11月宏觀與大類資產(chǎn)配置月報：風險偏好行將修復

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1、目錄10月宏觀與大類資產(chǎn)回顧1國內(nèi)宏觀：9月數(shù)據(jù)季末沖高，預計四季度GDP走平1海外宏觀：宏觀數(shù)據(jù)好壞參半，貿(mào)易磋商邊際好轉(zhuǎn)2大類資產(chǎn)：滯漲擔憂引起股債雙殺，工業(yè)品臨近淡季弱勢運行311月展望5宏觀：庫存周期底部漸至5股票：仍處于第二輪上漲的配置區(qū)間6債券：債牛尾的特征趨于明顯7商品：供強需弱黑色系偏空，貴金屬靜待避險需求回歸8風險因素10插圖目錄圖1：三季度GDP增速降至6.0%1圖2：9月投資回落，消費回升1圖3：CPI破3%，但PPI通縮顯示需求仍差2圖4：社融增速處于平臺期，流動性合理充裕2圖5：美國制造業(yè)不景氣向服務業(yè)傳導2圖6：美國失業(yè)率步入新

2、低，但工資增速下降2圖7：10月（截至18日）A股市場先漲后跌3圖8：10月（截至18日）漲幅前五與跌幅前五的中信行業(yè)3圖9：10月（截至18日）無風險利率以單邊向上為主4圖10：10月（截至18日）信用利差沖高后回落4圖11：10月（截至18日）工業(yè)品價格以單邊下行為主5圖12：貴金屬價格繼續(xù)回調(diào)5圖13：債務周期底部領先PPI底部2~4個季度5圖14：PPI是庫存周期的領先指標5圖15：三季度以來上游行業(yè)領先補庫6圖16：三季度以來下游行業(yè)繼續(xù)去庫6圖17：PPI是A股盈利周期的領先指標7圖18：周期組對四季度大宗商品的判斷9表格目錄表1：《標準化債權

3、類資產(chǎn)認定規(guī)則（征求意見稿）》下的資產(chǎn)分類8表2：11月大類資產(chǎn)配置建議匯總10▍10月宏觀與大類資產(chǎn)回顧國內(nèi)宏觀：9月數(shù)據(jù)季末沖高，預計四季度GDP走平三季度實際GDP增速下行至6.0%，9月數(shù)據(jù)季末沖高。三季度實際GDP增速降至6.0%，低于前值6.2%，7~8月數(shù)據(jù)偏弱是主要拖累項，9月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季末沖高的態(tài)勢。消費、工業(yè)回升，地產(chǎn)投資增速持平，基建投資小幅回升，整體制造業(yè)投資不振及出口低于預期仍對經(jīng)濟增長帶來壓力。據(jù)宏觀組預測，四季度實際GDP增速仍將保持在6%，消費受汽車拖累，投資受地產(chǎn)影響，出口受貿(mào)易限制，經(jīng)濟短期不具備修復動能。制造業(yè)投資繼續(xù)低

4、迷，汽車、地產(chǎn)帶動消費回升。1~9月固定資產(chǎn)投資累計同比5.4%，低于前值5.5%。制造業(yè)投資三季度連續(xù)下行，受需求不足影響短期難回升?；ㄔ鏊傩》厣募径然厣瓤赡苡邢?。地產(chǎn)投資增速持平。9月社消增速7.8%，高于前值7.5%。汽車消費拖累減輕和地產(chǎn)銷售改善是回升的主要原因。9月汽車消費同比-2.2%，較上月提高5.9個百分點，地產(chǎn)消費受益于融資政策收緊帶來消費加快。圖1：三季度GDP增速降至6.0%（%）圖2：9月投資回落，消費回升（%）7.06.86.66.46.26.05.85.6GDP:不變價:當季同比工業(yè)增加值:當月同比（右）固定資

5、產(chǎn)投資完成額:累計同比社會消費品零售總額:當月同比2012.01511.010.0109.058.07.006.02016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-55.0資料來源：Wind，資料來源：Wind，CPI破3%，但不需對貨幣政策過于

6、擔心。9月CPI上升幾乎全部來自食品分項，非食品、核心CPI、PPI仍處于下降區(qū)間，實體經(jīng)濟總需求仍差。PPI通縮，工業(yè)品價格下降，企業(yè)盈利下滑，庫存周期繼續(xù)向下。成本推動的食品價格上漲不妨礙企業(yè)實際融資成本的上升，為實現(xiàn)充分就業(yè)仍需將名義利率維持在低位。受豬肉價格影響，年末兩月CPI可能繼續(xù)上升，明年初臨近春節(jié)壓力較大，不排除升至4%的可能。社融增速處于平臺期，流動性合理充裕。9月新增社融2.27萬億，存量增速10.8%，M2增速8.4%，較上月小幅提升。央行完善社融統(tǒng)計口徑，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標，對當月社融有小幅提振作用。企

7、業(yè)貸款增幅明顯，中長期貸款增幅高于短期貸款，信貸結構向好，體現(xiàn)基建有所加碼。資金利率顯示銀行間市場流動性合理充裕，但實體經(jīng)濟壓力仍較大，未來LPR利率調(diào)降可期。圖3：CPI破3%，但PPI通縮顯示需求仍差（%）圖4：社融增速處于平臺期，流動性合理充裕（%）CPI:當月同比PPI:全部工業(yè)品:當月同比M2:同比社會融資規(guī)模存量:同比9.0168.015147.06.05.0134.0123.0112.01091.00.0-1.082016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-0920

8、18-122019-032019-062019-092016-09