關(guān)於我國股票市場(chǎng)“供求論”投資理念的探討

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1、關(guān)於我國股票市場(chǎng)“供求論”投資理念的探討摘要：在我國股票市場(chǎng)上，供求論投資理念得到廣大投資者的認(rèn)同，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行有直接的重大影響。供求論的形成最初產(chǎn)生於市場(chǎng)的自發(fā)選擇，並在市場(chǎng)與管理層的博弈進(jìn)程中得到逐步強(qiáng)化。從理論及我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，供求論缺乏合理性，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成瞭較大的負(fù)面影響。應(yīng)采取措施引導(dǎo)市場(chǎng)改進(jìn)舊的投資理念關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；供求論投資理念；改進(jìn)作者簡(jiǎn)介：1.陳耿(1973-),男，重慶人，重慶大學(xué)工商管理博士後，主要從事資本市場(chǎng)與公司金融研究；2.范運(yùn)(1968-),男，四川人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院博士生，主要從事財(cái)政理論與企業(yè)稅務(wù)籌劃研究分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)

2、標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1096(2006)06-0140-03收稿日期：2006-08-16一、“供求論”投資理念的含義及其主要市場(chǎng)表現(xiàn)中國股票市場(chǎng)所秉承的主流投資理念，15年來經(jīng)歷瞭若幹變化，大致經(jīng)歷瞭“無明確投資理念、投資理念啟蒙期、價(jià)值型投資理念雛形期、單一成長(zhǎng)型投資理念期、多元成長(zhǎng)投資理念期、單一價(jià)值型投資理念期”等階段。盡管市場(chǎng)投資理念在不斷演變，但供求論始終貫穿其中，成為長(zhǎng)期以來一直影響我國股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平及走勢(shì)的一個(gè)重要因素所謂“供求論”投資理念，是指投資者將資本市場(chǎng)上證券與資金的供求關(guān)系作為判斷證券市場(chǎng)整體價(jià)格中樞的主要標(biāo)準(zhǔn)或重要參照，並以此指導(dǎo)投資

3、決策供求論投資理念對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行存在重大的直接影響。一般地，隻要市場(chǎng)增加股票供給以及有增加供給的潛在可能（包括加快IPO與再融資的節(jié)奏、擴(kuò)大融資規(guī)模、實(shí)施國有股減持、推動(dòng)超級(jí)大盤股發(fā)行上市等），或者嚴(yán)格管理及控制入市資金（比如管理層清查違規(guī)入市的銀行資金、國有企業(yè)資金），投資者普遍會(huì)將其視為"利空”消息，從而引發(fā)市場(chǎng)下跌；反之，如果市場(chǎng)減少股票供給，比如暫停新股發(fā)行，或者擴(kuò)大股市資金來源渠道（實(shí)施QFII制度、貞滸保險(xiǎn)資金人市等），投資者則視其為“利好”，結(jié)果往往促成股市的上漲或反彈從股票市場(chǎng)成立之初直至目前，盡管我國的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生深刻的變革，但上述傳導(dǎo)機(jī)制始終在周而復(fù)

4、始地發(fā)生作用，很少出現(xiàn)例外。例如，隨著當(dāng)前股改工作的順利推進(jìn)，管理層開始著手恢復(fù)股市正常的融資功能，同時(shí)部分大型海外上市企業(yè)也希望回歸A股市場(chǎng)發(fā)行上市。但是，一旦有新股發(fā)行的風(fēng)聲,投資者（包括大量的機(jī)構(gòu)投資者）則表現(xiàn)出明顯的“畏新”心理，紛紛拋售離場(chǎng)，結(jié)果總是導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性下跌。這就是供求論投資理念的一個(gè)典型市場(chǎng)表現(xiàn)二、供求論形成的歷史分析一一市場(chǎng)的自發(fā)選擇與管理層的強(qiáng)化供求論的形成最初源自市場(chǎng)的自發(fā)選擇。在我國證券場(chǎng)萌芽與初步形成時(shí)期（20世紀(jì)80年代中後期至90年代前期），市場(chǎng)對(duì)股票的認(rèn)識(shí)還很模糊，市場(chǎng)容量非常小，人市資金以投機(jī)資金為主。此時(shí)的參與者更多地使用類似於博彩

5、、集郵、古玩收藏、甚至一般消費(fèi)品的價(jià)值特征來分析股票市場(chǎng)，而並沒有真正認(rèn)識(shí)到股票本質(zhì)上是一種投資品，它的價(jià)值來源於它作為生息資産在未來為其持有人帶來現(xiàn)金流的能力。在這種條件下，股票的價(jià)格主要由供求關(guān)系決定就不足為怪瞭。事實(shí)上，在股票市場(chǎng)發(fā)展初期，上市公司股票價(jià)格與其流通股數(shù)量高度負(fù)相關(guān)的關(guān)系就是供求論的典型表現(xiàn)供求論通過市場(chǎng)的自發(fā)選擇而初步形成，但它的真正確立與強(qiáng)化，卻是在市場(chǎng)與管理層的持續(xù)博弈進(jìn)程中得以實(shí)現(xiàn)的。這也正是為什麼供求論始終伴隨主流投資理念的演變而長(zhǎng)盛不衰的一個(gè)重要原因。20世紀(jì)90年代我國在股票發(fā)行制度上一直實(shí)行審批制，管理部門往往通過對(duì)發(fā)行額度的控制來對(duì)股票二級(jí)

6、市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。1994年7月，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷瞭長(zhǎng)達(dá)近一年半的下跌之後，證券管理部門推出瞭旨在“救市”的“三大政策”。三大政策的核心內(nèi)容就是減少新發(fā)行證券的供給，同時(shí)擴(kuò)大人市資金來源。三大政策頒佈後，市場(chǎng)立即做出反應(yīng)，股市大幅上漲?？陀^地說，當(dāng)時(shí)的三大政策對(duì)於在短期內(nèi)改變股市的頹勢(shì)起到瞭重要作用，但長(zhǎng)期來看，三大政策的出臺(tái)卻開瞭管理部門利用供求關(guān)系幹預(yù)股市的先河。這次幹預(yù)初步強(qiáng)化瞭市場(chǎng)對(duì)供求關(guān)系論的認(rèn)同與堅(jiān)持。以後在股票市場(chǎng)的發(fā)展過程中，每當(dāng)在市場(chǎng)大幅下跌之時(shí)，管理部門往往會(huì)迫於各方面的壓力，宣佈減少新股發(fā)行額度、暫停新股發(fā)行或擴(kuò)大人市資金來源，意股市能夠止跌回穩(wěn)；而在

7、股市快速上漲階段，則推出相反的調(diào)節(jié)政策。2001年以後，股票發(fā)行制度正式施行核準(zhǔn)制，管理部門放棄瞭股票發(fā)行額度管理手段，但是，仍然沿襲瞭供求調(diào)節(jié)的基本思路，堅(jiān)持通過行政化的方式來對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。例如，2001年7月，國有股減持政策推出，由於投資者預(yù)計(jì)非流通股減持會(huì)引起股票供給大量增加，出現(xiàn)恐慌性拋盤，結(jié)果引發(fā)市場(chǎng)大跌。為瞭“救市”,管理層於2001年10月宣佈暫停新股發(fā)行配售國有股的減持政策；2004年5月開始，股市開始新一輪下跌，管理層又於當(dāng)年8月宣佈暫停新股發(fā)行，並直到2005年初才有所