資本成本與資本結(jié)構(gòu)2

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1、第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章要點資本成本經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理資本結(jié)構(gòu)理論1第一節(jié)資本成本公司為籌集和使用資金而付出的代價。廣義：包括短期和長期資金。狹義：長期資金（自有資本和借入長期資金）。一、資本成本概述1、資本成本2資金籌集費（F）資金占用費（D）資本成本的構(gòu)成如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、律師費、評估費等等，通常在籌集資金時一次性發(fā)生。如：股票的股息、銀行借款和債券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生的占用資金發(fā)生的費用。3資本成本的計量資本成本主要有三種形式：個別資本成本、加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本。在比較各種籌

2、資方式中，使用個別資本成本；如：普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時，則使用邊際資本成本。4資本成本的作用對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只有當(dāng)投資收益高于資本成本時才是可接受的。資本成本還可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即銷售利潤率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績欠佳。5（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無風(fēng)險報酬率貨幣

3、需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場條件：影響證券投資風(fēng)險市場流動性不好，投資風(fēng)險大，企業(yè)資本成本增加；證券價格波動大，風(fēng)險大，企業(yè)資本成本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況：財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險大，資本成本高；（4）融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。2、影響資本成本高低的因素6個別資本成本——長期借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本保留盈余資本成本個別資本成本是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報率。二、個別資本成本7長期借款成本是指借款利

4、息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。Kl——長期借款資本成本It——長期借款利息T——所得稅率L——長期借款籌資額（借款本金）Fl——長期借款籌資費用率Rl——長期借款利率1、長期借款資本成本8例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為33％。不考慮資金的時間價值，該項長期借款的資本成本為：9若考慮資金的時間價值，其計算公式為：10例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費

5、用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為33％?？紤]資金的時間價值，該項長期借款的資本成本為多少？首先，計算稅前借款資本成本：11類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用逐步測試法進(jìn)行計算。假設(shè)K＝10％，NPV＝8.602萬元假設(shè)K＝12％，NPV＝-6.29萬元采用插值法，K=11.16%其次，計算稅后資本成本：Kl＝K(1-T)＝11.16％×（1-33％）＝7.48％12發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。2、債券成本對于一次還本、分期付息債券成本計算公式為：或Kb——債券資本成本

6、Ib——債券的年利息T——所得稅率B——債券籌資額Fb——債券籌資費用率Rb——債券利率13例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅率為33％，該證券的成本為多少？（不考慮資金時間價值）若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。14例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅率為33％，發(fā)行價格為600萬元，則該債券的成本為多少？例：假定上述公司發(fā)行價格為400萬元，則該債券的

7、成本為多少？15若考慮資金的時間價值，其計算公式為：K——所得稅前的債券成本Kb——所得稅后的債券成本16例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅率為33％，該證券的成本為多少？首先計算稅前成本：17類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用逐步測試法進(jìn)行計算。假設(shè)K＝12％，NPV＝25（萬元）假設(shè)K＝14％，NPV＝-27.04萬元采用插值法，K=12.96%Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％其次，計算稅后資本成本18補(bǔ)充：如果債券溢價或折價發(fā)行

8、，則應(yīng)當(dāng)以實際發(fā)行價格作為現(xiàn)金流入，計算債券的資本成本。（2）若折價400萬發(fā)行：（1）若溢價600萬發(fā)行：接上例，某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費用率為5％，公司所得稅率為33％，該證券的成本為多少？19公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費用，還要定期支付股利。優(yōu)先股沒有固定的到期日，且