股指期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響

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1、股指期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響股指期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響這個問題使廣大學者持續(xù)關(guān)注，并從理論研究和實證研究等不同角度對這一問題進行研究。不管是國內(nèi)學者還是國外學者，都對這一問題有著重大貢獻。但對這一問題的研究結(jié)論，學者們意見不一。首先，我們從理論上梳理學者的觀點，我們發(fā)現(xiàn)這里存在對立的觀點：一種觀點認為股指期貨有穩(wěn)定市場之功效。Bray(1981)、Kyle(1985)等學者認為推出股指期貨可以提早發(fā)現(xiàn)市場價格的變動，增加有效信息流入，進而使整個市場的運行效率提高，所以能夠穩(wěn)定市場。另外一種觀點不樂觀，認為推出股指期貨會加劇現(xiàn)貨市場

2、波動。Cagan(1982)、Hart和Kreps(1986)、Stein(1987)等學者認為投資者獲得的信息并不是充分的，所以其在期貨市場的高杠桿交易策略往往會擾亂股指期貨價格的形成，降低了有效信息的流入，不能使市場價格包含有效信息，導致人們對市場價格高估或低估，因此，推出股指期貨會加劇現(xiàn)貨市場波動。國內(nèi)學者在理論上同樣有類似的結(jié)論。涂志勇和郭明(2008)構(gòu)建了多期市場決策模型，該模型認為股指期貨可以穩(wěn)定市場。郭明等(2010)認為股指期貨推出時間表如果是確定的，將會加劇現(xiàn)貨市場波動。而該時間表如果是不確定的，那么市場中價格不包含人們的預(yù)

3、期，股指期貨引入時對現(xiàn)貨市場波動的影響將會弱一些。其次，我們從實證角度梳理學者的觀點。我們發(fā)現(xiàn)這些根據(jù)市場實際運行得來的研究結(jié)論同樣沒有一致的觀點。一種觀點認為股指期貨加劇現(xiàn)貨市場波動。Antonios和Holmes(1995)研究英國FTSE指數(shù)期貨，得出股指期貨會加劇現(xiàn)貨市場波動的結(jié)論，原因是期貨市場加入后市場中信息增加。Bae等(2004)、Ryoo等(2004)研究韓國的KOSPI200股指期貨，也得出這樣的結(jié)論。Wang等(2009)研究香港H股指期貨，認為股指期貨加劇現(xiàn)貨市場波動，這是因為期貨市場中有大量投機性交易的增加。楊陽和萬迪

4、(2010)研究我國滬深300股指期貨，認為股指期貨推出在短期內(nèi)會加大現(xiàn)貨市場波動，但長期來看，股指期貨仍然有穩(wěn)定市場之功效。梁朝陣(2012)研究滬深300股指期貨，得出股指期貨加劇現(xiàn)貨市場波動的結(jié)論。另外一種觀點認為股指期貨推出后可以起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。Bessembinder和Seguin(1992)研究S&P500指數(shù)期貨，通過對比股指期貨推出前后實證結(jié)果的數(shù)據(jù)變化，得出該結(jié)論。Antoniou等(1995)研究DAX指數(shù)期貨，得出該DAX指數(shù)期貨推出降低了現(xiàn)貨市場波動性的結(jié)論。Mckenzie等(2001)研究悉尼市場，發(fā)現(xiàn)單只股

5、票期貨推出后，其對應(yīng)的標的股票的波動率顯著降低。Drimbetas等(2007)研究希臘的期貨市場，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出降低了現(xiàn)貨市場的波動。趙煥成(2008)研究恒生股指期貨市場，也得到類似結(jié)論。方歡（2013）研究滬深300指數(shù)期貨，研究認為股指期貨進入成熟階段后能有效降低現(xiàn)貨市場的波動性，市場間信息傳遞效率也逐步提高。朱杰（2013）研究滬深300股指期貨市場，研究認為股指期貨推出后現(xiàn)貨市場的波動減弱了但減弱的效果非常不明顯。實證研究中還有第三種結(jié)論，即股指期貨對股市波動沒有影響。Ewards(1988)研究S&P500股票指數(shù)期貨，得出此結(jié)

6、論。Darrat和Rahman(1995)對英國FSTE100指數(shù)期貨進行研究，也得出沒有影響的結(jié)論。Dennis和Sim(1999)研究悉尼的單只股票期貨，發(fā)現(xiàn)股票期貨沒有影響到股市波動。Liu(2008)研究日經(jīng)225期指，發(fā)現(xiàn)日經(jīng)225指數(shù)的波動不受日經(jīng)225期指影響。邢天才和張閣(2010)研究我國仿真滬深300股指期貨，發(fā)現(xiàn)其對現(xiàn)貨市場沒有影響。1.3研究內(nèi)容與方法自2010年4月16日滬深300股指期貨推出，已有四年多時間。在此期間，滬深300股指期貨的風險管理功能表現(xiàn)如何？能否抑制現(xiàn)貨市場的波動？這些問題是我們每個投資者和監(jiān)管層必

7、須關(guān)心的。本文研究的內(nèi)容也就是要解釋這些問題。首先，本文先梳理了有關(guān)該內(nèi)容的國內(nèi)外研究結(jié)論。國內(nèi)外相關(guān)研究人員無論從理論角度還是實證角度都有不同的結(jié)論得出，對股指期貨到底是對現(xiàn)貨市場的波動是減弱了還是加劇了意見不統(tǒng)一。其次，我們從理論上對這一問題進行研究。我們分別做了股指期貨概述的研究、股市波動性概述的研究，并對兩者之間的影響作用機制進行研究，定性的得出了股指期貨推出會造成股市的波動的結(jié)論。最后，我們將股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響做實證分析。定量的分析股指期貨推出對股市的波動造成的影響。具體的，我們采用比較成熟的GARCH族模型來對滬深300

8、指數(shù)進行研究，并對比模型的不同結(jié)果，解釋滬深300指數(shù)期貨對滬深300指數(shù)波動的大小的影響、信息傳遞效率的影響、非對稱杠桿效應(yīng)的影響。1.5論文的基本