剖析認(rèn)股證市場(chǎng)(李錦

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1、剖析認(rèn)股證市場(chǎng)法興證券衍生工具部高級(jí)副總裁-李錦全球權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展香港權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展歷史香港權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展完善的法規(guī)產(chǎn)品創(chuàng)新權(quán)證的定價(jià)和對(duì)沖權(quán)證信息認(rèn)股證全球權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展全球最大權(quán)證市場(chǎng)資料來(lái)源:WorldFederationofExchangesmembers(截至2005年9月30日)全球最大權(quán)證市場(chǎng)2003年成交額(百萬(wàn)美元)2004年成交額(百萬(wàn)美元)2005年1月至9月成交額(百萬(wàn)美元)香港交易所33,96167,35778,728德國(guó)交易所46,22355,20941,707瑞士交易所13,73719,88018,50

2、7意大利交易所13,12521,11544,489全球認(rèn)股認(rèn)股證市場(chǎng)資料來(lái)源:WorldFederationofExchangesmembers(截至2005年9月30日)香港權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展歷史于1988年，首只衍生權(quán)證正式于香港交易所掛牌買(mǎi)賣(mài)至今已超過(guò)17年歷史香港權(quán)證的發(fā)展歷程香港權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展香港認(rèn)股證成交額2003年全年認(rèn)股證成交=2,640億港元2004年全年認(rèn)股證成交=5,245億港元2005年1月至9月認(rèn)股證成交=6,123億港元資料來(lái)源:港交所及法興(截至2005年9月30日)認(rèn)股證占大市成交比重資料來(lái)源:法興(

3、截至2005年9月30日)香港權(quán)證市場(chǎng)成功因素?fù)碛型晟乒姆ㄒ?guī)在正常的情況下，權(quán)證發(fā)行人有責(zé)任維持市場(chǎng)流通量具備資深、經(jīng)驗(yàn)豐富的發(fā)行人投資產(chǎn)品眾多易于對(duì)沖場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)成熟，有利發(fā)行人作對(duì)沖完善的法規(guī)發(fā)行權(quán)證的規(guī)條發(fā)行之權(quán)證，最少為期6個(gè)月發(fā)行人可以零街貨發(fā)行權(quán)證若超過(guò)80%以上之街貨量，發(fā)行人可有權(quán)再發(fā)行該權(quán)證，以調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，減低風(fēng)險(xiǎn)什么是流通量提供者？2002年1月香港聯(lián)合交易所修訂衍生權(quán)證上市規(guī)則規(guī)定權(quán)證發(fā)行人須有指定流通量提供者(LiquidityProvider)發(fā)行人可委派其它機(jī)構(gòu)為流通量提供者(Liquidi

4、tyProvider)發(fā)行人須于聯(lián)交所自動(dòng)對(duì)盤(pán)及成交系統(tǒng)上提供持續(xù)報(bào)價(jià)、買(mǎi)盤(pán)價(jià)及賣(mài)盤(pán)價(jià)流通量提供者的好處有效提高權(quán)證市場(chǎng)的流通量有效保障投資者的權(quán)益提升權(quán)證市場(chǎng)的透明度(例如：街貨量)投資者可于股票機(jī)報(bào)價(jià)機(jī)清楚得知流通量提供者(LiquidityProvider)開(kāi)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)盤(pán)產(chǎn)品創(chuàng)新認(rèn)股證分類(lèi)公司認(rèn)股證上市公司用以集資備兌認(rèn)股證由投資銀行發(fā)行之上市證券2005年新發(fā)行衍生認(rèn)股證概覽資料來(lái)源:法興(截至2005年9月30日)衍生認(rèn)股證總數(shù)1,238指數(shù)認(rèn)股證225股份認(rèn)股證990貨幣認(rèn)股證7商品認(rèn)股證16標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)股證1,234

5、特種認(rèn)股證4法興認(rèn)股證創(chuàng)新除了指數(shù)及股票外，還有：貨幣認(rèn)股證如SG-EURUS@EC0605，行使價(jià)$1.27原油認(rèn)股證如SG-OIL@EC0511，行使價(jià)US$55外國(guó)指數(shù)認(rèn)股證(于新加坡上市的Nikkei指數(shù)認(rèn)股證)，如NikkeiSGAeCW060310上證50指數(shù)(于新加坡上市)，如SSE50ETFSGAeCW060228，行使價(jià)$0.8特種認(rèn)股證創(chuàng)新目前市場(chǎng)有8種非標(biāo)準(zhǔn)證2003年全年總發(fā)行2004年全年總發(fā)行2005年1-9月總發(fā)行派息證300鎖定回報(bào)證8840平均回報(bào)證4782跨價(jià)證4300定點(diǎn)證600到期啟動(dòng)

6、證200窗口定界證23480一藍(lán)子認(rèn)股證000雙向002窗口定界證WindowBarrierWarrant窗口定界證擁有設(shè)有一個(gè)「窗口期」于窗口期內(nèi)之任何一個(gè)交易日，若正股收市價(jià)跌至或低于「定界行使價(jià)」，投資者將收取定額「回扣」，認(rèn)股證隨后便結(jié)束若正股收市價(jià)從未跌至或低于「定界行使價(jià)」，認(rèn)股證將繼續(xù)買(mǎi)賣(mài)窗口期過(guò)后，窗口定界證與標(biāo)準(zhǔn)證的表現(xiàn)沒(méi)有分別鎖定回報(bào)證LockedReturnWarrant多個(gè)參考結(jié)算日，到期會(huì)將所有參考結(jié)算日的正數(shù)結(jié)算值相加，然后除以參考結(jié)算日的數(shù)目，以得出認(rèn)股證的最終結(jié)算價(jià)平均回報(bào)證AverageRe

7、turnWarrant不管結(jié)算日是錄得正數(shù)或負(fù)數(shù)，平均回報(bào)證都會(huì)將以往所有參考結(jié)算日的結(jié)算值相加，然后除以參考結(jié)算日的數(shù)目權(quán)證的定價(jià)和對(duì)沖權(quán)證的定價(jià)發(fā)行人根據(jù)歷史波幅及對(duì)未來(lái)的預(yù)期確定引伸波幅，連同其它數(shù)據(jù)代入期權(quán)定價(jià)模型，厘定權(quán)證的發(fā)行價(jià)格權(quán)證上市后，受市場(chǎng)因素影響，價(jià)格發(fā)生變化將權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格，連同其它數(shù)據(jù)代入，得到行情表上的引伸波幅權(quán)證的定價(jià)上市前上市后引伸波幅期權(quán)定價(jià)模型權(quán)證價(jià)格(由引伸波幅決定)引伸波幅期權(quán)定價(jià)模型權(quán)證價(jià)格(由市場(chǎng)因素決定)權(quán)證發(fā)行人投資者買(mǎi)波幅衍生工具市場(chǎng)參與者賣(mài)波幅發(fā)行人賣(mài)波幅(14%)發(fā)

8、行人買(mǎi)波幅(如12%)發(fā)行人的主要利潤(rùn)來(lái)源發(fā)行人的對(duì)沖策略發(fā)行人出售權(quán)證后，需要將正股的方向性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，出售權(quán)證所得到的收益，便主要用以支付以上成本權(quán)證發(fā)行人投資者A各樣衍生工具：場(chǎng)外期權(quán)高息票據(jù)/息股證結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上市期權(quán)/期貨其它認(rèn)股證股票投資者B投資者C對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)發(fā)行人的對(duì)沖策略發(fā)行人