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1、第15章金融期權(quán)市場(chǎng)第一節(jié)期權(quán)市場(chǎng)概述第二節(jié)期權(quán)價(jià)格的特性第三節(jié)期權(quán)定價(jià)第一節(jié)期權(quán)市場(chǎng)概述金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期
2、權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)來(lái)說(shuō)，其合約有效期一般不超過(guò)9個(gè)月，以3個(gè)月和6個(gè)月最為常見(jiàn)。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對(duì)期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位、期權(quán)價(jià)格的每日最高波動(dòng)幅度、最后交易日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化。盈虧風(fēng)險(xiǎn)。保證金。買賣匹配。套期保值?？礉q期權(quán)的
3、的盈虧分布假設(shè)2002年9年20日德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為100德國(guó)馬克=58.88美元。甲認(rèn)為德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份2002年12月到期、協(xié)議價(jià)格為100德國(guó)馬克=59.00美元的德國(guó)馬克看漲期權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為125,000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：看漲期權(quán)的的盈虧分布如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率等于或低于100德國(guó)馬克=59.00美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買方的最大虧損為5，000美元（即125000馬克?0.
4、04美元/馬克）。如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取5，000美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，德國(guó)馬克匯率升到100德國(guó)馬克=63.00美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多?？礉q期權(quán)的的盈虧分布看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下：盈利盈利期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)59.0063.000馬克匯率馬克匯率-5000盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)63.0059.00虧損虧損(a)看漲期權(quán)多頭(b)看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)的盈
5、虧分布圖盈利盈利盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)0S0SX期權(quán)費(fèi)虧損虧損(a)看跌期權(quán)多頭(b)看跌期權(quán)空頭10期權(quán)創(chuàng)新一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）等。同樣，對(duì)基本（標(biāo)準(zhǔn)）期權(quán)合約基本要素進(jìn)行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。11修改或創(chuàng)新過(guò)程創(chuàng)新產(chǎn)品費(fèi)用被分成一系列支付日后決定是看漲還是看跌根據(jù)期權(quán)存續(xù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi)期權(quán)執(zhí)行才需付費(fèi)貨幣一組資產(chǎn)期權(quán)股票利率期貨取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)大小允許選擇一系列資產(chǎn)中最好的
6、資產(chǎn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行冪運(yùn)算期權(quán)收益計(jì)算費(fèi)用支付基礎(chǔ)資產(chǎn)執(zhí)行日期、執(zhí)行價(jià)格不固定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)股票期權(quán)復(fù)合期權(quán)一攬子期權(quán)冪期權(quán)彩虹期權(quán)數(shù)量調(diào)整期權(quán)亞式期權(quán)障礙期權(quán)喊價(jià)期權(quán)根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi)提前支付延期期權(quán)或有支付期權(quán)一觸即發(fā)期權(quán)選擇期權(quán)取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的變化貨幣期權(quán)利率期權(quán)期貨期權(quán)后付期權(quán)分期付款期權(quán)回顧期權(quán)棘輪期權(quán)上敲出/敲進(jìn)下敲出/敲進(jìn)階梯期權(quán)用外幣執(zhí)行的外國(guó)股票期權(quán)用本幣執(zhí)行的外國(guó)股票期權(quán)固定匯率外國(guó)股票期權(quán)與股票相連的外匯期權(quán)圖3-3 從標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)互換期權(quán)互換新型期
7、權(quán)打包期權(quán)：打包（Package）期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和（或）標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)：非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。遠(yuǎn)期期權(quán)：遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來(lái)某時(shí)刻開(kāi)始的期權(quán)。復(fù)合期權(quán)：就是期權(quán)的期權(quán)任選期權(quán)：是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。新型期權(quán)障礙期權(quán)：是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平。兩值期權(quán)：當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于
8、協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額?；厮萜跈?quán)：回溯期權(quán)（LookbackOption）的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格。亞式期權(quán)：亞式期權(quán)（AsianOption）的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。資產(chǎn)交換期權(quán)：是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。期權(quán)算術(shù)通過(guò)符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)
