大豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格

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1、我國(guó)大豆期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究摘要：本文使用大連商品交易所2013年1月6日至2014年5月11日大豆期貨的周收盤價(jià)數(shù)據(jù)及黑龍江糧油批發(fā)市場(chǎng)大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的數(shù)據(jù)，使用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量分析方法，對(duì)大豆的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系作了實(shí)證分析，結(jié)果顯示，大豆期貨價(jià)格與大豆現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，大豆期貨價(jià)格是大豆現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的原因，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。關(guān)鍵詞：大豆期貨現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)證分析一引言期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，具有流動(dòng)性高、管理

2、規(guī)范的特點(diǎn)。期貨市場(chǎng)在1848年起源于美國(guó)芝加哥，經(jīng)過一百五十多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)中重要的一環(huán)。期貨市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著兩種主要作用:價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指的是眾多參與者在交易場(chǎng)所按照公開、公平、公正的原則，集中競(jìng)價(jià)，從而產(chǎn)生預(yù)期價(jià)格的過程。而套期保值指的是利用期貨合約與標(biāo)的物之間的關(guān)系構(gòu)造投資組合來有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。在期貨市場(chǎng)的這兩種功能中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有更重要的意義，因?yàn)橐粋€(gè)有效的、反映基本面信息的價(jià)格是進(jìn)行套期保值的關(guān)鍵。因此，研究期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，有

3、利于把握各自的變化，從而發(fā)揮它們?cè)谏唐肥袌?chǎng)和金融投資領(lǐng)域的作用。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的重要組成部分，它能通過套期保值轉(zhuǎn)移商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)合理預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格，調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格，從而穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期供求關(guān)系。經(jīng)過多年的發(fā)展和規(guī)范，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)正逐步進(jìn)入健康軌道，過度投機(jī)逐步得到抑制，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步彰顯，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有一定的先導(dǎo)作用，因此研究期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有較強(qiáng)的理論和實(shí)踐意義。本文選取我國(guó)大連商品期貨交易所大豆期貨作為研究對(duì)象，對(duì)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行理論和實(shí)證方

4、面的研究，擬對(duì)其運(yùn)行效率做出評(píng)價(jià)，并希望能夠解決以下問題:大連商品期貨交易所大豆期貨價(jià)格是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間是否具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系或其他引導(dǎo)關(guān)系。二文獻(xiàn)回顧1987年，Johansen提出了以向量自回歸模型為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗(yàn)方法，這種方法能夠解決對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列的分析技術(shù)問題。Shen和Wang(1990)則建議使用Engle-Granger(1987)提出的協(xié)整檢驗(yàn)來檢驗(yàn)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。K.SLai(1991)，T.C.Schmeder(1991)以及JQuan(199

5、2)等人利用協(xié)整檢驗(yàn)分別對(duì)遠(yuǎn)期外匯、生豬、原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了各自的結(jié)論。中國(guó)學(xué)者對(duì)商品期貨價(jià)格的研究多數(shù)集中在SHFE(上海期貨交易所)的期銅上。吳沖鋒等(1997)使用Granger因果檢驗(yàn)對(duì)1994年6月至1996年12月的上海金屬交易所(現(xiàn)已合并入SHFE)期銅作了實(shí)證研究，結(jié)論是：從總體看，價(jià)格變化與LME(倫敦金屬交易所)期銅不存在引導(dǎo)關(guān)系。只有在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格大幅度變動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才會(huì)受到明顯的影響。二月期銅對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有引導(dǎo)作用，期貨市場(chǎng)具有一定的遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引

6、導(dǎo)功能。賀濤等(1998)利用回歸模型對(duì)粳米期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了研究；嚴(yán)太華等(2000)對(duì)重慶銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格及鄭州綠豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。華仁海等(2002)利用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、GS模型以及誤差修正模型對(duì)SHFE1997年1月至2001年6月的期銅和期鋁數(shù)據(jù)為樣本作了研究，結(jié)果表明：SHFE期銅價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量，期貨價(jià)格具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；期銅價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，但在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用更強(qiáng)，與通

7、常認(rèn)為的期銅價(jià)格決定現(xiàn)貨價(jià)格不一致。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究中，張宗成、王駿借助向量自回歸模型、脈沖相應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法，研究了大連商品期貨交易所大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，定量刻畫了期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中作用的大小，結(jié)論是：大豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在相互引導(dǎo)關(guān)系，大豆期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中起著主導(dǎo)作用。綜上所述，無論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究正逐漸拋棄傳統(tǒng)的最小二乘法估計(jì)，而采用較新的統(tǒng)計(jì)分析方法，如協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和向量自回歸模型等方法。本文將借鑒國(guó)際期貨

8、市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究方法，對(duì)我國(guó)大連大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究，從而揭示出我國(guó)期貨市場(chǎng)的內(nèi)在特征。三數(shù)據(jù)及研究方法1、數(shù)據(jù)本文研究的期貨品種為大連商品交易所的大豆期貨合約，以2013年1月6日至2014年5月11日的周收盤價(jià)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來源于大連商品交易所。選取最近期月份的期貨合約作為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近期期貨合約，這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列。利用連續(xù)期貨合約序列每周的收盤價(jià)數(shù)據(jù)產(chǎn)