我國股權(quán)分置改革及其對(duì)股市的影響

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1、我國股權(quán)分置改革及其對(duì)股市的影響股權(quán)分置改革是當(dāng)前我國資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革，就是政府將以前不可以上市流通的國有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場(chǎng)上流通。股權(quán)分置改革的意義之一在于它是資本市場(chǎng)改革的里程碑。解決股權(quán)分置問題，是中國證券市場(chǎng)自成立以來影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立中國證券市場(chǎng)。隨著試點(diǎn)公司的試點(diǎn)方案陸續(xù)推出，隨著市場(chǎng)的逐漸認(rèn)可和接受，表明目前改革的原則、措施和程序是比較穩(wěn)妥的，改革已經(jīng)有了一個(gè)良好的開端。有著名的業(yè)內(nèi)人士把股權(quán)分置問題形容成懸在中國證券市場(chǎng)上的達(dá)摩克利斯之劍，只有落下來才能化劍為犁，現(xiàn)在這把“鋒利之劍”已開始熔

2、化。另一重大意義在于此改革有望實(shí)現(xiàn)雙贏，下面以案例佐證：三一重工、清華同方和紫江企業(yè)三家試點(diǎn)方案，雖然在具體設(shè)計(jì)上各有不同，但毫無例外地采用了非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)的方式。三一重工非流通股東將向流通股股東支付2100萬股公司股票和4800萬元現(xiàn)金，如果股票部分按照每股16．95元的市價(jià)（方案公布前最后一個(gè)交易日2005年4月29日收盤價(jià)）計(jì)算，則非流通股股東支付的流通權(quán)對(duì)價(jià)總價(jià)達(dá)到了40395萬元。按照非流通股東送股之后剩余的15900萬股計(jì)算，非流通股為獲得流通權(quán)，每股支付了約2．54元的對(duì)價(jià)。紫江企業(yè)非流通股東將向流通股股東支付17899萬股公司股票，相當(dāng)

3、于流通股股東每10股獲送3股，以市價(jià)每股2．78元計(jì)，流通權(quán)對(duì)價(jià)價(jià)值約為49759萬元，按照非流通股股東送股后剩余的66112．02萬股計(jì)算，相當(dāng)于非流通股每股支付了0．75元的對(duì)價(jià)。清華同方流通股股東每10股獲轉(zhuǎn)增10股，非流通股東以放棄本次轉(zhuǎn)增權(quán)利為對(duì)價(jià)換取流通權(quán)。雖然非流通股東表面上沒有付出股票或現(xiàn)金，但由于其在公司占有股權(quán)比例的下降，以股權(quán)稀釋的角度考慮，非流通股股東實(shí)際支付了價(jià)值5．04億元凈資產(chǎn)的股權(quán)給流通股東。按照改革方案，三家公司流通股對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益均有所增厚。不過，其來源卻各有不同：三一重工和紫江企業(yè)的流通權(quán)對(duì)價(jià)來源于非流通股股東，而清華同方的流通權(quán)對(duì)

4、價(jià)來源于公積金。另外，三家公司在方案設(shè)計(jì)中，還各自采用了一些不同的特色安排，成為方案中的亮點(diǎn)所在。三一重工宣布，公司將在本次股權(quán)改革方案通過并實(shí)施后，再實(shí)行2004年度利潤分配方案。由于其2004年度還有10轉(zhuǎn)增5派1的優(yōu)厚分配預(yù)案，因此持股比例大幅上升的流通股股東因此也就享有更多的利潤分配權(quán)。紫江企業(yè)的亮點(diǎn)是：非流通股東除了送股外，還作出了兩項(xiàng)額外承諾：對(duì)紫江企業(yè)擁有實(shí)際控制權(quán)的紫江集團(tuán)承諾，在其持有的非流通股股份獲得上市流通權(quán)后的12個(gè)月期滿后的36個(gè)月內(nèi)，通過上證所掛牌交易出售股份數(shù)量將不超過紫江企業(yè)股份總額的10％，這較證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問

5、題的通知》中規(guī)定的時(shí)間有所延長；在非流通股的出售價(jià)格方面，紫江集團(tuán)承諾，在其持有的非流通股股份獲得上市流通權(quán)后的12個(gè)月禁售期滿后，在12個(gè)月內(nèi)，通過上證所掛牌交易出售股份的價(jià)格將不低于2005年4月29日前30個(gè)交易日收盤價(jià)平均價(jià)格的110％，即3．08元。無疑，這些個(gè)性化條款是保薦機(jī)構(gòu)和非流通股股東共同協(xié)商的結(jié)果，對(duì)出售股份股價(jià)下限的限制和非流通股分步上市期限的延長在一定程度上減緩了這部分股份流通給市場(chǎng)帶來的壓力，也反映出大股東對(duì)公司長期發(fā)展的信心。有專家認(rèn)為，總體說來，試點(diǎn)方案尊重了流通股股東的含權(quán)預(yù)期，可行性強(qiáng)，照這條路走下去，有望實(shí)現(xiàn)流通股股東和非流通股股東的

6、雙贏局面。中國證監(jiān)會(huì)2005年9月4日頒布的“上市公司股權(quán)分置改革管理辦法”規(guī)定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓；持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過百分之五，在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過百分之十。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份，這就是“小非”的由來。與“小非”相對(duì)應(yīng)，“大非”則是指持股量5%以上非流通股

7、東所持股份。大小非解禁對(duì)股市會(huì)造成何影響？分析人士認(rèn)為，解禁潮是否會(huì)影響股市關(guān)鍵要看市場(chǎng)總體趨勢(shì)，一旦股指上漲過快，再加上周邊市場(chǎng)尤其是美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不樂觀，大小非解禁的負(fù)面影響會(huì)被放大。盡管“大小非”經(jīng)歷了股改送股的成本付出，但其購入成本仍然極低，即便按照暴跌后的市價(jià)套現(xiàn)，依舊能獲得暴利。因此市場(chǎng)很難準(zhǔn)確估量解禁后的套利沖動(dòng)。對(duì)2008年而言，“大小非”解禁對(duì)A股市場(chǎng)階段性的資金供求面可能會(huì)產(chǎn)生一定程度影響。總體而言，不會(huì)對(duì)資金供求面的總體格局產(chǎn)生根本性影響。若市場(chǎng)正處于平衡市格局或偏弱市格局，則可能給市場(chǎng)階段性走勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)個(gè)股