中歐新趨勢(shì)股票型證券投資基金(LOF)

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1、中歐新趨勢(shì)股票型證券投資基金(LOF)2007年三季度回顧暨四季度策略一、2007年3季度市場(chǎng)運(yùn)行情況1.主要指數(shù)走勢(shì)圖1：2007年3季度主要指數(shù)表現(xiàn)2.行業(yè)與板塊走勢(shì)1)行業(yè)表現(xiàn)圖2顯示，2007年3季度基礎(chǔ)材料行業(yè)股票平均升幅最犬，其次是電信、金融領(lǐng)域，其他行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)均落后于綜合指數(shù)。圖2：2007年3季度新華富時(shí)A600指數(shù)及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：新華富時(shí)、天相系統(tǒng)80%圖3：2007年3季度天相行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：新華富時(shí)、犬相系統(tǒng)2）板塊表現(xiàn)圖4顯示，3季度市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生顯著變化，績(jī)優(yōu)股、高價(jià)股、大盤(pán)股延續(xù)了2季度以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)，其表現(xiàn)持續(xù)超

2、越了績(jī)并股、低價(jià)股、小盤(pán)股。圖4：2007年申銀萬(wàn)國(guó)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)120%100%80%60%40%20%0%HissiS3.815罷5—口3季度漲幅口2季度漲幅■1季度漲幅數(shù)據(jù)來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)、天相系統(tǒng)注：以上季度起止日均以A股市場(chǎng)交易日為準(zhǔn)。進(jìn)一步分析可見(jiàn)，盡管7月份漲幅落后，績(jī)優(yōu)股、高價(jià)股、大盤(pán)股在整個(gè)第3季度的優(yōu)異表現(xiàn)主要源于8-9月份的領(lǐng)先。圖5：3季度中銀萬(wàn)國(guó)風(fēng)格指數(shù)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：新華富時(shí)、夭相系統(tǒng)1.主要市場(chǎng)特征2007年3季度A股市場(chǎng)的主要交易特征表現(xiàn)可以歸結(jié)為：1）成交量先揚(yáng)后抑圖6：滬深股市近12川每周成交金額變化2）波動(dòng)率逐月減緩。圖

3、7：近12個(gè)月新華富時(shí)600指數(shù)月度年化波動(dòng)率一覽數(shù)據(jù)來(lái)源：天相系統(tǒng)圖&上證指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)12%2006句：9丿耳2006句三11丿司2007句三1丿耳2007句三3月2007勻三5月2007句三7月2007勻三9月數(shù)據(jù)來(lái)源：天相系統(tǒng)成交量和波幅雙降表明市場(chǎng)對(duì)指數(shù)的分歧減小。二、經(jīng)濟(jì)、政策回顧與展望關(guān)于中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)，我們的基本判斷是經(jīng)濟(jì)景氣在持續(xù)的宏觀調(diào)控的政策環(huán)境下仍在不斷上升。2003-2006年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)4年保持10%以上增長(zhǎng)，2007年2季度則達(dá)到11.9%的新高度。欣喜之余，我們也對(duì)部分經(jīng)濟(jì)熱度指標(biāo)的變化表示密切關(guān)注。首先是物價(jià)

4、指數(shù)的持續(xù)走高，如圖9所示，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)逐月創(chuàng)岀新高，這既受到充裕流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)，也有供需結(jié)構(gòu)變化的作用，尤其是食品供需結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。圖9：高漲的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和低位徘徊的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)Lrz》gocEnq仝》9002『二?_卜002金產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)食品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局高額外貿(mào)順差是充裕的流動(dòng)性得以形成的一個(gè)重耍原因。過(guò)去12個(gè)月中有8個(gè)月的貿(mào)易順差超過(guò)200億美元。圖10：2005年以來(lái)中國(guó)月度貿(mào)易順差單位：億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署32211與貿(mào)易順井高度和關(guān)的金融機(jī)構(gòu)信貸收支變化，進(jìn)一步佐證了貿(mào)易順并是流動(dòng)性增量的主要因素。當(dāng)然

5、，對(duì)信貸收支進(jìn)一步分析可見(jiàn)，定期儲(chǔ)蓄增速減緩遠(yuǎn)甚于活期儲(chǔ)蓄增速減緩，表明資產(chǎn)價(jià)格上升對(duì)居民儲(chǔ)蓄偏好的影響。圖11：中國(guó)金融機(jī)構(gòu)月度新增人民幣信貸收支單位：億元100008000600040002000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行與房屋、股票等資產(chǎn)價(jià)格上漲機(jī)理一?樣，2007年8月份當(dāng)月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲6.5%,只是充裕流動(dòng)性在商品價(jià)格的表現(xiàn)。因此，盡管豬肉價(jià)格穩(wěn)屮有降，但整體的物價(jià)降幅并不會(huì)那么迅速。相反，如果貿(mào)易順差繼續(xù)保持高位,流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)過(guò)剩，很難期望物價(jià)漲幅明顯趨緩。由圖12可見(jiàn)，2007年8月份屮國(guó)經(jīng)濟(jì)繼2004年后再度步入趨熱區(qū)域。這是否意

6、味著宏觀調(diào)控力度的加強(qiáng)呢？答案應(yīng)該是肯定的。圖12：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局其實(shí)，近年來(lái)政府的宏觀調(diào)控措施冇目共睹。下圖顯示的銀根緊縮僅僅是其屮比較嚴(yán)厲的手段。1年來(lái)10次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，7次上調(diào)存貸款利率,再加上央行票據(jù)和特別國(guó)債的發(fā)行，屮央政府對(duì)流動(dòng)性的回收力度不可謂不大,但經(jīng)濟(jì)熱度依然冇增無(wú)減，而央行的講話也指出實(shí)際利率不會(huì)長(zhǎng)期為負(fù)。圖13：名義利率與實(shí)際利率—名義利率■—頭際利率2%1%0%1%-2%-3%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行注：此處名義利率取稅后金融機(jī)構(gòu)1年期存款利率，實(shí)際利率為名義利率減消費(fèi)價(jià)格指數(shù)累計(jì)同比增幅我們認(rèn)為

7、，解決屮國(guó)經(jīng)濟(jì)趨熱的問(wèn)題，既耍考慮總量問(wèn)題，也耍考慮結(jié)構(gòu)問(wèn)題。從總量看，是國(guó)內(nèi)外需求的同時(shí)旺盛，因此就會(huì)有持續(xù)的高額貿(mào)易順差、再度抬頭的固定資產(chǎn)投資、以及逐漸加速的國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)。宏觀上看，其根源在于利率、匯率雙雙低于合理水平。因此，利率和匯率的繼續(xù)上升不可避免。從結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)勢(shì)在必行，否則就難以建成資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，因此下一步節(jié)能減排、出口退稅率調(diào)整、能源資源消耗型的固定資產(chǎn)投資審批控制、水電油氣等公共產(chǎn)品提價(jià)等措施仍將繼續(xù)實(shí)施。這是小長(zhǎng)期內(nèi)的政策取向。短期看，今年1-8月累計(jì)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲3.9%,仍高于幾次加息后的稅后

8、1年期存款利率。鑒于后續(xù)物價(jià)仍冇上漲趨勢(shì)，年內(nèi)仍很可能冇1-2次加息。另一個(gè)重要事件是“十七大