資本成本與資本結(jié)構(gòu)講義

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1、第九章　資本成本和資本結(jié)構(gòu)本章是比較重要的章節(jié)，這一章對(duì)資本成本的計(jì)算是一個(gè)基礎(chǔ)，這個(gè)基礎(chǔ)包括和第五章項(xiàng)目投資可以結(jié)合，而且可以和第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估相綜合。本章今年教材變化較大。　　第一節(jié)　資本成本　　一、資本成本的概述　　（一）什么是資本成本　　資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司以現(xiàn)有的資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率?！　∫卜Q(chēng)為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率?！　。ǘQ定資本成本高低的因素　　資本成本影響因素包括總體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目的融資規(guī)模。　　二、個(gè)別資本成本　?。ㄒ唬┵Y本成本　　1.籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等）　　特點(diǎn)：一次支

2、付，在使用過(guò)程中不再支付，跟使用資金的長(zhǎng)短沒(méi)有必然的聯(lián)系?！　?.用資費(fèi)用（如利息、股利等）　　特點(diǎn)：在使用過(guò)程中支付，使用時(shí)間越長(zhǎng)，支付的越多。　　個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等?！　。ǘ﹤鶆?wù)成本　　債務(wù)成本分為兩種情況：　　1.滿(mǎn)足特殊條件　　特殊條件是指平價(jià)發(fā)行、籌資費(fèi)為0　　稅前的債務(wù)成本=利息率　　稅后的債務(wù)成本=利息率×（1-所得稅）　　例1：假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為100萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)行，期限為3年，票面年利率為11%，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：　　　　kd=11%　　稅后債務(wù)成本的簡(jiǎn)便算法是：稅前債務(wù)成本率乘以（

3、1-稅率）　　只有在平價(jià)發(fā)行、無(wú)手續(xù)費(fèi)的情況下，簡(jiǎn)便算法才是成立的?！　?.一般情況下，是求貼現(xiàn)率的過(guò)程　　例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借款金額100萬(wàn)元的2%，則稅前債務(wù)成本為：　　　　例3：續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30%，稅后債務(wù)成本為Kdt　　Kdt=Kd×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%　　這種算法是不準(zhǔn)確的，因?yàn)榭梢缘侄惖氖抢㈩~，而不是折現(xiàn)率。債務(wù)價(jià)格（溢價(jià)或折價(jià)）和手續(xù)費(fèi)率都會(huì)影響折現(xiàn)率的計(jì)算，但與利息抵稅無(wú)關(guān)。只有在平價(jià)發(fā)行、無(wú)手續(xù)費(fèi)的情況下，簡(jiǎn)便算法才是成立的?！　「降乃惴ㄊ牵骸　　　±?：續(xù)前例：假設(shè)所得稅率t=30%：　　　　例6：續(xù)前例，假

4、設(shè)該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為95萬(wàn)元：　　　?。ǘ┢胀ü沙杀尽　∵@里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。計(jì)算公式為：　　　　1.股利增長(zhǎng)模型法　　股利增長(zhǎng)模型法-假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增。計(jì)算公式為：　　　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型法-按照"資本資產(chǎn)定價(jià)模型"公式計(jì)算：　　KS=RS=RF+β（Rm-RF）　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法　　KS=Kb+RPC　　一般某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%—5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！　。ㄈ?/p>

5、）留存收益成本　　三、加權(quán)平均資本成本　　加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為：　　　　式中：Kw----加權(quán)平均資本成本；　　　　　Kj----第j種個(gè)別資金成本；　　　　　Wj——第j種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）?！　∮?jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算?！　例題11]ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：　　　　（l）公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，明年將下降為8.93%。　　　?。?）公司原

6、有債券本年末即將到期,如果公司按850元發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，分期付息的公司債券,發(fā)行成本為市價(jià)的4%；　　（3）公司普通股面值為l元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，股票獲利率為6.36%，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%，并保持25%的股利支付率；　?。?）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：　　銀行借款　　　　150萬(wàn)元　　長(zhǎng)期債券　　　　650萬(wàn)元　　普通股　　　　　400萬(wàn)元　　保留盈余　　　　420萬(wàn)元　　（5）公司所得稅率為40%；　　（6）公司普通股預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差為4.708，整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2.14，公司普通股與整個(gè)股票市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)為0.5，；

7、　?。?）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%，整個(gè)股票市場(chǎng)上普通股組合收益率為13.5%。　　要求：（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）　?。╨）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本?！　〈鸢福恒y行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%　　（2）計(jì)算債券的稅后成本。　　答案：設(shè)債券成本為K,　　850×（1-4%）=1000×8%×（1-40%）×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）　　8