估值的基本方法

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1、估值的基本方法來源：中國上市公司調(diào)研網(wǎng)作者：hjcheung概述一般而言，估值的基本方法可以分為以下三種：?現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）；?相對價值法；?期權(quán)估值法。在介紹基本的估值方法之前，首先必須明確一個概念：什么是企業(yè)價值？從投資者的角度來看，根據(jù)資本市場信息或企業(yè)內(nèi)部信息，對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，用反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)所做的綜合判斷，就稱為企業(yè)的價值。企業(yè)價值不是用一個復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型算出來的，算出來的只能是一種判斷，隨著在資本市場上，大家都提供一種判斷，綜合起來就大致確定出企業(yè)證券的價值，它是個波動的概念。因此，企業(yè)價值的構(gòu)成要素有兩個：企業(yè)未來

2、的現(xiàn)金流量以及反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率。決定市場價值的要素：第一，要看投資者，即追求投資回報最大化的機(jī)構(gòu)和個人；第二，必須要有一個現(xiàn)代企業(yè)，也就是說，在市場經(jīng)濟(jì)社會中，企業(yè)必須是投資者實(shí)現(xiàn)投資回報的社會組織和載體；第三，就是看企業(yè)未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；第四，是基于企業(yè)內(nèi)部的各種信息和資本市場信息而做出的綜合判斷?；诓煌哪Ｐ?，現(xiàn)金流量有不同的定義。但無論用何種模型對企業(yè)進(jìn)行估值，一方面要看生產(chǎn)經(jīng)營：研發(fā)、采購、制造、營銷等等。另一方面要看資本經(jīng)營，怎樣把債務(wù)和權(quán)益結(jié)合起來，提高企業(yè)的獲利能力？這就要用生產(chǎn)經(jīng)營得到的利潤，除以整個投資資本，得到投資資本回報率（

3、ROIC），然后減去加權(quán)平均資本成本（WACC）。因此，在估值時，既要考慮到生產(chǎn)經(jīng)營成本，又要考慮到資本經(jīng)營成本。綜合起來，對于企業(yè)的價值，最后就形成一個判斷。在進(jìn)行價值評估時，國內(nèi)企業(yè)存在一個誤區(qū)。國內(nèi)企業(yè)常常用很多陳舊的會計(jì)方法來進(jìn)行資產(chǎn)評估，其實(shí)這并不妥當(dāng)。因?yàn)?，對企業(yè)價值的評估，要用未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)來判斷。假如現(xiàn)在向投資者介紹一個投資機(jī)會：某企業(yè)有一套全新的生產(chǎn)線設(shè)備，生產(chǎn)20英寸黑白晶體管電視，準(zhǔn)備發(fā)行1萬股普通股股票，請各位投資者來投資，錢一到，立即到人才交流中心招人，一個星期以后投產(chǎn)，這些資產(chǎn)值不值錢？投資者愿不愿投資？投資者肯定不愿投資。但資產(chǎn)評估卻

4、根據(jù)設(shè)備、廠房、折舊等一系列指標(biāo)，然后根據(jù)財務(wù)規(guī)定，得出值多少錢來（見圖表1-1）。現(xiàn)在換一種情況，某企業(yè)想做中國最大的互聯(lián)網(wǎng)家電交易商，全國有2500萬網(wǎng)民，只要上網(wǎng)點(diǎn)擊，一周內(nèi)就能把貨送到，該企業(yè)有20個計(jì)算機(jī)軟件專家，現(xiàn)在準(zhǔn)備發(fā)行普通股股票融資，恐怕有人愿意投資有人不愿意投資，關(guān)鍵要看企業(yè)價值，即企業(yè)今后的發(fā)展能否帶來利潤。因此，對資產(chǎn)評估，有時可以參考，而有時概念就不是很清楚。圖表1-1價值評估不同于資產(chǎn)評估價值評估資產(chǎn)評估?用折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法?對資產(chǎn)的現(xiàn)價進(jìn)行估算?使用來自資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的信息?較長期的時間范疇?預(yù)測今后發(fā)展?使用加權(quán)平均資本成本第一部分

5、一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）▲基本原理任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，用公式表示為：V=∑tCFt/(1+rt)n其中：V=資產(chǎn)的價值；n=資產(chǎn)的壽命；CFt=資產(chǎn)在時期t產(chǎn)生的現(xiàn)金流量rt=反映預(yù)期未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用性和局限性現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估價方法。在一定的條件下，如果被估價資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正，并且可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，同時，根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特性又能夠確定出適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，那么就適合采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際情況與模型假設(shè)條件相差越大

6、，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的運(yùn)用就會變得越困難。在下列情況下，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行估值將會遇到比較大的困難，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整：ò陷入財務(wù)困境狀態(tài)的公司公司處于財務(wù)困境狀態(tài)下，當(dāng)前的收益和現(xiàn)金流量通常為負(fù)，并且無法預(yù)期公司未來何時會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對于此類公司，由于破產(chǎn)的可能性很大，所以預(yù)測未來現(xiàn)金流量就十分困難。對于預(yù)期將要破產(chǎn)的企業(yè)，使用該方法的效果并不理想。即使對于那些預(yù)期會絕處逢生的企業(yè)而言，應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時也必須要預(yù)測未來現(xiàn)金流量何時為正，數(shù)額多少，因?yàn)閮H計(jì)算負(fù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值將會導(dǎo)致公司整體價值或股權(quán)的價值為負(fù)。ò周期性公司周期性公司的收益和現(xiàn)金流量往往隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

7、的變化而變化。經(jīng)濟(jì)繁榮時，公司收益上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時則下降。很多周期性公司在宏觀經(jīng)濟(jì)極度蕭條時，會與處于困境中的公司一樣，具有負(fù)的收益和現(xiàn)金流量。如果對這些公司運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行估值，通常要對預(yù)期未來現(xiàn)金流量進(jìn)行平滑處理。對于此類公司，在估值前對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測是必不可少的，但這種預(yù)測必然會導(dǎo)致分析人員的主觀偏見，并且成為影響估值結(jié)果的一個因素。ò擁有未被利用資產(chǎn)的公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)法反映了公司當(dāng)前所有產(chǎn)生現(xiàn)金流量的經(jīng)營性資產(chǎn)的價值。如果公司有尚未利用的經(jīng)營性資產(chǎn)（當(dāng)前不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流量），這些資產(chǎn)的價值就不會體現(xiàn)在公司總價值中。同樣，當(dāng)前未被充