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1、公司價(jià)值評(píng)估國(guó)信證券專題培訓(xùn)系列2009/12經(jīng)濟(jì)研究所湯小生OscarWilde:Amanwhoknowsthepriceofeverything,andthevalueofnothing.KarlMax:Priceofeverythingfluctuatesarounditsvalue.MymostvaluablegiftisthatIknowthefuturepriceofeverything.---MyGod!投資決策的關(guān)鍵：評(píng)估價(jià)值（AppraisePresentValue）預(yù)測(cè)價(jià)格（ForecastFuturePrice）投資決策的關(guān)鍵資產(chǎn)價(jià)值的定義與評(píng)估方法公司價(jià)值
2、評(píng)估方法任何資產(chǎn)的價(jià)值總是等于該資產(chǎn)為其投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（DCF）；將公司為其所有投資者（包括股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到企業(yè)價(jià)值（EnterpriseValue，EV）或資產(chǎn)價(jià)值（AssetValue，AV）；將公司為股東提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到股票價(jià)值（EquityValue）。絕對(duì)估值相對(duì)估值預(yù)測(cè)現(xiàn)金流—————確定折現(xiàn)率現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值倍數(shù)貨幣性指標(biāo)—————物理性指標(biāo)目錄一、相對(duì)估值方法 二、現(xiàn)金流折現(xiàn)理論與方法 三、公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值模型 四、折現(xiàn)率的確定五、從EVA理解價(jià)值創(chuàng)造 六、預(yù)期變化與股價(jià)表現(xiàn) 七、估值方法的拓展應(yīng)用相對(duì)估
3、值方法簡(jiǎn)介相對(duì)估值方法1、貨幣性指標(biāo)市盈率PE=股價(jià)Price/每股收益EarningPer-Share=股票總市值/凈利潤(rùn)PEG=市盈率PE/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率Growthrate（3-5年復(fù)合增長(zhǎng)率）市凈率PB=股價(jià)Price/每股凈資產(chǎn)BookValueper-share=股票總市值/股東權(quán)益EV/EBITDA=企業(yè)市值EV/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)EBITDAEV/EBIT=企業(yè)市值EV/息稅前利潤(rùn)EBITEV/NOPLAT=企業(yè)市值EV/經(jīng)息稅調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)NOPLAT注：企業(yè)市值=股票總市值+企業(yè)負(fù)債市值（企業(yè)負(fù)債-現(xiàn)金與銀行存款）；指標(biāo)分靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩類，最常用的為動(dòng)態(tài)市盈率（F
4、orwardPE）=當(dāng)前股價(jià)P/預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益EPS，例如：PE09E=P/09年預(yù)測(cè)EPS相對(duì)估值方法2、物理性指標(biāo)市銷率PS=股價(jià)Price/每股收入SalesPer-Share=總市值/總收入單位產(chǎn)能市值指標(biāo)=股價(jià)Price/每股產(chǎn)能=總市值/總產(chǎn)能單位儲(chǔ)能市值指標(biāo)=股價(jià)Price/每股儲(chǔ)量=總市值/總儲(chǔ)量舉例：機(jī)場(chǎng)（單位客流量市值）、公路（單位里程市值）房地產(chǎn)（單位土地儲(chǔ)備市值）、煤炭、有色金屬、油氣開(kāi)采（單位儲(chǔ)量市值）注意事項(xiàng)：資產(chǎn)的同質(zhì)性、成本、產(chǎn)能利用率——生產(chǎn)最終要能夠帶來(lái)利潤(rùn)才具價(jià)值！市盈率：量度投資回報(bào)的一種標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資人根據(jù)當(dāng)前或預(yù)期的收益水平收回其
5、投資所需要的預(yù)估年數(shù)。市盈率方法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，避免未來(lái)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的不確定性，同時(shí)利用動(dòng)態(tài)市盈率和PEG概念覆蓋未來(lái)幾年的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。市盈率的作用：公司相對(duì)行業(yè)、行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)、現(xiàn)狀相對(duì)于歷史水平，均可以判別高估/低估。1/PE：與利率或債券收益率比照可以判別個(gè)股、行業(yè)乃至整個(gè)股市是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。市盈率方法——簡(jiǎn)單就是美PE等相對(duì)估值方法的應(yīng)用效果，關(guān)鍵在于選取合適的可比公司和比照對(duì)象。在選取目標(biāo)倍數(shù)時(shí)，須對(duì)有關(guān)行業(yè)及同類企業(yè)有深刻的了解和判斷，并綜合考慮公司的業(yè)務(wù)類型、盈利狀況、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等因素。具體以下指標(biāo)可做參考：產(chǎn)品資本結(jié)構(gòu)管理模式人事經(jīng)驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)盈利
6、水平帳面價(jià)值信任度應(yīng)用效果：選擇可靠的比照對(duì)象市盈率的應(yīng)用問(wèn)題長(zhǎng)期虧損公司沒(méi)有收益因而也沒(méi)有市盈率；找到合適的標(biāo)尺——盡可能找到PE決定要素完全匹配的公司；跨國(guó)比較——資本市場(chǎng)條件與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在差距；周期性公司——在周期不同階段，PE存在很大差異，很難作為估值基準(zhǔn)成長(zhǎng)性差別——增長(zhǎng)率與投資回報(bào)率存在差距；資本結(jié)構(gòu)——負(fù)債越高的公司，股本成本越高，所以其他條件相同的情況下，PE越低。未來(lái)每股盈利股本成本=股票價(jià)格質(zhì)量可持續(xù)性準(zhǔn)確性增長(zhǎng)前景財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)市盈率的內(nèi)在含義市盈率（PE）的根本問(wèn)題：每股收益（EPS）往往受短期因素的影響而不能反映公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)的、真實(shí)的價(jià)值，通過(guò)各
7、種手段改變公司短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不足以從根本上改變公司的市場(chǎng)價(jià)值。現(xiàn)金流折現(xiàn)理論與方法案例分析：成長(zhǎng)性與估值CompanyAYear1Year2Year3Year4Capital資本12500131251378114470Earnings收益1000105011031158Capex資本性支出625656689723Cashflow現(xiàn)金流375394414435CompanyBYear1Year2Year3Year4Capital資本6000630066156946Earnings收
