高頻因子（二）：結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子

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1、目錄反轉(zhuǎn)因子啟示4反轉(zhuǎn)因子窺探4高頻反轉(zhuǎn)因子構(gòu)建6反轉(zhuǎn)的本質(zhì)6為何反轉(zhuǎn)6反轉(zhuǎn)因子的通式和因子構(gòu)建8因子性質(zhì)8因子回測(cè)10全A股10中證80013結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子15反轉(zhuǎn)類因子在頭部區(qū)分的思考15結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子構(gòu)建16因子性質(zhì)17因子回測(cè)18全A股18中證80019思考21總結(jié)23圖表目錄圖1：全A股基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值5圖2：中證800基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值5圖3：滬深300指數(shù)k線圖7圖4：高頻反轉(zhuǎn)因子截面相關(guān)性9圖5：高頻反轉(zhuǎn)因子IC時(shí)間序列9圖6：基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子半衰期10圖7：高頻反轉(zhuǎn)因子半衰期1

2、0圖8：全A股高頻反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值11圖9：全A股基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值（中性后）12圖10：全A股高頻反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值（中性后）12圖11：中證800高頻反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值14圖12：中證800高頻反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值（中性后）14請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明2/24金融工程丨專題報(bào)告圖13：格力電器k線圖16圖14：樂視網(wǎng)k線圖16圖15：全A股結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值18圖16：全A股結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值（中性后）18圖17：中證800結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈值20圖18：中證800結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子回測(cè)凈

3、值（中性后）20圖19：波動(dòng)率與因子收益（單位：%）22表1：基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)5表2：全A股基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子分組年化收益6表3：中證800基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子分組年化收益6表4：高頻反轉(zhuǎn)因子與量?jī)r(jià)風(fēng)格因子相關(guān)性9表5：高頻反轉(zhuǎn)因子統(tǒng)計(jì)10表6：全A股高頻反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)11表7：全A股高頻反轉(zhuǎn)因子分組年化收益12表8：全A股基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子、高頻反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（中性后）13表9：中證800高頻反轉(zhuǎn)因子分組年化收益14表10：中證800高頻反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)14表11：結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子與量?jī)r(jià)風(fēng)格因子相關(guān)性17表1

4、2：結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子統(tǒng)計(jì)18表13：全A股結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子分組年化收益19表14：全A股結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)19表15：中證800結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)20表16：中證800結(jié)構(gòu)化反轉(zhuǎn)因子分組年化收益21表17：以市值分組落入反轉(zhuǎn)分組條件頻率21表18：市場(chǎng)分年波動(dòng)率及反轉(zhuǎn)類因子表現(xiàn)（單位：%）22請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明3/24金融工程丨專題報(bào)告反轉(zhuǎn)因子啟示反轉(zhuǎn)效應(yīng)是由投資者的交易行為引發(fā)的市場(chǎng)現(xiàn)象，表現(xiàn)為過去上漲較多的股票會(huì)在未來一段時(shí)間有一定的回調(diào)，而過去下跌較多的股票會(huì)在未來一段時(shí)間呈現(xiàn)

5、一定的反彈。反轉(zhuǎn)效應(yīng)的核心邏輯在于市場(chǎng)信息傳遞的滯后性以及投資者的過度反應(yīng)，資產(chǎn)的價(jià)格圍繞其價(jià)值波動(dòng)，在局部時(shí)間段存在定價(jià)偏差，但資產(chǎn)的價(jià)格最終會(huì)回歸到其價(jià)值上，故過去漲幅較大的股票在未來收益會(huì)受到一定程度上的限制，而跌幅較大的股票在未來收益則會(huì)有一定程度的加強(qiáng)。錯(cuò)誤的定價(jià)產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)，反轉(zhuǎn)因子的構(gòu)建即基于反轉(zhuǎn)效應(yīng)帶來的可套利空間。首先給出本文中的回測(cè)規(guī)則：股票池：剔除ST及上市不足一年的股票，剔除過去20個(gè)交易日停牌超過10天的股票。回測(cè)區(qū)間：2005-01-01至2019-05-23（中證80

6、0為2007-02-01至2019-05-23）。調(diào)倉(cāng)設(shè)置：月度調(diào)倉(cāng)，每個(gè)月底根據(jù)因子值從低到高（反轉(zhuǎn)因子值越低，股票相對(duì)表現(xiàn)越好）將股票分為10組（中證800為5組），在下一個(gè)交易日按收盤價(jià)調(diào)倉(cāng)，每組內(nèi)的股票等權(quán)配置，交易成本雙邊0.15%?；鶞?zhǔn)：全A范圍內(nèi)為全A股票月度等權(quán)組合，中證800范圍內(nèi)為中證800價(jià)格指數(shù)。反轉(zhuǎn)因子窺探A股市場(chǎng)個(gè)人投資者多，對(duì)市場(chǎng)變化更容易做出過度反應(yīng)，導(dǎo)致股市波動(dòng)較大，這也是反轉(zhuǎn)因子在A股市場(chǎng)相比于大部分風(fēng)格因子，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間表現(xiàn)較好的原因。目前反轉(zhuǎn)效應(yīng)在中期維

7、度更為明顯，故本文以個(gè)股過去21天收益率作為基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子，首先給出因子在全市場(chǎng)和中證800范圍內(nèi)分組回測(cè)的表現(xiàn)。圖1和圖2給出了基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子分組回測(cè)的凈值曲線，表1和表2給出了基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子每組分年及整個(gè)時(shí)間段的年化收益，表3給出了基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子選股第1組的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，可以得到以下結(jié)論：整體來看，基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子有一定的區(qū)分能力，在全A股和中證800內(nèi)頭部組均可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的超額收益?？v向比較，從多空收益的角度，基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子出現(xiàn)明顯回撤的年份為2013年、2014年和2017年，這一點(diǎn)在全市場(chǎng)和中證800

8、內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)一致。橫向比較，基礎(chǔ)反轉(zhuǎn)因子在全A股和中證800內(nèi)均有較好的表現(xiàn)，但從多空比價(jià)曲線的平滑性及多空收益風(fēng)險(xiǎn)比的角度看，中證800內(nèi)選股的波動(dòng)更大。從分組情況來看，最終凈值分布基本以因子的分組結(jié)果呈現(xiàn)線性排列，但在頭部組存在“U”型情況，即在全A股中第2、3組表現(xiàn)更好，在中證800中第2組表現(xiàn)更好。更進(jìn)一步，除回撤的年份，分組選股收益在全A股和中證800內(nèi)基本呈現(xiàn)線性，在中證800內(nèi)第1組在2009、2010、2012和2015年均為全組最高，但在全A股內(nèi)第1組僅在2012和