并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)綜述

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1、并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)綜述【摘?！磕壳皣?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究已經(jīng)取得豐碩的實(shí)證成果，但所得結(jié)論尚存在分歧。本文從事件研究法和會(huì)計(jì)研究法兩方面著手，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納綜述?！娟P(guān)鍵詞】并購(gòu)績(jī)效；事件研究法；會(huì)計(jì)研究法并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段出現(xiàn)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是企業(yè)資本增長(zhǎng)和社會(huì)資源有效配置的重要方式。它不僅對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展極具影響力，而口也是調(diào)整國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的有效手段。并購(gòu)績(jī)效則是衡量并購(gòu)所形成實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果的綜合性指標(biāo)，主要體現(xiàn)在企業(yè)資源配置效率、盈利能力、降低成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面，如果并購(gòu)使得企業(yè)資源的經(jīng)營(yíng)和管理效率得到提高，那么這種并購(gòu)就是有效的，否則是無(wú)效或負(fù)效的。

2、對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究，可以為解決并購(gòu)中出現(xiàn)的各種問(wèn)題提供思路。一、研究方法冃前學(xué)術(shù)界研究并購(gòu)績(jī)效的主流方法是實(shí)證研究，主要包括事件研究法和會(huì)計(jì)研究法。事件研究法將企業(yè)并購(gòu)看作單個(gè)事件，首先確定一個(gè)以并購(gòu)公告日為中心的事件期，然后通過(guò)比較事件期內(nèi)累積超常收益率的變動(dòng)，來(lái)研究該并購(gòu)事件的宣告對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。事件研究法的假設(shè)前提是資木市場(chǎng)的有效性，以避免不穩(wěn)定因素對(duì)股價(jià)的干擾，從而理性的投資者能夠止確地評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并通過(guò)股票價(jià)格的波動(dòng)反映出來(lái)。會(huì)計(jì)研究法也稱(chēng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，它是建立在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況的研究來(lái)判斷并購(gòu)績(jī)效。其優(yōu)勢(shì)在于能夠客

3、觀、連續(xù)地反映并購(gòu)前后公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)情況，而不受資本市場(chǎng)有效性的影響。采用這一方法的關(guān)鍵問(wèn)題是財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，一般包括對(duì)單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)以及通過(guò)因子分析確定各財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，從而構(gòu)建綜合的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來(lái)研究并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。二、國(guó)外文獻(xiàn)山于西方國(guó)家的資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，有效性程度較高，因此學(xué)者們?cè)絹?lái)越多地運(yùn)用事件研究法進(jìn)行分析并得出了較為一致的結(jié)論，即并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)比較豐厚的收益。Ruback(1977)、Bradley(1980)的研究表明，并購(gòu)行為向市場(chǎng)傳遞的是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的信息，因此不管收購(gòu)是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)總體呈上漲趨勢(shì)。Madden(1981)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙

4、方股東的組合收益在較短的時(shí)間內(nèi)顯著為正，即并購(gòu)從整體上來(lái)看創(chuàng)造了價(jià)值。但是隨著時(shí)間的推移，并購(gòu)所創(chuàng)造的組合收益在統(tǒng)計(jì)上的顯著性明顯減弱。Weston(2000)總結(jié)前人的研究成果發(fā)現(xiàn)H標(biāo)企業(yè)累積超常收益達(dá)35%OBruner(2002)對(duì)其他學(xué)者于1971-2002年發(fā)表的文獻(xiàn)進(jìn)行匯總分析后發(fā)現(xiàn)：成熟市場(chǎng)上并購(gòu)重組會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)股價(jià)顯著上漲，一般會(huì)達(dá)到10%-30%的股票超額收益率。Goergen等(2003)針對(duì)1993-2000年間歐洲市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)交易進(jìn)行實(shí)證分析，得出目標(biāo)企業(yè)累積超額收益為9.01%的結(jié)論。同時(shí)也有部分學(xué)者采用會(huì)計(jì)研究法取得了一些成果，但結(jié)論不一：Mueller(1

5、980)以企業(yè)的權(quán)益利潤(rùn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率三個(gè)核心指標(biāo)針對(duì)發(fā)生在歐美七國(guó)的并購(gòu)事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)一般都比其同類(lèi)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)成長(zhǎng)的更快。Scherer等(1989)對(duì)美國(guó)制造業(yè)中被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)它們?cè)诒徊①?gòu)Z后盈利能力大大惡化，故得出并購(gòu)減少價(jià)值的結(jié)論oMoeller等(2004)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)既未惡化也未得到改善。三、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)由于我國(guó)的資木市場(chǎng)還不夠完善，股票市場(chǎng)無(wú)法完全反映企業(yè)的真正價(jià)值，因此事件研究法的運(yùn)用受到了一定限制。但仍有不少學(xué)者采用這種方法進(jìn)行了探索，所得結(jié)論存在較大差異。部分學(xué)者認(rèn)為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中H標(biāo)企業(yè)股東并未獲得顯著的累積超

6、額收益：如陳信元等(1999)通過(guò)對(duì)1997年滬市并購(gòu)事件的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之后的31天觀察期內(nèi)不存在顯著的非正常收益，即股價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)明顯波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)行為沒(méi)有反應(yīng)。梁嵐雨(2002)的研究也表明國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有帶來(lái)績(jī)效的提高。費(fèi)一文(2003)以1997-2000年的并購(gòu)事件為樣本，得岀冃標(biāo)企業(yè)累計(jì)超常收益率為負(fù)值，且時(shí)間越長(zhǎng)，收益越差的結(jié)果。類(lèi)似的，王曉初等(2007)的研究也表明并購(gòu)并沒(méi)有提高A股和H/R股的短期績(jī)效。但也有一些學(xué)者的研究結(jié)果表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)事件的發(fā)生能夠使目標(biāo)企業(yè)受益：如余光等(2000)通過(guò)對(duì)深滬兩市并購(gòu)樣本的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)企業(yè)股東在并

7、購(gòu)事件中獲得了止的累積超額收益。高見(jiàn)等(2000)以1997-1998年的并購(gòu)事件為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示目標(biāo)企業(yè)的平均超額收益率為1.34%。戴榕等(2002)將1999-2000年發(fā)生的上市公司并購(gòu)案例按橫向、縱向和泯合并購(gòu)分類(lèi)進(jìn)行研究，得出的結(jié)論是市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)三種并購(gòu)模式均冇反應(yīng)。張新(2003)以1993-2002年屮國(guó)A股上市企業(yè)的并購(gòu)重組事件為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)為目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造了巨大價(jià)值，朱寶憲(2003