用友公司：高現(xiàn)金股利政策

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1、用友公司：高現(xiàn)金股利政策隨著上市公司整體業(yè)績(jī)的提高，公司治理的逐漸完善，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的家數(shù)以及發(fā)放的總額都在逐年增加。2004年度現(xiàn)金分紅總額694億元，2005年度的734億元，而2006年又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加。而且，中國(guó)A股市場(chǎng)中還涌現(xiàn)出了一批持續(xù)高派現(xiàn)群體，他們選擇高現(xiàn)金股利政策，將全年業(yè)績(jī)幾乎全部進(jìn)行發(fā)放。2005年股利支付率高達(dá)100%左右的上市公司就有二十多家。對(duì)此現(xiàn)象理論界眾說紛紜，有人認(rèn)為發(fā)放高現(xiàn)金股利是大股東出于自身利益出發(fā)，對(duì)中小股東利益的侵犯，有人認(rèn)為高現(xiàn)金股利政

2、策是市場(chǎng)自己選擇的結(jié)果。本章希望通過對(duì)用友公司股利政策的研究，分析決定上市公司選擇高現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵因素。1現(xiàn)金股利政策的影響因素1.什么是股利政策？股利是指公司股東從公司的利潤(rùn)中所得到的收益，以股東的投資比例為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分配。最常見的股利形式就是現(xiàn)金股利，它是以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，我國(guó)通常稱為“紅利”，發(fā)放現(xiàn)金股利稱為派現(xiàn)或分紅，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金和留存收益。另一種常見的形式是股票股利，即以本企業(yè)的股票分配給股東的股利，發(fā)放股票股利通常稱為送股或送紅股。股票股利雖然增加了

3、股東持有的股票數(shù)量，但送股后公司股票的每股權(quán)益也相應(yīng)降低，因而它實(shí)際上并不會(huì)影響公司的股東權(quán)益總額，只是股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，股東也并未取得任何資產(chǎn)。公司一般會(huì)將凈利潤(rùn)留存、以后進(jìn)行再投資，或是作為股利發(fā)放給股東。股利政策是以公司發(fā)展為目標(biāo)，股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何在這二者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。股利政策主要包括諸如股利支付率高低、股利支付具體形式、股利支付率的增長(zhǎng)、股利策略的選擇、股利發(fā)放程序等內(nèi)容。股利支付率

4、高低，就是確定每股實(shí)際分配與可分配盈余的比率的高低；股利支付的具體形式有現(xiàn)金股利、股票股利等；股利支付率增長(zhǎng)政策，與公司未來股利的增長(zhǎng)速度預(yù)期有關(guān)；股利發(fā)放策略，涉及是采取穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，還是剩余股利政策，或者是固定股利政策等；股利發(fā)放程序則包括如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定等。股利政策的類型通常有四種：1）剩余股利政策，該政策是指公司的利潤(rùn)會(huì)首先用于滿足預(yù)期收益率超過資本成本率的投資資金需要，如果有剩余利潤(rùn)，才會(huì)用于派發(fā)股利；2）穩(wěn)定股利額政策，即公司把股利作為一個(gè)優(yōu)先

5、考慮的目標(biāo)，股利金額不隨公司的利潤(rùn)和資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)；3）固定股利支付率政策，該政策是指公司從稅后利潤(rùn)中提取固定的百分比作為股利分配給股東。4）低正常股利加額外股利政策，即公司每年會(huì)穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，如果某年公司的利潤(rùn)較高，公司則會(huì)將盈余以額外股利的形式派發(fā)給公司的股東。2.股利政策影響諸因素（1）股東價(jià)值最大化根據(jù)現(xiàn)代公司理論，公司的首要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。因此公司的留存受益在再投資與現(xiàn)金股利發(fā)放之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，主要取決于公司預(yù)期的投資回報(bào)率與資本市場(chǎng)必要回報(bào)率之間的關(guān)系

6、。若公司預(yù)期的投資回報(bào)率高于資本市場(chǎng)必要回報(bào)率，那么公司應(yīng)該保留留存受益進(jìn)行再投資，以期實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。反之，則應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利，讓股東選擇其他更加“有利可圖”的投資渠道。（2）法律因素由于保護(hù)債權(quán)人利益，公司股利的發(fā)放在某些方面受到法律的限制。中國(guó)《公司法》主要針對(duì)以下三個(gè)方面做出了限制：第一，公司的資本不得因發(fā)放現(xiàn)金股利受到侵蝕；第二，現(xiàn)金股利的來源局限于公司的當(dāng)期受益以及累積的留存收益；第三，公司資不抵債時(shí)不得進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放。任何違反了上述三條規(guī)定的企業(yè)和個(gè)人都將承擔(dān)法律責(zé)任接受法律

7、的制裁。（3）契約因素為了保障債權(quán)人的利益，公司與債權(quán)人之間通常會(huì)制定一系列的契約，這些契約條款有可能會(huì)涉及到關(guān)于公司現(xiàn)金股利發(fā)放的政策。比如，盈利未達(dá)到某一水平不得進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放；股利發(fā)放的金額不得超過留存受益的一定比例等等。（4）通貨膨脹當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，資產(chǎn)重置成本增加，使公司資金流需求增大，在一定程度上會(huì)制約現(xiàn)金股利的發(fā)放。（5）股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了控制權(quán)的分布，體現(xiàn)了所有者與經(jīng)營(yíng)者的代理關(guān)系，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響股利政策的重要因素之一。表1截止至2005年6月中國(guó)上市公司股權(quán)

8、結(jié)構(gòu)項(xiàng)目期末數(shù)（億股）比重%尚未流通股份發(fā)起人股4277.956.96定向募集法人股475.666.33內(nèi)部職工股5.330.07其他為流通股16.150.22尚未流通股合計(jì)4775.1163.58已流通股份境內(nèi)上市人民幣普通股2110.5728.10境內(nèi)上市外資股211.142.81其他為流通股16.150.22境外上市外資股413.225.50已流通股份合計(jì)2734.9336.42合計(jì)7510.04100.00數(shù)據(jù)來源:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站中國(guó)上市公司大多由原國(guó)有企業(yè)改制而來，國(guó)有股控