上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究【開題報告】

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開題報告上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究一、立論依據(jù)1.研究意義、預期目標研究意義：縱觀國內(nèi)外學者對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究，國外學者對資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究的時間較長，且從多個角度進行研究。國內(nèi)學者對資本結(jié)構(gòu)的實證研究剛剛起步，取得了一定的成果，但存在一些問題，國內(nèi)學者都是基于國外的理論進行研究，但是國外的資本結(jié)構(gòu)理論是以資本市場發(fā)達，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)較為完善為前提的，但是中國的證券市場只是個年輕且不成熟的市場，雖然在近幾年中國的上市公司無論從規(guī)模還是數(shù)量上都有了一定程度的提高，但是由于中國的特殊制度背景和市場環(huán)境，有些理論并不能很好的解釋中國的資本結(jié)構(gòu)影響因素，所以本文結(jié)合中國的國情，引入了宏觀因素，探尋我國資本結(jié)構(gòu)的深層影響因素。因此，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素不僅從理論上有助于加深對資本結(jié)構(gòu)形成和上市公司行為的理解，在實踐上對我國企業(yè)的融資決策，以及投資者的投資決策，規(guī)范企業(yè)融資行為，改進企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效益，進而提高社會經(jīng)濟資源配置效率具有重大的現(xiàn)實意義。預期目標：本文將以浙江省上市公司為例，通過對60家浙江省上市公司1996-2009十四年的數(shù)據(jù)進行宏觀因素的實證研究，對30家上市公司從2006-2009三年的數(shù)據(jù)進行微觀因素的分析，運用描述性分析、相關(guān)性和回歸性分析的方法，分別從宏觀因素和微觀因素兩個方面找出影響浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，從而為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供更有力的證據(jù)，幫助企業(yè)提高企業(yè)價值。2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外：20世紀80年代，眾多的學者從實證的角度研究了究竟哪些因素是決定上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素。其中Bradley，Jarrell和Kim提出了一個單期的公司資本結(jié)構(gòu)模型。在該模型里，公司發(fā)行兩類證券：債券與股票。并從實證的角度，探查了財務杠桿的決定因素。他們發(fā)現(xiàn)并檢驗的三個決定因素是：（1）公司價值的波動性；（2）非債務避稅水平；（3）廣告和研發(fā)費用。與他們模型一致的是，財務杠桿同公司價值的波動性負相關(guān)。但與他們模型相反的是，財務杠桿同非債務避稅正相關(guān)。Titman和Wessels（1988）5 用分析技術(shù)來估計那些無法看到的因素對公司選擇其資本結(jié)構(gòu)的影響。從實證的角度檢驗了很多可能影響公司財務杠桿的因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)交易成本可能是資本結(jié)構(gòu)選擇的一個重要決定因素。Harris和Raviv（1991）對美國的公司做了一些實證研究，結(jié)果表明負債比率與固定資產(chǎn)比率、投資發(fā)展機會、非負債稅盾、公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系，與公司的變異性(風險性)、廣告消費支出、破產(chǎn)的可能性和產(chǎn)品特殊性成負相關(guān)關(guān)系。Rajan和Zingales（1995）發(fā)現(xiàn)其它工業(yè)化國家上市公司在資本結(jié)構(gòu)的選擇上與美國的大致相似。比如，日本、德國、法國、意大利、英國和加拿大公眾公司的財務杠桿，與有形資產(chǎn)和公司規(guī)模(德國除外)正相關(guān)，而與投資機會(托賓Q值)、利潤率負相關(guān)。Booth（2000）等人通過對十個發(fā)展中國家(巴西、墨西哥、印度、韓國、約旦、馬來西亞、巴基斯坦、泰國、土耳其和津巴布韋)樣本數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)：總的來說，影響發(fā)展中國家公司債務比率的因素，似乎與影響發(fā)達國家的相似，且作用方式也類似。但是這些財務比率也受諸如GDP增長速度、通脹率和資本市場發(fā)展水平等國別因素的影響。國內(nèi)：國內(nèi)最早對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究的是陸正飛，辛宇（1988）采用多元回歸方法，通過對35家上市企業(yè)的實證分析，認為獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。2001年劉星選用80家上市公司1993——1997年間的數(shù)據(jù)，并設計了包括財務狀況因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)因素、控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素、資本市場因素和宏觀經(jīng)濟因素在內(nèi)的20個指標構(gòu)成的指標體系，采用逐步回歸分析和綜合因子分析相結(jié)合的方法，分別分析了影響負債融資策略的綜合因素和影響權(quán)益融資策略的綜合因素。張喜玉（2003）對滬市38家信息技術(shù)行業(yè)上市公司2001年的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究，結(jié)果表明：企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系；償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負相關(guān)關(guān)系；獲利能力、非債務稅盾和資產(chǎn)擔保價值對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。肖作平（2004）使用滬深兩市1995-2001年的平行數(shù)據(jù)，采用雙向效應動態(tài)模型，利用廣義矩估計方法對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行考察，將資本結(jié)構(gòu)影響因素歸納為7個，分別是：資產(chǎn)構(gòu)成、公司規(guī)模、非債務稅盾、成長性、獨特性、資產(chǎn)流動性、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力，通過模型的廣義矩估計結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國公司轉(zhuǎn)換債務結(jié)構(gòu)的成本并不高，有形資產(chǎn)比例、企業(yè)規(guī)模與負債率正相關(guān)，成長性與負債率負相關(guān)。李遠慧、郝宇欣（2007）根據(jù)2000－2004年北京地區(qū)上市公司的數(shù)據(jù)分析得出這樣的結(jié)論：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，非稅務稅盾和資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，流動性也和資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，但相關(guān)性相對較弱，而盈利能力、成長性、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)擔保價值比例與資本結(jié)構(gòu)沒有呈現(xiàn)出相關(guān)性。徐臘平（2008）以我國滬深兩市股上市公司1997－20035 年期間的數(shù)據(jù)為樣本，得出三個不同的結(jié)論，第一，提出了逃稅激勵因子，第二，認為管理層持股也影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，并且存在內(nèi)部人控制問題，第三，中國上市公司的短期負債率比長期負債率更顯著地受到微觀因子的影響，這也反映了我國證券市場不夠完善的問題。朱宇（2009）著重研究了公司治理因素對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，其結(jié)論是股權(quán)集中度、國家股比例、流通股比例、董事會規(guī)模、產(chǎn)品要素市場競爭程度、創(chuàng)新戰(zhàn)略指標和私人收益指標與資本結(jié)構(gòu)水平負相關(guān)，獨立董事比例、董事會會議頻率和股權(quán)制衡度指數(shù)與資本結(jié)構(gòu)水平正相關(guān)，法人股比例、總經(jīng)理是否兼任董事長與資本結(jié)構(gòu)水平關(guān)系不顯著。黃國良，孫佳（2010）選取深、滬兩市266家上市公司作為研究樣本，以1996－2006年為數(shù)據(jù)窗口，運用截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)來編制各變量的混合數(shù)據(jù)，實證研究結(jié)果表明，利率是影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，利率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)。另外，利率的變動顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。張俊超，白靜（2010）用2004－2006年我國A股市場上市公司的數(shù)據(jù)資料，考察了我國上市公司控制權(quán)對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響程度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度對資本結(jié)構(gòu)具有顯著的影響，公司負債先隨著終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度的提高逐步降低，在達到一定程度后，又隨其提高而逐步增加。綜上所述，影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有企業(yè)規(guī)模，企業(yè)盈利能力，行業(yè)因素，企業(yè)成長性，所得稅及非債務稅盾，而近期主要研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)，利率對資本結(jié)構(gòu)的影響，基于以上研究多數(shù)運用了相關(guān)性和多元線性回歸的方法，所以本文也將采納上述方法，從以上幾個方面對浙江省上市公司進行研究，探討到底這幾個因素對這幾家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響有多大，哪幾個是最主要因素，這樣才能找出最優(yōu)化的途徑，才能利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價值。參考文獻：[1]陸正飛，辛宇．上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究[J]．會計研究，1998（8）．[2]劉星．中國上市公司融資策略影響因素的實證分析[J]．重慶大學學報(自然科學版)，2001（24）．[3]張喜玉．信息技術(shù)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素[J]．統(tǒng)計與決策，2003（7）．[4]肖作平．資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應動態(tài)模型—來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[D]．廈門：廈門大學，2004．[5]劉端，陳收，陳健．市場時機對資本結(jié)構(gòu)影響的持續(xù)度研究[J]．管理學報，2006（1）．[6]李國重．資本結(jié)構(gòu)與市場時機：中國上市公司橫截面資料的證明[J]．中央財經(jīng)大學學報，2006（8）．[7]張鳳，湯海溶．上市公司融資時機選擇及其持續(xù)性影響的實證分析[J]．華東經(jīng)濟管理，2006（2）．5 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1.3.4信號傳遞理論1.3.5優(yōu)序融資理論2浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)宏觀因素分析2.1樣本數(shù)據(jù)的來源以及選擇2.2研究假設2.2.1經(jīng)濟增長率2.2.2法定存款準備金率2.3模型的建立2.4樣本的描述性分析，相關(guān)性分析和多元回歸分析3浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)微觀因素分析3.1樣本的選取與來源3.2研究假設3.3模型建立3.4相關(guān)性分析和多元回歸分析4結(jié)論，建議以及局限性2.實施方案和進度計劃實施方案：根據(jù)確定的選題，收集大量的資料和相關(guān)的理論知識，選取研究所需樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)，完成開題報告，初步擬定論文的寫作計劃。上網(wǎng)收集上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，保證論文資料的豐富性和準確性。將研究的范圍定位在浙江省上市公司，收集30家上市公司的數(shù)據(jù)。完成資料收集后，對資料數(shù)據(jù)進行分類和統(tǒng)計，開始撰寫論文初稿。在規(guī)定時間內(nèi)完成初稿后交指導老師審查，根據(jù)指導老師意見對論文進行修改，完成修改后，按規(guī)定上交論文定稿。最后，開始準備資料進行畢業(yè)答辯。進度計劃：第6學期第19-20周至第7學期第1-5周：在指導老師的指導下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻資料，完成畢業(yè)論文選題。第7學期第6-12周：在導師的指導下，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告撰寫；參加開題答辯，進一步論證選題價值、確立主要研究內(nèi)容，論證研究方案的合理性和可行性。第7學期第13-14周：撰寫論文詳細提綱，交給導師批閱，反復修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。第7學期第15-20周：開始寫作畢業(yè)論文，完成初稿。第7學期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開展調(diào)查研究。第8學期第1-2周：在導師的指導下進一步寫作、完善畢業(yè)論文。5 第8學期第3-6周：在導師的指導下，充分利用畢業(yè)實習的機會，結(jié)合論文內(nèi)容開展進一步的調(diào)查研究，完成論文。第8學期第7周：在導師的指導下，進一步修改、完善畢業(yè)論文；定稿并上交。第8學期第9-11周：參加畢業(yè)論文答辯。5