掌握整體指數(shù)趨勢

5、的優(yōu)點，因此，指數(shù)期貨廣受機構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，并用來作為避險、套利的工具。股價指數(shù)上市伊始，其成交量即與日俱增。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出s&p500股價指數(shù)后，短短三年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量，并充分發(fā)揮了股指期貨的避險作用，使投資者在1987年股災中的損失大大得到緩解，并很快迎來了20世紀90年代的空前大牛市。很多經(jīng)濟學家指出，假設1987年危機發(fā)生時沒有股指期貨交易，其后果真是不堪設想。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒指期貨推出前

6、同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。而日本情況更是驚人，其指數(shù)期貨成交量遠超過現(xiàn)貨市場成交量，最高時曾超過現(xiàn)貨市場成交量的10倍。在此情況下，人們普遍認為，由于開放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場大量移轉(zhuǎn)至期貨市場。　　kuserk和cocke（1994）等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。雖然股指期貨的市場規(guī)?？赡艹^現(xiàn)貨市場，但這是場外資金大量流入造成的，對股市的發(fā)展具有長期推動作用。日本的研究報告指出，許多市場參與者除非發(fā)現(xiàn)市場有套利機

7、會，否則多從事單純的指數(shù)交易，即投機交易仍占大份，尤其是市場波動幅度較大時。也有跡象顯示，避險者也會參與投機交易，以免在快速波動的行情中坐失良機，這使得日本的指數(shù)期貨交易量較現(xiàn)貨市場為大。這也解釋了為何日經(jīng)225指數(shù)期貨常常超過其應有價值，形成不合理的價格。國際證券交易聯(lián)合會1993年所作的一份調(diào)查報告顯示，美國、日本、巴西等國都存在資金從股市向股指期貨市場流動的現(xiàn)象?！　≡谖覈_灣，1997年1月份新加坡摩