創(chuàng)業(yè)板高管減持對公司投資效率影響的研究

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1、學校編碼：１０１７３分類號密級１４１０學號：２００１７４ＵＤＣ若此卻貪Ａ每碩±學位論文創(chuàng)業(yè)板高管減持對公司投資效率影響的研究Ｒ，ｅｓｅａｒｃｈｏｎ化ｅＥｆｆｅｃｔｏｆ化ｅＥｘｅｃｕｔｉｖｅｓＲｅｄｕｃｔｉｏｎｏｎ＊ＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＥｉｆｋｉｅｎ＜ｒｙｉｎＧＥＭＬｉｓｔ：ｅｄＣｏｍａｎｉｅｓｐ張壯指導(dǎo)教師姓名：孫剛教授—級學科名稱：應(yīng)用經(jīng)濟學二級學科名觀金敲學．論文答巧時間：２０１６年１２月３日＊－ｉ？■＜＇？－？一？．，￣，：一？—Ｓ＞．

2、一＊‘＇．、？－Ｖ－．．．．＇－＇‘．吉。，Ｊ＇啤‘－＾．－ｉ．。－．－Ｖ，：；、？一：ｆ－－．，ｒ、ｆ—，＼’；。＇－．？，摘要２００９年１０月３０日，經(jīng)過十余年的醞釀，被稱為中國版的納斯達克創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所正式開市，首批２８公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板。截止２０１６年７月巧日，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司己達到５１８家。送韋年來，創(chuàng)業(yè)板市場為我國一．經(jīng)濟社會的發(fā)展做出了突出的貢獻，扶持了大批優(yōu)秀的中小企業(yè)、科技創(chuàng)新一型企業(yè)，些，引領(lǐng)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風潮。但在這些貢獻的背后創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了＂＂

3、令人擔憂的問題，如蘭離問題、高管減持潮等。一自創(chuàng)業(yè)板開板Ｗ來，創(chuàng)業(yè)板上市公司就直呈現(xiàn)出發(fā)行價高、市盈率高、一批限售股解超募額高這Ｈ高的特點。自２０１０年１１月１日創(chuàng)業(yè)板上市公司第一禁Ｗ來，在高市盈率的誘惑下，出現(xiàn)了系列的大量減持潮，其中創(chuàng)業(yè)板公司富管的大幅減持令各界尤為關(guān)注，甚至有些高管不惜Ｗ辭職手段來盡快將手中＂＂一、股票減持套現(xiàn)。在眾多投資者的屯中，創(chuàng)業(yè)板仿佛成為個圈錢板。創(chuàng)業(yè)板存在的這些問題已成為了眾多學者研究的熱點，。而在已有的研究中更多的是針對創(chuàng)業(yè)板高管減持的動因分析和高管減持后的市場反應(yīng)，對于創(chuàng)業(yè)板高管減持對公司的投資效率的

4、影響很少有人關(guān)注。投資效率代表了企業(yè)進行資源配置的能力，企業(yè)投資效率的高低直接關(guān)系著企業(yè)的運營能力和發(fā)展?jié)摿ΑＬ骄縿?chuàng)業(yè)板高管減持與公司投資效率的關(guān)系，揭示減持對公司投資效率產(chǎn)生的影響，不僅可Ｗ填補理論上的空缺，也能夠使投資者和監(jiān)管機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板高管的減持行為及二者的關(guān)系有更清晰的認識。在理論研究部分一，文章分為兩個部分，部分是研究高管減持所帶來的影響的相關(guān)理論一，另部分是投資效率影響因素的相關(guān)理論。關(guān)于高管減持的影響相關(guān)理論主要包括代理問題和內(nèi)部人控制理論。代理理論認為，由于管理層不能完全持有公司剩余利益，他們努力工作為公司帶來的收益還要

5、在管理層與其他所有者之間進行分享。所管理層會有強烈的動機去消極工作，會為自己一的利益去做些對公司發(fā)展毫無意義的事情，所有者與管理層之間會發(fā)生利益的沖突。內(nèi)部人交易理論認為，作為管理層的的內(nèi)部人掌握著公司相關(guān)的信息支配權(quán)，控制著信息從產(chǎn)生到披露整個過程，所Ｗ內(nèi)部人比外部投資者更有信息優(yōu)勢。由于這種信息不對稱存在，內(nèi)部人會利用信息控制權(quán)將股票包裝成與實際價值不相符的股票去吸引外部投資者。而在外部者購買股票之后，內(nèi)部人Ｉ。又有不作為的動機，進而損害外部投資者的利益，甚至會發(fā)生掏空的行為投資效率影響因素的相關(guān)理論主要包括不同視角下對投資效率

6、概念的界定，Ｗ及影響投資效率主要因素，包括股權(quán)集中度、債務(wù)融資、公司規(guī)模、營運能力、成長性。、自由現(xiàn)金流及貨幣資金持有在實證研究部分一，文章是通過兩個步驟來進行研究的。第個步驟是計算創(chuàng)業(yè)板各上市公司的投資效率。第二個步驟是建立創(chuàng)業(yè)板高管減持對企業(yè)投資■效率影響的模型一，計算并驗證假設(shè)得出結(jié)論。在第個步驟里，文章首先介紹了目前流行的對公司投資效率評價的方法，并將這些方法的優(yōu)缺點進行了比較，最終選擇了隨機前沿ＳＦＡ模型來計算創(chuàng)業(yè)板各上市公司的投資效率。計算結(jié)果顯示，在２０１１年至２０１５年送五個年度里，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均的投資效率

7、為６５，．８９％說明創(chuàng)業(yè)板整體的投資效率較低，還有很大的提升空間。在第二個步一驟里，把第個步驟計算出的投資效率作為被解釋變量，把高管是否減持和減持規(guī)模作為解釋變量一，把第大股東持股比例、資產(chǎn)負債率、托賓Ｑ、貨幣資金持有比率、自由現(xiàn)金流比率、主營業(yè)務(wù)增長率與公司規(guī)模４：個指標作為控制變量，建立面板個體固定效應(yīng)模型進行計算分析。計算結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)板高管是否減持對公司投資效率有顯著影響，發(fā)生減持的創(chuàng)業(yè)板上市公司平均投資效率比未發(fā)生減持的公司平均投資效率約低１．８個首分點。并且創(chuàng)業(yè)板高管減持的規(guī)模與投資效率顯著負相關(guān)，高管減持規(guī)模