食品飲料行業(yè)：CPI上行有望推動龍頭市場份額加速提升

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1、目錄1.生豬周期提前觸底反彈，CPI通脹預(yù)期再起32.CPI上行收入加速增長，市場集中度有望提升33.伊利、雙匯調(diào)節(jié)費用對沖成本壓力，海天無顯著影響64.龍頭有望受益CPI上行，市場份額將進(jìn)一步提升85.投資建議96.核心風(fēng)險提示10圖1：預(yù)計近期生豬價格上行將推動豬肉價格上漲3圖2：豬肉價格上漲將CPI上行，通脹預(yù)期再起3圖3：CPI與醬油銷量增速無顯著相關(guān)性4圖4：CPI與乳制品銷量增速無顯著相關(guān)性4圖5：CPI與肉類銷量增速無顯著相關(guān)性4圖6：CPI與醬醋行業(yè)收入增速顯著正相關(guān)4圖7：CPI與乳制品行業(yè)收入增

2、速顯著正相關(guān)4圖8：CPI與屠宰、肉類加工行業(yè)收入增速正相關(guān)4圖9：CPI與醬醋行業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)5圖10：CPI與乳制品行業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)5圖11：CPI與屠宰及肉類加工行業(yè)盈利能力不存顯著相關(guān)性5圖12：CPI與調(diào)味品行業(yè)虧損企業(yè)占比正相關(guān)6圖13：CPI與乳制品行業(yè)虧損企業(yè)占比正相關(guān)6圖14：CPI與屠宰及肉類加工行業(yè)虧損企業(yè)占比不存在顯著相關(guān)性6圖15：CPI與伊利股份收入增速高度相關(guān)7圖16：CPI與雙匯發(fā)展收入增速高度相關(guān)7圖17：CPI與伊利股份毛利率負(fù)相關(guān)7圖18：CPI與雙匯發(fā)展毛利率負(fù)相關(guān)7圖1

3、9：CPI與伊利股份銷售費用率負(fù)相關(guān)8圖20：CPI與雙匯發(fā)展銷售費用率負(fù)相關(guān)8圖21：CPI與伊利股份凈利率無顯著相關(guān)性8圖22：CPI與雙匯發(fā)展凈利率呈一定負(fù)相關(guān)性8表1：相關(guān)公司盈利預(yù)測表101.生豬周期提前觸底反彈，CPI通脹預(yù)期再起參照以往經(jīng)驗，豬肉價格與食品CPI呈高度正相關(guān)?；厮?995-2015年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)肉類CPI與食品CPI高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.88。我們認(rèn)為，豬肉價格與CPI高度正相關(guān)，一方面主因豬肉在食品CPI構(gòu)成中占比較高，預(yù)計占比25%左右，僅次于糧食（33%）；另一方面相比較糧

4、食等品類價格平穩(wěn)，豬肉產(chǎn)業(yè)鏈長、周期性強，且價格在周期不同階段波動較大，預(yù)計其為食品CPI波動的主要驅(qū)動因素。兩方面原因共同影響下，豬肉價格的短期大幅提升往往直接導(dǎo)致食品CPI上行。當(dāng)前生豬已提前進(jìn)入上行周期，預(yù)計CPI將開始向上，通脹預(yù)期再起。當(dāng)前非洲豬瘟疫情蔓延下，養(yǎng)殖戶虧損、落后產(chǎn)能淘汰，生豬周期觸底反彈、提前進(jìn)入上行通道。而近期生豬價格不斷提升，也驗證我們的判斷。參照過往經(jīng)驗，生豬價格上行往往會以非常快的速度傳導(dǎo)至豬肉價格，故我們認(rèn)為，未來6個月之內(nèi)豬肉價格將呈上行趨勢，由此推動，預(yù)計未來6個月CPI亦將呈

5、現(xiàn)上漲態(tài)勢，通脹預(yù)期有望逐漸升溫。圖1：預(yù)計近期生豬價格上行將推動豬肉價格上漲圖2：豬肉價格上漲將CPI上行，通脹預(yù)期再起生豬價格-元/千克豬肉價格-元/千克35302520151050140120100806040200CPI:食品CPI:肉禽及其制品1401201008060402002007/32008/112010/72012/32013/112015/72017/32018/11995200220092016數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，1.CPI上行收入加速增長，市場集中度有望提升CPI

6、上行期間，大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯，其中價格提升為主要驅(qū)動因素。通過分析大眾品主要子行業(yè)如乳制品、肉制品、調(diào)味品行業(yè)的收入、銷量之間關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)CPI與行業(yè)銷量增速之間不存在顯著相關(guān)性，但是與收入增速則呈現(xiàn)明顯正相關(guān)性。我們認(rèn)為，行業(yè)收入在CPI上行期間加速增長，主因CPI上行導(dǎo)致產(chǎn)品價格上行，價格提升為行業(yè)增長加速的主要驅(qū)動因素。圖3：CPI與醬油銷量增速無顯著相關(guān)性圖4：CPI與乳制品銷量增速無顯著相關(guān)性1201151101051009590CPI:食品醬油產(chǎn)量同比-右軸35%30%25%20%1

7、5%10%5%0%-5%12011511010510095CPI:食品乳制品產(chǎn)量同比-右軸40%35%30%25%20%15%10%5%0%8519972002200720122017-10%90-5%200320062009201220152018數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖5：CPI與肉類銷量增速無顯著相關(guān)性圖6：CPI與醬醋行業(yè)收入增速顯著正相關(guān)CPI:食品肉類產(chǎn)量同比-右軸CPI:食品醬醋行業(yè)收入同比-右軸11511010510095902009201020112012201320

8、14201520162017201845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%120115110105100959020042006200820102012201445%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖7：CPI與乳制品行業(yè)收入增速顯著正相關(guān)圖8：CPI與屠宰、肉類加工行