大類資產(chǎn)配置月報(bào)（12月）：又到靜極思動(dòng)

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1、近期主要事件和風(fēng)險(xiǎn)：12月中旬公布的貨幣信貸數(shù)據(jù)對(duì)增長預(yù)期的走向影響重大；中美貿(mào)易磋商進(jìn)展以及原定于12月中旬的加征關(guān)稅是否取消將影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的走向；12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)明年政策。過去一個(gè)月大類資產(chǎn)表現(xiàn)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序：股票>大宗商品>債券。過去一個(gè)月，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)近期良好表現(xiàn)，繼續(xù)跑贏避險(xiǎn)資產(chǎn)。1）全球股指上漲2.5%，發(fā)達(dá)顯著跑贏新興（2.8%vs.-0.1%）。2）除中國外，主要經(jīng)濟(jì)體國債利率均有所上升，美債長短端收益率分別上升8bps和9bps，歐洲和日本國債利率也從低位回升，但仍未擺脫負(fù)利率。過去一個(gè)月，

2、全球債券指數(shù)下跌1.2%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體信用利差均有所收窄，其中高收益?zhèn)钍照黠@；而新興經(jīng)濟(jì)體的高收益?zhèn)顒t有所擴(kuò)大。3）大宗商品CRB指數(shù)微幅下跌0.1%，其中，原油上漲3.7%，在所有資產(chǎn)中漲幅居前；工業(yè)金屬下跌4.9%，但銅上漲1.3%；伴隨著實(shí)際利率的回升，黃金下跌3.4%。4）美元指數(shù)上漲0.9%，歐元和日元進(jìn)一步走軟。5）實(shí)際利率先上后下，另類資產(chǎn)中TIPS和REITs分別下跌0.9%和1.5%。對(duì)沖基金基本收平。中國大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序：債券>商品>股票。國內(nèi)大類資產(chǎn)與海外排序相反，避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好。1）股票

3、中，近期增長預(yù)期下修主導(dǎo)股票價(jià)格，中證全指錄得負(fù)回報(bào)。風(fēng)格上，小盤成長跌幅相對(duì)較小，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指分別下跌0.4%和0.9%，滬深300下跌1.5%。2）債券中，中債總財(cái)富指數(shù)上漲1.1%。增長預(yù)期下修以及流動(dòng)性邊際寬松，使得國債長短端利率均有所下行，長端下行幅度更大，債券收益率曲線走平，信用利差小幅擴(kuò)大。3）商品中，南華商品指數(shù)上漲0.7%，大宗商品現(xiàn)貨指數(shù)下跌0.2%。滬金下跌2.5%，工業(yè)金屬偏強(qiáng)，螺紋鋼上漲9.4%。4）中美利差振蕩收窄，人民幣小幅升值0.1%。大類資產(chǎn)配置組合過去1個(gè)月/12個(gè)月表現(xiàn)如下：1）BL

4、配置組合-0.2%/10.3%，市場均衡組合-0.1%/10.6%；2）股債輪動(dòng)組合-1.5%/23.4%，股債擇時(shí)組合1.1%/22.6%；3）MRS穩(wěn)健組合-0.7%/-1.9%；4）RP保守組合0.5%/7.0%。關(guān)于模型請參見我們的大類資產(chǎn)配置方法論系列報(bào)告。圖表I:年初以來各國貨幣政策積極調(diào)整圖表II:風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率處于歷史較低水平DMEM(個(gè)數(shù))126降息(加息)的國家和地區(qū)個(gè)數(shù)統(tǒng)計(jì)504540353030D波動(dòng)率滬深300黃金標(biāo)普500高收益?zhèn)?RHS)80706050--6Jan-18Feb-18Mar

5、-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19-1225402030152010510Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19Ma

6、y-19Jul-19Sep-19Nov-1900圖表III:VIX指數(shù)與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的分化達(dá)到極致，而之前兩者具有較高的相關(guān)性圖表IV:A股市場在過去十五年有過三次波動(dòng)率下降至與目前水平相近400350300250200150100509065.0%全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)VIX8055.0%706045.0%5035.0%403025.0%2015.0%106,500滬深300指數(shù)90D波動(dòng)率5,5004,5003,5002,5001,500Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan

7、-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19005.0%500資料來源：Bloomberg，萬得資訊，圖表圖表1:大類資產(chǎn)配置建議（6~12個(gè)月）6圖表2:資產(chǎn)配

8、置組合表現(xiàn)跟蹤6圖表3:基于MRS、RP、BL、輪動(dòng)/擇時(shí)模型構(gòu)建的資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)匯總7圖表4:不同資產(chǎn)配置模型組合歷史表現(xiàn)及本月配置建議7圖表5:相對(duì)吸引力策略跟蹤（最近一次調(diào)整是于2018年10月17日輪動(dòng)到股票資產(chǎn)）7圖表6:過去一月中國和全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)和30D年化