通脹專題：如何看待豬通脹

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1、內容目錄1.什么是豬周期？32.豬瘟帶來了什么？43.還有什么擾動？54.豬肉價格對CPI的影響幾何？75.會掣肘貨幣政策嗎？10圖表目錄圖1：豬周期3圖2：豬肉養(yǎng)殖周期3圖3：非洲豬瘟撲殺數(shù)4圖4：非洲豬瘟疫情數(shù)量4圖5：母豬存欄同比4圖6：MSY變化4圖7：豬肉供給和豬肉價格5圖8：供給收縮的趨勢仍將持續(xù)5圖9：豬肉價格的分化到收斂5圖10：肉類消費6圖11：肉制品結構6圖12：CME瘦肉期貨價格指數(shù)6圖13：豬肉進口量6圖14：豬肉項對CPI的貢獻降低7圖15：豬肉價格同比波動下降7圖16：三輪豬周期CPI

2、的貢獻因素其實各不相同8圖17：CPI非食品項和原油9圖18：CPI非食品預測9圖19：CPI非食品均值法假設下的CPI模擬9圖20：CPI模擬9圖21：產出缺口和CPI10圖22：M2和CPI10圖23：CPI和通脹預期11圖24：DR007和CPI11圖25：DR007和PPI11表1：三輪豬周期高點CPI食品和非食品的貢獻8豬肉產能下降，市場上對豬通脹的來臨幾乎形成了一致預期。豬瘟帶來了什么影響？豬肉價格對通脹的影響有多大？立足于債券市場，是否會影響貨幣政策的寬松取向？1.什么是豬周期？豬周期是豬肉價格周期

3、性的起伏漲落，一輪豬周期長度在4年左右。以22省市豬肉價格為指標，上一輪豬肉價格高點在2016年4月的30元/kg，近期的低點在2018年5月，低點接近16元/kg，當前豬肉價格在20元/kg左右。22個省市:平均價:豬肉（元/kg）352011年9月30元2016年4月30元302008年3月28元2014年4月17元252018年5月16元202010年6月15元152006年7月11元1043個月18個月46個月49個月25個月15個月31個月24個月25個月圖1：豬周期2005-012005-052005

4、-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018

5、-012018-052018-092019-01資料來源：WIND，豬肉價格周期是由養(yǎng)殖周期決定的，由于二元仔豬-能繁母豬-三元仔豬-生豬之間的養(yǎng)殖周期長度約為1.5年，養(yǎng)殖戶由于豬價變化導致虧損或盈利，進而調整豬肉生產，最終導致豬肉產能釋放的時滯也在1.5年左右。圖2：豬肉養(yǎng)殖周期資料來源：中國報告網，我國規(guī)?；B(yǎng)殖程度較低，散戶更容易因價格的變化改變生產決策，加劇了豬肉價格的波動。即使沒有非洲豬瘟，我國豬肉價格也已經運行到一個周期性的低點。1.豬瘟帶來了什么？非洲豬瘟對豬肉價格的影響主要有兩個，一是加速了產能

6、出清，二是生豬禁運導致了產銷地的豬價分化。（1）加速了產能出清本輪豬瘟最早在發(fā)生在8月3日，目前為止官方公布超過100例非洲豬瘟疫情，撲殺超過30萬頭生豬。2019年后，疫情發(fā)生的頻率有所下降。圖3：非洲豬瘟撲殺數(shù)圖4：非洲豬瘟疫情數(shù)量非洲豬瘟疫情數(shù)量（次）80000發(fā)生疫情時存欄生豬（頭）47000060000350000400002300002000011000002018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0302018-082018-09

7、2018-102018-112018-122019-012019-022019-03資料來源：農村農業(yè)部，資料來源：農村農業(yè)部，在非洲豬瘟發(fā)生之前，由于豬價下降、虧損增加，產能去化周期實際上就已經開始。目前母豬存欄同比加速下降，目前同比下降接近20?。對于豬肉生產，產能就是母豬存欄×MSY（生產效率，每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)）。因而還要考慮產能的提高：近年MSY持續(xù)上升，但即使考慮10?的MSY增速，總產能下降也接近19?（0.8*1.1）。MSY的提升是個慢變量，不改供給收縮趨勢。圖5：母豬存欄同比

8、圖6：MSY變化10%生豬存欄:能繁母豬:同比25MSY同比增速（右軸）14%50-5-10-15-202012%10%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017